杨建华 没有理由不看好市场

　　证券时报记者 韩如冰 杨 磊
　　近期，市场出现了较大幅度的波动，投资者难免产生一些恐慌、动摇以及对市场长期走势的怀疑。在此非常时期，我们采访了大成价值增长基金和景阳基金的基金经理杨建华。就在1月25日，大成价值增长基金实施了高额分红，每10份基金份额派发现金红利14.20元，在再次创下国内开放式基金单次分红和累计分红新高的同时，也几乎在股市最高点及时为投资人实现了收益。
　　牛市趋势不可扭转
　　去年股市为什么涨?今年股市是否还能延续去年飙升的态势？这是每一个投资者认真思考之后必须回答的问题。杨建华认为，目前还没有什么力量能扭转牛市的根本趋势，未来的市场仍可以继续看好，尽管基金业的收益率会比去年有所下降。
　　全球流动性泛滥，中国经济强劲增长，企业盈利持续不断上升，人民币升值的趋势不可避免，股权分置改革及时启动并基本完成。这是大家普遍认同并容易达成共识的。
　　现在的问题是，这些因素还存在吗？除了股改之外，其他推动股市上涨的积极因素未来仍然存在，2007年新一轮的税改计划又将拉开序幕。杨建华认为，目前中国资本市场确实处于历史上最好的时期，令投资者保持乐观的因素是很多的。这些因素在一两年内还看不到扭转的迹象。因此，我们没有什么理由不看好今年的市场。
　　杨建华进一步分析了2006年的市场为什么会上涨100%。股权分置改革、企业盈利增长和估值水平提升是推动2006年股市上涨100%的三大主要因素。其中，股改的方案普遍是10送2.5到3，因此股权分置改革给股市带来25%到30%的收益；2006年优质上市公司内生性的盈利大约是30%，这又带来了30%左右的增长；市场逐步走出熊市的阴影，市场估值水平大约有30%左右的提升。几个因素叠加，总共为投资者带来了100%的回报。这些因素是我们很容易理解的。
　　“仅仅因为去年的涨幅较大就不看好后市的理由是肤浅的。”杨建华说，在过去的2-3年，“金砖四国”中除了中国之外的其他三国，经济增长不如中国，没有币值大幅升值的背景，也没有股改的对价，股市的涨幅普遍在3-4倍。另外，我们还可以考查一下货币升值背景下股市的表现：日本在本币升值的五六年间股市上涨了5倍，韩国上涨了7倍，中国台湾地区上涨了13倍，国内股市从2005年6月份的998点至今才上涨了接近2倍，这样的涨幅也并不算离谱。
　　近期市场的大跌是不是意味着牛市的结束？杨建华坚决否认，他说，1996年底，市场由于外部的因素也曾经持续大跌，指数甚至连续跌停，但是那次牛市的趋势并没有改变。“本轮牛市也远没有走完，大跌仍是新资金买入的机会。”他说，“如果一定要回答牛市什么时候结束的话，我的答案就是：等到人民币升值结束的时候，等到中国经济高速增长结束的时候。”
　　中国是一只成长股
　　杨建华认为，能在中国这样经济高速增长的国家投资是幸运的，我们的国家正处于一个历史上最好的时期。即使对那些境外的投资者来说，能在一个连续10年GDP保持两位数增长的国家进行投资，本身就是一件令人激动的事情，因为中国是一只成长股。
　　中国作为一个新兴市场，最吸引人的是成长性，中国市场最大的魅力也是成长性，可以说没有成长性就没有真正的牛市。“我们强调牛市中的成长性投资，但是我们也并不排斥价值型投资。我们追求的是实实在在的增长，不是概念性的增长，不是虚无缥缈的增长。”
　　杨建华说，成长性投资并不局限于小公司，大象也能跳舞，谁能说万科、招商银行不是成长股；成长性投资也不仅仅属于新兴的行业，中国传统的行业也在保持高速的成长，地产、金融、消费品行业其实都在以不低的速度稳定增长。“研究员们预计中国最大市值的公司中国工商银行，未来每年也能保持20%以上的速度增长。”
