基金调研丨汇添富基金调研九州通

根据披露的机构调研信息，10月25日，汇添富基金对上市公司九州通（600998）进行了调研。

基金市场数据显示，汇添富基金成立于2005年2月3日，截至目前，其管理资产规模为12409.81亿元，管理基金数769个，旗下基金经理共96位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为汇添富竞争优势灵活配置混合A（007639）（007639），近一年收益录得36.64%。

汇添富基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

一、公司整体情况概述(一)三季度经营业绩2026年前三季度,公司各季度经营均呈现稳步增长态势,前三个季度实现收入1,294.45亿元,同比增长8.48%;扣非归母净利润15.51亿元,同比增长5.52%。从营业收入趋势看,增速逐季抬升,一季度增长6.58%、上半年7.61%、前三季度8.48%。从第三季度数据看,公司毛利率8.66%,同比上升0.48个百分点,经营活动产生的现金流净额7.61亿元,应收账款周转天数由78天缩短至70天,这些数据体现了公司在大环境承压下的经营韧性。(二)2026年度中期分红方案为响应中国证监会的号召及深入落实公司《2026年度“提质增效重回报”2.0行动方案》,加大投资者回报力度,公司在2025年度现金分红的基础上,拟实施2026年度中期现金分红方案,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),合计拟分配现金红利4.99亿元;加上2025年度分红每10股派发现金红利2.00元(含税),目前股价对应的股息率达到5.87%,体现了我们公司管理层和广大股东共享经营成果的理念。(三)公司“四新两化”战略进展情况新产品战略方面,公司总代品牌推广业务(含药品及医疗器械（881144）)实现销售收入133.00亿元,收入占比提升至10.28%。其中药品总代品牌推广业务前三季度引进新品147个,其中销售过千万新品24个。新零售战略方面,好药师门店数量达到36,450家,向加盟店的销售收入达到64.25亿元(含税),同比增长18.94%,好药师线上线下服务C端会员总数超6000万人。新医疗战略方面,九医诊所签约会员店达到4,084家,自主研发上线的九医SaaS诊所管家系统累计服务患者超195万人次。新服务战略方面,数智物流业务实现收入9.42亿元,数智技术服务业务收入达到9,911万元,SPD新增签约医疗机构35家,九州通（600998）智慧医疗云平台新增中标县域医共体建设项目。数智化战略方面,2026年公司继续推进数字化及专项项目70余项,包括IVD试剂管理平台、中药数智化等项目。资本化战略方面,公募REITs运营良好,2026年已完成第一次现金分配3,291.60万元。接下来将推动下一轮公募REITs和Pre-REITs的发行。我们还将根据现有的不同业务形态发展成熟度,计划将相关业务分拆上市。(四)九州美谷经营情况公司旗下九州美谷上半年已经完成湖北金环新材料等低效亏损资产的重整出表工作,2026年前三季度,九州美谷实现营业收入4.11亿元,综合毛利率47.46%,同比增加26.30个百分点;扣非归母净利润同比大幅减亏82.40%。经营活动产生的现金流净额同比增长159.14%,资产负债率由年初的39.51%降至25.73%,经营质量稳步提升,财务结构向好。二、问答记录

问：目前公司CSO业务进展和明后年预期如何？

答：2026年前三季度，公司总代品牌推广业务实现收入133.00亿元，其中药品总代品牌推广业务实现销售收入74.88亿元，新引进代理品种147个，其中过千万新品24个，为规模发展注入持续增长动力，进一步夯实各品类多产品布局基础，构建新品阶梯式发展矩阵。2026年，公司新引进的赫力昂、沃克等重点项目顺利落地并快速上量。其中，赫力昂项目的成功合作，标志着公司业务版图由院外CSO向院内CSO稳步延伸。未来，公司将积极探索与MNC公司及国内品牌企业的全渠道合作，推动业务模式从院外CSO向全渠道CSO全面升级。

