● 本报记者魏昭宇
今年以来，A股领涨主线意外落在被视为“传统周期（883436）品种”的煤炭（850105）板块上。数据显示，截至10月29日，煤炭（850105）行业指数今年以来涨幅超23%，而半导体（881121）、AI算力、AI应用等科技指数年内表现平平。板块行情带动相关基金产品净值走高，截至10月28日，多只煤炭（850105）主题指数基金今年以来回报率超16%。
煤炭（850105）“逆袭”的背后，是供需与资金风格的共同重构。供给端安监趋严、主产区开工率偏低、进口煤缩量，叠加迎峰度夏与冬储预期，煤价维持高位震荡；需求端火电（884146）保供与煤化工（884281）替代逻辑仍在。更关键的是，资金正从追逐高成长转向“低估值+高股息+稳现金流”的确定性资产重估——煤炭（850105）龙头股息率普遍在4%至5%，在低利率环境下稀缺性凸显。机构普遍认为，在震荡市中，能源（850101）板块的防御属性与分红能力，正在被重新定价。
煤炭主题基金水涨船高
令许多投资者意想不到的是，二级市场今年以来涨幅最高的板块是煤炭（850105）。
数据显示，截至10月29日，申万31个一级行业指数中，煤炭（850105）板块的涨幅遥遥领先，表现远超随后的石油石化和银行板块。
尽管今年上半年AI板块涨幅明显，但拉长时间来看，表现并不尽如人意。中国证券报记者梳理发现，截至10月29日，半导体（881121）行业指数、AI算力概念指数、AI应用概念指数今年以来的涨幅分别为-0.52%、-16.28%、-10.35%。煤炭（850105）行业指数的同期表现则为23.48%。
受益于煤炭（850105）板块行情亮眼，煤炭（850105）主题基金亦水涨船高。指数基金方面，数据显示，截至10月28日，国联中证煤炭（850105）A、煤炭龙头LOF（161032）等基金今年以来的回报率超16%。重仓煤炭（850105）板块的主动权益基金在今年也有不俗表现。以基金经理黄海管理的万家宏观择时多策略（519212）为例，截至三季度末，该基金的前十大重仓股分别为潞安环能（601699）、晋控煤业（601001）、广汇能源（600256）、中煤能源（601898）、世纪华通（002602）、淮北矿业（600985）、陕西煤业（601225）、山煤国际（600546）、完美世界（002624）、古井贡酒（000596），其中煤炭（850105）股超半数以上。截至10月28日，该基金今年以来的回报率已超35%。
黄海在三季报中表示，能源（850101）板块仍是防守端的重要配置。AI基础设施的扩张为电力及相关产业链带来持续的增量需求。将区分不同品种的供需格局，重点关注在审慎假设下，仍具备成本优势、稳健现金流和可持续分红能力的企业，避免将短期的高景气简单外推为长期盈利。
煤价或维持高位震荡
在建信基金的基金经理朱金钰看来，近期煤炭（850105）板块走强，主要受到供给、需求与资金三方面因素共同推动。
首先是供给端的刚性收缩。国内煤炭（850105）安全检查保持较高强度，部分主产区煤矿开展减产自检，煤矿开工率降至近年同期较低水平。海外市场也受到地缘冲突影响，低价进口煤数量减少。港口库存持续下降，高热值优质煤炭（850105）资源相对紧张，进一步强化了市场对于供应偏紧的预期。
其次是需求端表现好于预期。今年夏季持续高温，多地用电负荷创下新高。火电（884146）仍然承担着重要的电力保供作用，电煤需求保持较强韧性。与此同时，国际油价上涨也提升了煤炭（850105）的替代需求，并为煤化工（884281）等细分方向带来一定盈利弹性。
第三是市场资金风格发生变化。在存量资金博弈、市场热点快速轮动的环境下，煤炭（850105）板块的“低估值+高股息”特征更加突出。
此外，煤炭（850105）板块的投资逻辑也在发生变化。有基金经理提示，过去市场更加关注煤价上涨带来的业绩弹性，当前资金对企业现金流和分红能力的重视程度正在提升。部分煤炭（850105）龙头企业股息率处于4%至5%左右。在低利率环境下，具备稳定现金流和持续分红能力的资产相对稀缺，高股息属性因此获得更多关注。
价值风格值得关注
接下来的市场风格将如何演绎，成为了不少投资者关切的话题。
华福证券研报表示，A股近期震荡调整，但对每一个投资者而言，风格的内部分化比指数本身更值得关注。9月国证成长指数下跌约7.5%，国证价值指数下跌约2.8%——差距接近5个百分点。这种分化背后，可能是宏观周期（883436）、资金利率、产业趋势与交易拥挤度四股力量的合力。站在当下，在经历近几个月的风格纠缠期之后，可能已经进入变盘时点。今年年底，以上四股力量或推动投资者转向A股的价值风格配置。
从中长期判断，汇丰晋信基金的基金经理陆彬认为，市场将维持震荡走势。一方面，全市场今年盈利端有望实现稳健增长，明年经济基本面大概率继续温和修复；另一方面，全球流动性维持边际收紧的状态，但收紧幅度相对温和，对市场估值形成一定压制。市场风格有望从单纯追逐高成长，逐步向成长、质量与防御均衡的方向过渡。未来几个季度，盈利增速边际变化最大的行业和方向，将是配置的重点关注领域。
黄海表示，四季度A股市场主要是震荡整固阶段，在经历三季度市场的高波动和板块再平衡后，市场需要时间去消化预期分歧、整固筹码结构，逐步等待新的共识形成，进而选择方向。主要的支撑因素在于传统行业板块股价调整充分、估值够低、筹码干净，未来扩内需政策有望逐步加码进而带来预期的修复。
