封闭式基金今年有投资机会吗？

　　□中信证券滕召学
　　去年基金市场先抑后扬
　　回顾2005年封闭式基金运行轨迹，整体走势先抑后扬。受“封转开”等市场预期的影响，封闭式基金在下半年走出了一波强势上涨行情。从2005年7月8日以来，中信基金指数由734.03点上涨至873.58点，累计涨幅达到19.01%；而同期中标300指数涨幅仅为11.39%。基金指数已经逼近年初水平。
　　从净值变动情况看，2005年，封闭式基金呈现价值回归趋势。尤其是10月下旬以来，基金整体折价水平由41.33%减至35.78%。其中，规模不超过15亿份的中小型基金的折价率由19%左右减至16~17%；而规模在20~30亿份的大型基金折价率由47.16%减至40.75%。总体上看，大型基金的折价率依然相对较高。如基金普丰、兴和、鸿阳、同盛等14只基金的折价率依然在40%以上。
　　从风险收益特征来分析，不同基金管理公司旗下的基金表现差异很大。在最近一年中，旗下封闭式基金业绩较为突出的依次是长盛、易方达、长城、鹏华、大成等。而从中长期业绩来看，易方达、长盛、博时、国泰、南方等基金名列前茅。截至2005年12月31日，中信基金综合评级结果中，长盛旗下4只封闭式基金的平均星级得分为4.5，高居榜首，其次是易方达、长城和鹏华等。
　　从具体基金来看，在54只封闭式基金中，近一年的风险调整收益最好的前10只基金分别是基金安顺、基金同智、基金科汇、基金同益、基金同德、基金科翔、基金景阳、基金久富、基金普丰和基金金元；近2年风险调整收益前10名依次是基金科汇、基金同智、基金同德、基金科翔、基金安顺、基金裕泽、基金科瑞、基金金元、基金裕阳和基金金盛。综观近3年，易方达的基金科汇、基金科翔和博时的基金裕泽以其优异稳健的表现稳居封闭式基金排行榜三甲。
　　影响封闭式基金走势的因素
　　2006年，影响封闭式基金价格走势的主要有如下几个因素：
　　其一，“封转开”的市场预期。
　　2006年11月14日，基金兴业将成为第一只到期的封闭式基金。2007年到期的封闭式基金数量高达19只。因此，封闭式基金的到期解决方案将在2006年浮出水面。今年后半段的这一波基金行情也很大程度上受市场上封转开的传言影响。目前来看，封转开尚缺乏可操作性的实施细则，不具备实施条件。不过，随着市场的发展和时间的推移，封闭式基金的到期解决方案肯定会有一个明确的答案，应该就在2006年。
　　其二，A股市场走势的影响。
　　伴随着A股市场近几年来的持续下跌，以及股权分置改革的推进，目前A股市场的估值水平已经基本上与国际接轨。从上市公司业绩增长预测来看，我们重点跟踪的350家上市公司2006年的净利润增长为11%，2007年为8%。2003年，重点公司和所有公司的盈利增长率旗鼓相当，但是2004年以来，上市公司盈利增速的差距开始拉大，结构问题突出，两类公司在2005年的差距可能达到18%。假设仍保持这个差距，未来两年A股公司盈利增速则分别为-6%和-10%，处于一个明显的下降过程中。
　　如果2006年上半年实行新老划断，那么上半年市场将会受到“恐发症”的干扰。而且，下半年开始2005年股改企业的非流通股即可上市流通，估计也会对市场产生一定的负面影响。因此，我们对2006年A股市场的判断持谨慎乐观态度。
　　市场走势与投资机会
　　从近期封闭式基金表现来看，上涨速度已经落后于大盘。尤其是去年12月份，中标300累计涨幅6.43%，而基金指数同期涨幅为5.91%。在A股市场走势的带动下，预计封闭式基金仍然会震荡攀升，但涨幅会略低于大市，中信基金指数可能的主要运行区间为800－950点。
　　展望2006年，我们依然看好那些业绩优良、折价率相对较高的大型基金，如基金安顺、基金同益、基金景宏、基金普丰、基金科瑞、基金久嘉等；同时，即将到期的封闭式基金仍然蕴藏着机会，不过风险相对较高。明后两年到期的20只基金多为小规模基金，折价率已经相对较低，上涨的空间已不大。可以适当考虑其中业绩较优的基金，如基金景阳、基金金元、基金久富、基金普润，但要注意控制风险。其他小规模基金中可关注基金裕泽。不过，前期涨幅过大的基金可能会面临回调，投资者需谨慎。
　　（2005年封闭式基金表现一览见下半版）
各基金公司旗下封闭式基金的评级情况汇总
截至2005年12月31日
管理人 1年评级 2年评级 3年评级 综合评级
长盛 4.5 3.75 3.25 3.75
易方达 4 4.25 4.75 4.25
长城 3.5 3 3 3
鹏华 3.5 2.25 2 2.75
大成 3.4 3 2.6 3
博时 3 3 3.6 3.4
国投瑞银 3 1 3 3
华安 3 3.25 2.5 3
嘉实 3 3 3 3
南方 3 3 3.5 3
国泰 2.5 3.25 3.5 3
华夏 2.4 2.4 2.8 2.6
富国 2.25 3.25 2.75 2.75
银河 2 2 3 2
银华 2 2 1 1
融通 1.5 3 2 2
宝盈 1 1.5 1.5 1
数据来源：中信数量化投资分析系统