问：公司C端新零售业务发展如何？

答：2026年前三季度，公司旗下直营及加盟药店（884300）门店总数已达36,450家。公司面向C端的新零售业务稳步发展，实现销售收入24.72亿元，同比增长10.57%；公司向加盟药店（884300）的销售收入为64.25亿元（含税），同比增长18.94%，近三年复合增长率达39.24%。在稳步推进万店加盟等业务的同时，公司积极开展创新项目，重点在即时零售（闪电仓）、院外DTP药房加盟及健康驿站等方向上加快探索与布局，三季度已陆续取得成效，成为公司保持业务增长的新增量。即时零售：当下即时零售已经成为一种生活方式，好药师具备30分钟送货上门的门店已超7,600家（含加盟店），前三季度实现销售收入4.74亿元；以美团平台为例，好药师同比增长64%，在美团所有医药KA商家中增速排名第一。B2C电商：公司B2C电商及线上总代总销业务实现销售收入10.51亿元，同比增长28%；其中在抖音、快手、小红书等兴趣电商平台销售同比大幅增长181.50%，继续保持行业领先。DTP药房：好药师旗下DTP特药药房、慢病重症药房、“双通道”药房等相关资质药房已超7,500家（含加盟店），前三季度自营药房承接处方外流规模达5.13亿元。健康驿站：公司积极响应九部委政策，持续推进药店（884300）转型升级健康驿站的探索与落地，前三季度，公司已有70家健康驿站（含三医药房）建成并投入运营。商业保险：前三季度，公司商保履约等业务实现销售收入8,376.20万元。公司已与中国平安（HK2318）、中国人保（601319）、中国太保（HK2601）、国民养老保险、德华安顾人寿保险、众安保险及水滴（WDH）保险等多家保险公司合作，持续为患者提供健康保险履约服务。KA品种：公司在全国拥有超800家品牌供应商，累计引进开发集采KA品种859个，较上年同期增长25.58%，以及独家品种64个、OEM品种103个。

问：公司医美供应链业务、九州美谷前三季度业绩情况如何？

答：公司医美供应链业务加速发展，前三季度实现销售收入14.61亿元（含税），同比大幅增长61.59%。增长主要来自品类与渠道双向扩张：品类端，肉毒产品同比增长43%，再生类产品净增收入3.6亿元；渠道端，终端网络持续扩容，截至报告期末公司合作的医美服务机构达到14,965家，同比增长30%。同时，公司品种矩阵持续丰富，全品规达到581个；新增胶幂、美拉美超声刀、冻妍等8个代理品种；同步拓展胶原蛋白类、肉毒类、再生类、护肤类等供应链产品。此外，乐提葆、芮妥欣、达希斐等肉毒产品已在对应区域实现销售突破，新品商业化落地能力稳步增强。九州美谷前三季度业绩情况如下：1、剥离低效亏损资产，毛利率与经营现金流显著改善。九州美谷原子公司金环新材料2026年1月4日重整出表，其剥离造成营业收入的减少以及2.12亿元股权处置等损失仍然在三季报中体现。前三季度九州美谷整体实现营收4.11亿元，综合毛利率47.46%，同比提升26.30个百分点；扣非归母净利润同比大幅减亏82.40%，经营现金流净额同比增长159.14%，主业造血能力持续增强，经营质量稳步提升。2、医美主业盈利改善，现金流实现稳健增长。在行业整体消费（883434）偏弱，叠加增值税影响的大背景下，九州美谷前三季度医美主业营收3.77亿元，毛利率49.25%，同比逆势增长5.59个百分点；净利润1,919.95万元，同比增长7.65%；医美主业经营现金流净额为3,710.78万元，同比增长18.68%。3、资金储备充裕，财务结构持续优化。截至报告期末，九州美谷货币资金余额9.48亿元，同比增长959.63%；资产负债率25.73%，较年初下降13.78个百分点，财务结构持续优化，整体偿债能力及抗风险能力显著提升。

问：公司分渠道看（院内院外线上）的增长情况如何，核心驱动因素是什么？

答：分渠道看，前三季度公司各终端的表现均高于2026年半年度。四大终端各自的核心驱动因素如下：第一终端，聚焦于集采中标品种的配送权、CSO品种进院、器械全国性分销平台、SPD院内物流延伸，主要聚焦于回款较好的地区医院（884301）的开拓和发展，2026年前三季度，公司应收账款周转天数减少8天，也体现了公司在第一终端的发展比较有质量。第二终端，聚焦于好药师万店加盟、KA连锁总部集采、自有品牌及OEM的开拓，2026年前三季度，公司向加盟店实现销售收入64.25亿元，同比增长18.94%，持续驱动第二终端增长。第三终端，聚焦于基层与慢病用药下沉、九医诊所会员加盟等，目前第三终端行业呈现下滑趋势，九州通（600998）通过份额提升对冲行业下滑。第四终端，聚焦于给互联网流量平台供货、药九九B2B平台及抖音、快手等兴趣电商的发展，目前是九州通（600998）四个终端中份额扩张最快的一块，2026年前三季度，公司给京东（JD）、阿里等零售电商平台供货增长27.66%，药九九电商平台增长22.89%，兴趣电商供货增长181.50%，持续大幅领跑行业。

