年底分红抢权点燃"封基"价值回归导火索

　　昨日，为期两天的国金证券基金投资年度策略报告在沪举行。该公司基金年度策略报告认为，年底高额分红预期、分红制度变革、股指期货推出下套利投资机会等多重因素共同驱动本轮封闭式基金市场快速上涨。
　　国金证券基金报告认为，进入四季度，高折价的封闭式基金终于显示了其"金子"的本质，市场价格迅速攀升，截止２００６年１２月０１日，封闭式基金整体折价水平从３８％下降到２５％左右的水平，在基金净值随股票市场上扬的配合下，四季度以来封闭式基金市场价格加权平均涨幅约４５％。而年底高额分红预期、分红制度变革、股指期货推出下套利投资机会等多重因素共同作用，是驱动本轮封闭式基金市场快速上涨的动力。
　　据分析，截止２００６年１２月１日，年底高额分红预期是点燃封闭式基金价值回归的导火索。封闭式基金２００６年以来净值加权平均涨幅近８０％，截止三季度末５３只封闭式基金可分配收益１８０亿元，单位基金平均可分配收益０．２２元，且目前全部基金的单位净值均在１．３０元以上，半数基金单位净值在１．８０元以上，种种数据均显示封闭式基金２００６年度具备较强分红能力。而且分红除权带来封闭式基金折价的攀升，在市场"折价"中枢基本保持不变的情况下，分红便提供了套利机会。以２００６年９月３０日的折价水平为基准，对封闭式基金年度分红预期下的套利机会进行测算显示，四季度以来封闭式基金的涨幅（剔除净值增长的影响）已透支了年底最大限度的分红预期。其中，按照三季度末可分配收益分红计算套利收益为１５％左右，市场整体超额涨幅约３０％；按照净值在面值以上部分分红（最大限度分红预期）计算套利收益３０％左右，市场整体超额涨幅约１５％。
　　报告指出，分红制度变革从根本上降低封闭式基金折价水平５％ ，年底分红带来的"抢权"只能暂时降低封闭式基金的折价水平，在没有其他因素影响的情况下，随着年度分红的实施，封闭式基金的折价水平仍将回归正常的定价中枢。封闭式基金高折价一直是监管部门致力解决的问题，加强封闭式基金分红就是监管部门正在摸索的解决办法之一。
　　同时，与偏股票型开放式基金类似，利用封闭式基金同样可以构建"买入基金或基金组合卖空指数期货"的套利组合，且封闭式基金比开放式基金多了一层"折价"的保护伞。因此， 股指期货下组合套利机会进一步提升大盘封闭式基金价值，其折价率将随剩余期限逐年回归，预计股指期货下套利机会的存在将降低封闭式基金整体折价５％左右。但上述因素的不确定性，也将在相当一段时期内带来封闭式基金市场"定价"的混乱。因此，２００７年大盘封闭式基金市场的交易性机会将比较显著，投资者应予以积极把握。
　　此外，报告认为，今年四季度以来，在股票市场和高折价的大盘基金火热行情光芒的掩盖下，部分即将到期的封基的价值暂时被忽视，但随着股票市场持续上涨后走势趋于温和以及大盘封闭式基金快速拉升后价值回归基本到位，即将到期基金转开放带来的投资机会必将重新吸引市场。据悉，已有部分基金公司开始或准备申报创新型封闭式基金产品，创新角度主要围绕缩短存续期限（如２－５年）、设置救生艇条款 等角度展开，国内封闭式基金市场面临新的起点。
　　综合上述分析， 在年底分红预期、分红制度变革、股指期货套利机会等三方面作用下，国金证券认为大盘封闭式基金在年底分红前的合理折价率水平为２５％±５％，年底分红除权后的合理折价率水平为３５％±５％。因此，年底高额分红"抢权效应"仅仅是点燃封闭式基金价值回归的导火索，在经过分红预期为行情预热后，制度创新才是引导封闭式基金价值回归的根本。
　　报告还提醒，股票市场风险和基金投资操作风险是选择即将到期封闭式基金进行投资选择时需要关注的另一重要因素。在２００７年和２００８年有２５只小盘基金到期转开放的情况下，国金报告认为，大盘封闭式基金此期间提前转开放的可能性比较低，对于此类封基提前转开放的炒做要保持谨慎。
　　（申林英）