期望过高ETF不能承受之重

　　□黄湘源
　　ETF选择在鸡年伊始上市，似乎颇有风水鸡非我莫属的意味，可是，上市以来的表现却使得股市就像哑巴吃黄连一样，有苦难言。
　　当初不少人曾经认为，ETF“对发展当前我国证券现货市场将产生积极而深远的影响”，是“发展和完善我国证券现货市场的重大创新。”推出ETF，会在聚集人气、增加市场流动性、丰富目前单调的金融产品格局方面起到很大作用。可是，没有想到，上证50ETF2月23日一开始就以0.881折价开盘，到3月7日收盘时只剩0.862。受其拖累，本来雄心勃勃地挟连升100点之势顺势冲上了1300点的上证指数，连日来又掉头向下，至今还在1300点下方整理。
　　大盘的调整，固然并非ETF一个因素所致，但是，ETF显然也没有起到预期的积极作用。究其原因，乃是其固有的本质属性所决定的。
　　ETF最吸引人的特征，无非是套利。ETF虽然具有一定的套利功能，但是，如果不是买入的时机恰巧，则未必一定可以赚到多少好处。更何况，目前推出的ETF曲高和寡，并非人们想像之中的“大众情人”。有关申购赎回交易不得少于100万份的规定使其只能针对大的机构投资者，绝大多数中小投资者则与之无缘。而过于集中的套利行为却无异于打击股市的寻租行为。在缺乏做空机制的条件下，由于建仓时期的市场低迷而意外地获得了5%以上收益率的ETF投资者（主要是机构）势必要寻找兑现的机会，大量获利盘通过赎回换成股票再将股票卖出的方式了结，不仅令ETF本身面临沉重的赎回压力，也给50ETF成份股股票带来了较大的卖盘压力。这也是ETF上市初期大盘成交量虽然大增，但股价上升热情却被大泼冷水的一个重要因素。
　　那些有缘在年前股市低迷购入ETF的机构此次也许确实尝到了一点甜头，但是，令其得益的其实是指数，套利不过是一种兑现利润的手段。由于我国尚未推出指数期货，加上上证50ETF的投资策略采用完全复制法，在上证指数和上证50指数上涨的情况下自然不难赚钱，但如果指数下跌，又当别论。鉴于这种情况，套利意味着投资ETF的机构虽然在某种程度上需要依靠做多来提升自己所持有的ETF的净值，但他们的最佳选择只能是不断地采取波段操作的手法，在把指数拉上来以后，又再打回原处，然后在二级市场买入，在一级市场赎回，一边赚ETF的差价，一边赚股票的差价。其结果必然是ETF一次一次地折价再折价。而在ETF折价交易的情况下，不仅将给本来已经折价够多了的证券投资基金带来极大的比价效应压力，而且对股市形成的抑制效应更是显而易见的。
　　应该说，作为一个新型金融产品，ETF确实有它的优势，一定程度上能起到活跃市场等作用。但是，如果对于它寄予过高期望，反而成为其不能承受之重。我们既没有必要把ETF捧上天，也不应把它贬得一无是处。过犹不及，历来如此。正确的态度就是让它成为一个正常的市场产品，在适当的市场环境里按照市场化的规则找到自已的生存之道。