基金调研丨富国基金调研兖矿能源

根据披露的机构调研信息，9月24日，富国基金对上市公司兖矿能源（600188）进行了调研。

从市场表现来看，兖矿能源（600188）近一周股价下跌7.62%，近一个月下跌5.92%。

基金市场数据显示，富国基金成立于1999年4月13日，截至目前，其管理资产规模为14884.43亿元，管理基金数870个，旗下基金经理共115位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为富国标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF(QDII)（513350），近一年收益录得55.62%。

富国基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

主要交流内容：

问：公司上半年产量情况？

答：2026年上半年商品煤产量8802万吨，同比减少184万吨或2.05%。公司坚决守牢安全底线，科学统筹采掘接续与产能释放，核心骨干矿井稳产高效，产量逐季回升向好。其中：①新疆能化以销定产，上半年商品煤产量同比减少236万吨；②西北矿业上半年商品煤产量同比增加167万吨，部分抵消其他地区的产量下降。

问：公司煤炭（850105）成本管控实施情况？

答：根据中国会计准则，2026年上半年集团自产商品煤吨煤销售成本348元/吨，同比上涨29元/吨或9.1%，其中：境内吨煤销售成本263元/吨，同比上涨13元/吨或5.2%；境外受柴油、原材料、物流费用等支出刚性上涨，叠加兖煤国际减产，吨煤销售成本576元/吨，同比上涨49元/吨或9.3%。随着下半年境内外产能逐步释放，各项降本增效举措落地推进，吨煤销售成本将持续改善，力争境内吨煤销售成本压降，境外现金经营成本控制在98澳元/吨以下。公司将深入落实“十个加强、十个增效”等精益管控措施：1.聚力产能释放。优化生产组织，通过提升商品煤产量摊薄固定成本，放大洗选、储运设施利用效率，发挥规模效应。2.从严降本控费。强化全面预算管理、对标管理，开展成本写实分析。3.深挖运营潜力。实施集中采购、“寄售代储”等综合措施，采购降本。开展资产核查和清仓利库，强化出僵治亏，有序清理低效无效资产。4.深化改革提效。健全市场化经营机制，持续推进“三项制度”改革，落实末等调整、不胜任退出机制，节约人工成本。

问：对国内、国际煤价走势判断

答：（一）国内煤炭（850105）市场预计下半年，煤炭（850105）供需将呈现总体稳定、阶段性紧平衡，价格在中高位窄幅波动、全年价格中枢确定性高于去年。供应端，国内煤炭（850105）供应能力稳定，随着电煤保供、煤炭（850105）储备等调节机制逐步健全，有利于煤炭（850105）价格长期趋稳运行。当前，全行业安全监管持续强化，刚性约束产能有序释放。国内供给阶段性收缩，1-7月国内煤炭（850105）产量27亿吨，同比下降2.9%，其中7月同比下降10.1%。需求端，宏观政策发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，推进“两重”“两新”“六张网”等基建投资、促消费（883434）举措。中电联预测全年社会用电量将同比增长5%-6%。随着高端制造业、数字经济（885976）与新兴技术等领域用电需求的快速增长，全社会用电量有望保持高位。多个煤化工（884281）新建项目下半年投产，预计化工（850102）用煤将持续提升。（二）国际煤炭（850105）市场预计下半年，国际煤炭（850105）市场价格走势与国内趋同，维持中高位震荡。受印尼出口供应不确定性较强、海运成本抬升等因素影响，全球煤炭（850105）出口供应增量有限。地缘冲突局势反复强化了煤炭（850105）的兜底保障作用，为国际煤价维持中高位提供支撑。

问：公司2026-2028年利润分配政策

答：兖矿能源（600188）始终践行“股东至上、价值共享”理念，上市20余年来累计分红超900亿元。将2026-2028年度利润分配政策确定为：公司在各会计年度分配的现金股利总额，以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约50%。此次调整是立足行业形势与发展实际的长远审慎安排。主要考量如下：1.统筹稳健经营与长期回报，适度放宽分红下限。当前外部宏观环境错综复杂，未来2-3年煤炭（850105）价格走势难以精准预判。适度放宽分红比例下限，有利于在不确定环境中更好平衡企业稳健经营与股东长期回报。2.立足高质量发展，夯实长期分红根基。公司未来五年发展路径清晰，在建及规划重点项目多，同时积极把握市场化优质资产并购机会，资金需求较为集中。3.50%为底线非上限，历史分红持续领先。50%仅为分红底线而非上限。2019年以来公司分红比例均超60%。4.构建多元回报体系，丰富股东价值实现路径。未来公司将持续优化股东回报体系，积极顺应监管政策导向，通过股份回购、控股股东增持等多元方式，进一步丰富价值提升渠道，增强股东回报的实效性与可持续性。

