基金调研丨中庚基金调研赛分科技

根据披露的机构调研信息，11月5日，中庚基金对上市公司赛分科技（688758）进行了调研。

基金市场数据显示，中庚基金成立于2015年11月13日，截至目前，其管理资产规模为98.54亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共6位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为中庚价值灵动灵活配置混合（007497），近一年收益录得17.43%。

中庚基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

2026年前三季度，公司实现营业收入4.25亿元，较上年同期增长40.52%。报告期内，公司持续践行分析色谱与工业纯化双轮驱动战略，依托二十余年在色谱分离材料领域的技术沉淀，持续迭代产品性能、强化技术创新，核心赛道优势持续放大，经营规模稳步扩张。前三季度公司综合毛利率73.86%，同比提升1.12个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元，同比增长76.83%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.61亿元，同比增长89.05%。公司在业务高速扩张的同时，持续推进精细化运营，规模效应持续释放，期间费用率同比优化，费用管控能力突出，利润弹性充分兑现，形成利润增速显著跑赢营收的高质量增长格局。 　　2026年前三季度公司实现核心业务工业纯化产品销售收入为3.23亿元，同比增加55.35%，增速显著高于整体营收，核心主业优势进一步凸显。从项目阶段来看，公司产品在临床后期及商业化药品项目中的渗透率快速提升，应用于药企临床III期及商业化生产阶段的工业纯化产品收入达2.28亿元，占工业纯化产品总收入的70.65%，临床后期及商业化项目持续复购确定性较强，是支撑业绩增长的核心来源。从下游应用领域来看，公司产品全面覆盖抗体（含ADC）、胰岛素、GLP-1、多肽、重组蛋白（885955）、血液制品（884238）、小核酸、mRNA等主流生物药细分赛道，凭借领先的技术实力与成熟的解决方案获得各领域头部客户高度认可，其中抗体领域收入贡献2.18亿元，同比增速73.11%，技术迭代赋能高速增长；胰岛素/多肽/GLP-1领域持续放量，核心客户深度合作持续深化；重组蛋白（885955）、核酸等领域解决方案持续完善，依托平台化能力加快客户渗透。伴随下游需求持续拓展，公司同步强化质量管控体系建设、产能布局及全球化交付能力建设，为业务持续增长提供保障。在品质与交付保障方面，公司苏州、扬州、美国三地主体均通过ISO9001:2015质量管理体系认证。扬州一期工厂色谱填料生产实现高效稳定运行，生产计划达成率与订单交付率均达到100%；截至2026年三季度末，公司累计通过130家知名制药企业客户书面及现场审计，其中顺利通过美国药企现场审计并获得“无任何关键改进项”的评价，公司质量管理体系及全球化服务能力得到验证。产能布局方面，公司加快打造“中国+美国”双生产基地的全球供应链：扬州一期产线稳定高效运行，二期投产后将新增20万升/年工业纯化填料产能，三期规划建设规模化蛋白生产及硅胶基质填料扩产，将大幅提升公司色谱填料与核心蛋白产品规模化生产能力；美国本土纯化填料生产基地同步建设推进，全球交付能力与供应链安全边际持续增强。依托双基地布局，公司全球化业务稳步拓展，截至2026年三季度末，累计落地出海案例超50个，形成配套国内药企海外申报与授权、直接开发海外商机、经销商网络覆盖相结合的多元化出海模式，既可支持国内药企开展全球申报与商业化，可面向欧美成熟市场及南美、印度等新兴市场制药客户提供产品与服务，持续扩大在全球范围内对生物制药下游纯化供应链的影响力。

问：公司2026年以来收入及利润增长加速，公司净利率接近40%，后续净利率是否能够持续维持在较高水平？

答：2026年前三季度，公司净利率达38.79%，同比提升7.96个百分点，盈利能力显著增强。这一提升主要源于两个方面：其一，随着规模效应逐步释放及产品结构持续优化，公司毛利率稳步上行；其二，运营效率不断提升，带动费用端持续改善，2026年前三季度公司期间费用率为15.91%，同比下降6.16个百分点。公司始终依托产品力与优质服务获取市场份额。未来，随着市场份额扩大带来规模效应进一步显现、海外高毛利市场持续开拓以及运营效率继续提升，公司力争将净利率维持在较高水平。