问：公司器械业务布局思路？

答：2026年前三季度，公司器械业务继续保持高速增长，在带量采购应对、核心供应商开发等多种举措下，公司1-9月含税收入实现383亿元，同比增长18%。面向未来，器械业务将围绕“1个愿景引领，5大战场主攻（院内、院外、数智化、投资、工业），16条赛道筑基”的战略框架，致力成为国内“最专业的医疗器械（881144）服务商”。在产品端，将全面开拓“家用器械、护理耗材、大外科、介入、骨科、口腔、血透、设备、IVD”等16条赛道的产品，丰富全品类的布局；同时也会在家用器械、高耗、康复类产品线布局自有品牌及工业并购。在渠道端，持续扩展终端覆盖能力。以收并购公司快速布局下沉地市级市场，全力拓（RIO）展医院（884301）SPD集配项目，用数智化方案解决院内耗材物资管理，推动院内耗材物资的管理更加合规化及高效；全面拥抱耗材带量采购、设备集采等政策变化，将组建专业的团队做好服务（如设备全生命周期（883436）管理，现已配置百余名工程师）；在院外市场，重点布局即时零售业务，与三大平台商实现战略合作，以公司140多个物流中心为优势承接远近场业务，快速触达消费（883434）者需求（目前已自建即时零售门店80余家，商品货盘SKU3500+个）。

问：从中长期的角度，管理层认为AI对于公司的最大价值是降低传统流通业务成本，还是推动公司向医药供应链科技服务商转型？未来AI相关业务是否有可能形成独立的利润贡献板块？

答：数智化战略是集团整体战略，目前在推动战略落地的过程中，我们做了一系列的组织变革和流程变革，推动AI在各个岗位和系统中的深度应用，公司在采购、开票、质管、财务、物流等75个场景落地AI应用，运营效率平均提升40%以上；AI对公司最大的价值短期来看主要体现在降本增效，但长期来看是推动公司向医药供应链科技服务商进行转型；降本与转型不是并列的取舍关系，而是同一条路径上的两个阶段。未来，主业因AI提效实现的人效提升，直接带来利润率抬升；同时，九医诊所SaaS、药店（884300）SaaS（九州万店）等“软件+供应链”模式不仅提升客户黏性，也带动客户销售的直接提升。我们也在推动向外的数智技术服务业务，未来的利润贡献路径主要有2条：一是软件与平台订阅授权及解决方案交付。九州万店SaaS、诊所管家SaaS、SPD系统、骨科嫦娥系统、HIS系统、九州云智物流软件等商业化产品对外输出，还有SPD托管及医共体等解决方案交付运营；二是数据与AI增值服务。现有对客户的SaaS产品已嵌套一键入库、AI辅助诊断、AI智能报表等基础AI服务，也在探索依托行业数据资产开发增值AI服务并单独收费，探索"软件订阅+AI增值"的二次收费空间。

问：公司REITs后续计划展望？

答：公司目前正在通过多个途径推进集团不动产资产的证券化。关于公募REITs的扩募，目前已经有2个备选项目正在推进中，争取在2027年底前能够完成扩募发行；公司同步也在准备机构间REITs，计划将之前发行的Pre-REITs中的2个项目装入到机构间REITs中；同时，已经发行的Pre-REITs基金，我们也在推进二期，计划在明年一季度前完成2个项目的Pre-REITs二期基金的发行。未来公司会保持资产证券化工（850102）作的常态化和持续化，计划每年都会将1-2个项目推入到资本市场。

问：银发经济领域，公司与国民养老保险合作近况？保险等支付端方面，公司有哪些战略规划新动向？

答：根据披露的信息，国民养老保险已经成为九州通（600998）的战略股东，国民养老保险推荐的黄涛先生已当选公司非独立董事，这足以证明公司对商业保险战略的重视程度，同样九州通（600998）作为民营药品供应链龙头企业也得到了国民养老保险的认可。针对双方的合作已开展了多方面的创新及尝试：首先，双方在国民养老客户服务权益方面进行了合作，公司旗下好药师为国民养老的几百万保单客户提供了“家庭常备小药箱”，并且可以第一时间送药到家。其次会员体系建设中公司与国民养老一起探讨并初步打通了双方会员的一些权益，为国民养老保险产品提供了多种健康管理服务，能让养老险产品在市场中更具有竞争力。今年双方还会进行一些养老保险产品设计及销售的创新模式。今年8月印发的《全民医疗保障“十五五”规划》中关于商业健康险又一次明确的定位，规划明确提出要健全多层次医疗保障体系。在这一体系中，商业健康险被定位为与基本医疗保险衔接互补、差异化发展的重要力量。特别是产品供给创新鼓励商业保险机构支持将医疗新技术、新服务、新药品、新器械应用纳入商业保险保障范围。这有助于支持医药创新，并满足群众对高品质、个性化健康保障的需求。所以，在政策背景下，与整个保险行业的深度融合是九州通（600998）未来重要的战略发展方向之一，商业保险的重要性逐年增加，健康险、养老险、寿险乃至财险领域对医药医疗（883435）的服务供给需求量也会越来越大，并且对服务提供商自身的资质和能力要求也越来越高，所以九州通（600998）更有机会能够与保险行业做更多的共创与实践。近几年，公司逐步与蚂蚁、人保、平安、太保建立了深度合作，今后也会逐步发挥九州通（600998）的各项优势与保险机构开展更多的合作;