深证100基金经理：平衡投资成本与收益

虽然大部分投资者都已经认识到，只要投资最终还是人与人之间的游戏，那么证券市场投资收益永远不会脱离风险而单独存在。原因很简单，这种机会在众目睽睽的市场中存在，本身就是不合理的，但是从个股研究、到行业研究、从技术分析到组合分析理论，孜孜不倦的投资者在探询权衡风险和收益的最优方法的上道路上就一直没有停止过。相对而言，降低投资成本是为数不多能增加投资收益而不带来额外风险的最简单的投资技巧之一，而这么多年以来，它一直是比较容易被忽略的一个，就像雪地里的行者，口干舌燥，却一直忘记水就在自己脚下。
　　有人对美国共同基金持有人的投资行为作了分析，持有人平均持有期限在4年左右，在这样一个换手频率下，如果加上申购赎回费、基金管理费以及基金运作的隐性费用，共同基金持有人每年的投资成本支出平均在2.2%左右。每年这样一个比例的财富减少可能不是一个非常值得焦虑的数字，但可以简单看看这个数字累计10年的结果，假设市场每年收益10％左右，10年财富增长大约为1.6倍，而每年扣除成本支出之后10年的财富增长约为1.1倍，2.2%的年投资成本支出10年累计可以减少30％左右的财富增长。

　　持有人高频的换手对财富的侵蚀效应是明显的，但是对增加投资收益是否能带来明显的作用呢？对美国五大共同基金和五大行业共同基金分析显示，从1998年到2003年的6年间，五大共同基金平均累计收益为37%，而规模加权之后的平均累计收益则减少为30%，五大行业共同基金平均累计收益为47%，而规模加权之后的平均累计收益则减少为－25%。基金本身的收益显然单纯的反应了基金长期持有人获得的收益，基金规模波动则是持有人进出的结果，规模加权的收益结果最终反应了基金长期持有人和波段操作投资者平均之后共同的收益水平。分析结果可以看出，至少在美国证券市场1998年到2003年股市经历较大波动的6年间，短期操作在增加投资成本的同时，并未实现投资者所追求的超额收益。