问：公司2023年以来项目数年均复合增长40%以上，而商业化放量的收入还没真正开始，是否后续几年整体增长会更快？

答：公司商业化项目的增量主要来自两条路径：一是合作药企自研产品的商业化爬坡。药企产品上市后，需持续开展市场推广、渠道布局与医保准入等工作。伴随生物药行业发展及合作客户持续推进商业化运营，部分已上市品种将逐步形成稳定现金流，带动公司填料业务持续放量。二是临床项目落地带来的国产替代机会。随着部分临床III期项目陆续进入商业化阶段，原有采用进口填料的生产线在切换或扩产时存在国产填料替代空间，形成新增替换需求。截至2026年第三季度，公司已累计积累临床III期及商业化项目136个。随着上述项目陆续向商业化阶段推进并实现放量，有望持续为公司收入贡献业绩。

问：诸如复宏汉霖（HK2696）这类生物类似药的国内龙头将部分产品授权至海外，假设未来海外药在海外进行生产，是否会涉及到对公司填料的变更？

答：客户生物类似药产品出海授权的大多并非药品分子本身，而是涵盖全套工艺与CMC体系。公司将在技术层面积极配合客户该类出海项目，支持国内客户与海外合作方开展技术层面的交流合作，相关工作已有序推进。在该类业务中，公司致力于成为海外合作方的深度技术合作伙伴，实现技术层面深度协同绑定，不局限于单纯的填料供应。海外合作方若在属地自行生产并涉及工艺变更，则需要做好纯化填料环节的工艺连续性和匹配性。公司将在原有合作基础上持续跟进，按需提供对应的技术支持。法规层面，公司已完成相应DMF等备案准备，具备配套支撑条件，后续重点为技术协同落地。现阶段公司已有落地案例：国内品种对外授权出海后，由海外合作主体直接与公司对接，联合推进相关技术工作。

问：公司的产品用于创新药（886015）与用于生物类似物的价格是否会存在较大的差异？客户会不会在类似物上要求更大的折扣？

答：公司执行统一的产品价格体系，已与各重点合作客户签署价格协议，合作价格整体保持稳定。从技术维度来看，不同品类项目的工艺复杂度存在差异：相较于单抗，双抗等创新分子在错配、聚体、片段等杂质控制方面要求更高，工艺开发难度更大。因此，针对适配这类未被满足市场需求的新型分离介质产品，定价主要依据市场竞争格局与技术价值确定，不会简单参照生物类似物的定价逻辑。尤其在海外市场，跨国药企更看重产品质量、供应链稳定性及技术合作价值，价格并非其决策的唯一考量因素。

问：目前公司产品已经覆盖大分子（包括单抗、双抗、ADC、生物类似物）及小分子（包括胰岛素、小核酸、多肽等）。结合公司当前的项目储备、客户阶段，以及公司在行业里的竞争卡位来看，未来哪个细分赛道会对公司的增长贡献更快？以及增长速度排序会是怎样的？

答：从市场格局看，抗体类是生物药领域规模最大的赛道，涵盖单抗、双抗、多抗、ADC、Fc融合蛋白及纳米抗体等品类，对应填料市场规模占比约50%以上。其次是胰岛素、多肽及GLP-1领域，伴随专利陆续到期，行业前期研发储备逐步进入商业化阶段，市场具备放量潜力。第三是重组蛋白（885955）领域，主要品种包括人血白蛋白、医美用胶原蛋白等；此外还有疫苗、寡核苷酸等方向，其中疫苗产品单剂填料消耗量极低，虽然客户基数较大，但整体填料用量有限。公司在上述多个细分领域均有产品布局并形成项目落地。以疫苗领域为例，疫情期间公司填料产品此前已支撑多款处于临床阶段疫苗项目，最快速度响应市场需求。综合市场空间、项目储备与客户推进节奏，公司资源重点投向抗体赛道以及胰岛素、多肽、GLP-1赛道。从数据表现看，2026年前三季度，公司填料产品在抗体领域实现收入2.18亿元，增速超70%；胰岛素、多肽、GLP-1领域实现收入0.86亿元，增速接近20%。后续公司将持续深耕两大核心赛道，抢抓增长机遇。