　　除了企业内生性的盈利增长、税改带来的更宽松的税率环境，杨建华认为2007年能给投资者带来惊喜的可能主要是外延式的增长，如集团的整体上市、母公司的资产注入、估值空间的继续提高，以及国内市场定价权的重新恢复。“随着全流通的实现和市场越来越开放，一些外部的因素将比过去更值得关注，如境外投资者对中国公司独特价值的判断，实业投资者眼中公司价值的判断，投资银行家眼中公司价值的判断。由此引发的并购不仅在数量和规模上将有很大的突破，这种超常规的增长当然也为市场增加许多新的投资机会。”
　　杨建华介绍，基金投资的归因分析也表明，真正能持续增长的公司为持有人带来的回报是最多的。研究表明，上市以来持续增长的公司如烟台万华、贵州茅台、云南白药、张裕、苏宁电器、万科等公司，都为投资者带来了10倍以上的收益，而上证综合指数10年来仅上涨一倍多。
　　独立判断最重要
　　今年2月4日，是杨建华担任景阳基金经理两周年。通过精选优质个股，基金景阳在2005和2006年两个年度累计业绩，在所有封闭式基金中排名第二。2006年初他接手的大成价值增长基金在有20%债券仓位的限制下，也实现了年度收益率翻番。
　　坚持独立判断，拒绝做简单的追随者，这应该是一个投资者必须具备的素质，也是对杨建华基金投资秘诀的精确解读。
　　作为一名有理工科背景的基金经理，杨建华对投资逻辑的重视优于对公司财务报表的分析，凡事他都喜欢多问几个为什么。杨建华认为，不管是判断短期的市场走势，还是分析一家上市公司的投资价值，内在的投资逻辑很重要。“投资一家公司时，我们会问自己，这家公司过去为什么表现这么好，公司核心的竞争力是什么，这些因素未来还存在不存在？就像前面我们分析未来市场的走势时，也会问自己，去年的市场为什么表现这么好？支持股市走好的因素还存在吗？内在逻辑清楚了，才能对所投资的公司有坚定的信心，坚持长期持股。”
　　杨建华总是喜欢前瞻性地思考一些问题，他说自己不做追随者，除非自己想清楚了内在的逻辑。毕业于北京航空航天大学的他，曾在研制中国最先进的歼-10战斗机的成都飞机设计研究所院从事科研工作达数年之久。2005年初，杨建华首先敏锐地提出军工股可以作为一个独立的板块在基金组合中进行配置。2006年初，杨建华提出“买中国所买”的投资主题，极具前瞻性地预测了有色金属为代表的资源股行情，当然锌股和黄金股也让他斩获颇丰。
　　杨建华认为，目前的牛市是一个超级牛市，一个全新的牛市，过去所谓的几个结构性牛市的经验在这一轮牛市中都显得苍白无力。股权分置改革是一个巨大的制度变革，它深深地影响着这轮牛市的周期和高度，目前言顶为时尚早。
　　在杨建华看来，今天的股市也许就是前几年的房地产市场。1995年以前，中国实行福利房，1995年改革为可以买卖的商品房，1999年银行允许购房按揭，房产成了可以投资的工具。当时这些制度变革对后来房地产市场的影响，也许谁也没有准确预测到。“那么，去年进行的股权分置改革，对未来中国股市的影响有多么深远，也许我们也无法准确判断。”
　　杨建华说，当市场低迷的时候，我们期待的是繁荣；当市场繁荣的时候，我们期待的是成熟；而目前股市的波动正是中国证券市场走向成熟中不可避免的阵痛。
　　杨建华简历
　　工商管理硕士，经济学博士研究生，先后毕业于北京航空航天大学和西南财经大学。8年证券从业经历，曾任光大证券研究所研究员、四川启明星投资公司总经理助理。2004年4月进入大成基金管理有限公司，现同时兼任大成价值增长和基金景阳基金的基金经理。