基金心理决定的股价

　本周市场再次向上攀升，很多投资者又开始憧憬未来，但我个人对未来一段时间的市场并不怎么乐观。

　　本周最吸引我注意力的有两个事件：中工国际上市和苏宁定向增发。

　　首日上市出现异常波动的
中工国际，虽然在其后的走势中出现连续跌停。这并不意味着我们的市场有了什么进步，反而证明目前的市场中充满恐惧与贪婪。当一个市场的情绪被各种各样的短期心态所影响控制的时候，市场必然会因此支付长期的代价。因此我不太看好市场的未来，我倒更倾向于轻仓、游泳、看世界杯。

　　国内市场曾经号称相对于香港市场更有价值。但现在我再也找不到那些看起来比香港市场更有价值的东西了。即使是在香港市场定位偏高的一些行业，我们市场的定位更高。

　　本周苏宁定向增发。在此以前，我曾经查看了几乎所有研究员对苏宁业绩的统计。其定向增发的PE水平接近40。就在两年以前，该公司IPO的时候，募集到的资金只有本次募集资金的1／3左右。而现在公司的股本扩张了4倍以上，却募集到了更多的资金。

　　我翻看了所有对苏宁增发的分析。很多研究报告给出的分析极为乐观，认为该公司在未来3年内可以维持40％以上的业绩增速。

　　该公司的财务数据有没有需要小心的地方呢？2004年、2005年，公司的财务增长是建立在更快的面积扩张的基础上的。相反，每平米销售收入、销售利润等数据出现明显下滑。因此，如果要维持这个年均40％的增加速度，需要公司支付更高的代价。也就是需要靠更多的店，增加更多的面积。而公司净利润与销售返点之间的数量对应关系，使得该公司的业绩预期更不好把握。

　　与苏宁相同的公司，国美、永乐都在香港上市。这些公司相对2006年业绩定位仅15PE左右。同样，华平投资参与国美的增发，其水平也不过是16PE；而永乐和摩根的对赌条款中对业绩的承诺也不过是年均20％的水平。为什么国外仅仅给出了15PE的定位、20％的增长预期要求，而我们却给出了40PE的定位、40％以上的业绩增长预期。

　　目前，苏宁的流通市值已经超越了国美和永乐的总和。同时，我们的预期是年均40％的成长，有兴趣的投资人可以简单地计算一下，如果真能维持这个速度，3年以后苏宁相对国美和永乐会有什么差别。

　　永乐近期出现了因为控制利润而裁员的行为，我曾经与一些朋友开玩笑，或许这意味着其他的公司已经不行了，只有苏宁能成功。

　　从以上分析可以看出，目前一些上市公司的股价是被投资基金群体心理预期所支撑的。投资基金抬高估价，并同时提高对未来的业绩预期。上市公司必须配合这个预期，如果业绩低于基金的心理预期，短期业绩要求的基金必然大量抛售。

　　这里仅仅是提醒投资人，中工国际的上市异常反应不过是反映了市场心态的躁动，而苏宁的定向增发却更深刻地反映了目前投资基金群体和上市公司之间的互动关系。有兴趣的投资人或许可以看看安然、美国在线这类公司股价崩溃前后的财务表现和股价表现。在这方面，我们的学习能力决定了或许不需要那样长的时间。