问：出海项目中，从客户提供样品测试一直到完成工艺变更需要多长时间？

答：周期（883436）取决于项目所处临床阶段以及客户选择的变更路径。对于尚处于临床早期阶段的项目，填料相关工作节奏与海外临床申报进度匹配，整体周期（883436）通常达数年。如果是已上市品种在海外开展填料替换及注册变更，需要完成全套工艺验证与法规申报，一般周期（883436）较短。具体落地时长存在差异：若客户按中等变更路径申报，推进相对更快；若同步伴随细胞株、培养基等多要素一并变更，验证与申报流程将更为复杂，周期（883436）相应拉长。

问：目前III期及商业化的项目主要是变更而来的还是临床推进而来的？公司在临床前及临床早期的覆盖率如何？已上市项目的变更难度如何？

答：公司当前积累的临床III期及商业化项目，以进口填料工艺替换项目为主。该类项目大多启动时间较早，初始工艺采用进口填料；公司前期已系统性布局国产替代方案，逐步推动工艺切换，积累了一批替换落地案例。在临床前及临床早期阶段，不同药企的填料国产化选择存在分化，整体国产化水平持续提升。部分客户为保障早期研发推进效率、降低不确定性，优先选用熟悉的进口填料，往往选择在临床后期阶段再启动填料替换评估。国内已上市生物药仍具备可观的替换空间，例如国内PD-1品种现阶段纯化填料仍以进口为主。填料变更涉及多环节技术验证与注册流程，投入成本较高，客户决策较为审慎。伴随生物药集采落地，行业降本压力持续加大，将驱动更多客户评估填料国产替换方案。同时，国产填料在性能指标上已具备对标进口产品的能力，为国产替代创造有利条件。

问：如果进口填料厂商企业进行降价，是否会使得国内填料厂商的优势不明显？

答：对药企而言，成本是重要考量，但并非决策的核心因素。客户优先关注产品质量、供应链安全性与稳定性，其次是配套技术支撑能力，价格仅为综合评估维度之一。公司定位不局限于填料材料供应，而是客户的技术合作伙伴，聚焦于解决下游CMC纯化环节的实际需求，为客户提供深度技术服务支持。公司技术团队可配合客户开展测试与工艺开发工作，持续深化项目协同；本年度深度跟进合作项目已超三百项，这类贴近客户的本地化服务能力，是海外进口厂商较难复制的。长期来看，随着公司持续覆盖多品类生物药纯化工（850102）艺场景，可面向不同管线输出成熟解决方案，持续构筑差异化竞争优势，对冲单纯价格竞争带来的影响。

问：公司直接开拓海外市场目前积累的客户中，主要是依靠哪些产品来获取订单的？

答：无论海外还是国内市场，业务拓展的核心逻辑均在于精准识别并响应客户需求。海外客户需求呈现多元化特征，技术性能、交付保障、配套技术服务、综合成本等均是客户评估的重要维度。公司坚持以客户需求为导向，聚焦市场未被满足的工艺痛点，快速提供适配的分离纯化解决方案、及时响应技术诉求并创造价值，以此作为海外市场拓展的核心策略，持续获取海外客户合作机会。

问：海外收入近年来比较稳定的原因是什么？

答：海外填料业务尚处在培育爬坡阶段。现阶段欧美客户合作项目以临床前研发项目居多，短期收入贡献相对有限。海外市场拓展周期（883436）较长，价值释放需要持续沉淀，后续伴随临床前项目逐步向临床阶段推进，收入贡献将逐步体现。欧美市场与国内市场的驱动逻辑存在差异，不存在国内这样的国产替代主线。公司现阶段主要通过行业学术交流、样品试用与联合测试等方式开拓客户。目前已有两款填料产品成功进入美国药企抗体项目的II期临床，项目进展持续向好;