问：如何实现3亿吨原煤产量规划目标

答：公司2021年12月制定的《发展战略纲要》提出，力争5-10年原煤产量达到3亿吨/年。目前，本集团在产、在建及规划矿井合计产能约3亿吨/年，将如期实现“原煤3亿吨”目标。包括：（一）2025年商品煤产量1.82亿吨，对应原煤产量2.2亿吨。（二）2026年至2031年，商品煤增量总计约7000-8000万吨，主要是：1.陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿等新建产能。2.新疆区域五彩湾四号露天矿一期项目和二期项目建成后达产达效。3.甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿新增产能。此外，公司将持续关注境内外市场优质资产的并购机遇，争取增产提效的外部机会。

问：兴和钼业（曹四夭钼矿）的基本概况

答：兴和钼业（曹四夭钼矿）是公司矿业产业延伸的核心战略项目，该矿拥有丰富的资源储量和较强的成本竞争力，规模化开发优势显著，建成后将成为公司重要利润增长点。根据长沙有色冶金设计研究院有限公司编制的可行性研究报告，兴和钼业（曹四夭钼矿）地处内蒙古自治区乌兰察布市兴和县，拥有钼矿石资源量10.4亿吨，金属量108.9万吨，平均品位0.105%，并伴生有钨、锌等金属。设计产能为原矿1650万吨/年，达产年钼精矿产量3.08万吨/年。2026年5月取得国家自然资源部监制的采矿许可证，预计2026年年底前开工建设，建设周期（883436）1.5-2年。

问：物泊科技分拆上市基本情况及原因

答：（一）基本情况2024年5月，公司以现金15.5亿元增资物泊科技，获得物泊科技45%股权及6.32%表决权，2024年10月实现并表。物泊科技“实体物流+数智平台”模式实现深度融合，2025年全年运量突破2.4亿吨，成功开拓国际远洋航线，加速布局东南亚等海外市场。兖矿能源（600188）拟将物泊科技分拆至香港联交所主板上市，并发行H股。募集资金将主要用于研发技术投入与平台迭代升级、数据中心建设、销售服务网络建设及市场拓展，以及公司运营等用途。（二）上市目的1.借助物泊科技，统筹整合兖矿能源（600188）物流资源。2.释放估值潜力，维护公司全体股东的长期利益。3.助推战略转型，促进物泊科技业务长远发展。4.提升规范治理，改进物流板块运营管理水平。5.布局全球网络，推进“通江达海、物流全球”网络布局。

问：鑫泰公司挂牌转让交易简介，公司对资产处置的看法？

答：兖矿能源（600188）出售鑫泰公司，并非单纯的资产处置，而是基于企业高质量发展的战略性、前瞻性决策。交易双方已签订《产权交易合同》，贡献归母净利润约28亿元。一是落实“存量盘活”战略，实现价值最大化。此次转让通过山东产权交易公开竞价，以市场化机制充分激活外部竞争，最终以30.5亿元成交，较6.7亿元的挂牌底价溢价355%，充分挖掘了存量资产价值，实现低效资产的高溢价、高价值变现。二是聚焦大型矿井，实现战略协同。鑫泰公司产能规模、资源储量和盈利能力，与公司“主攻陕蒙”、智能化矿井建设、高端煤化工（884281）等战略方向协同性不足，此次出售是企业“有所为有所不为”的战略取舍，也是瘦身健体、提质增效的重要实践。三是优化资源配置，蓄力布局新赛道。此次交易回笼了大额资金，同时释放了管理资源，为公司重新调整资产组合、建设重点项目、抢占新能源（850101）赛道等腾出了资金与管理空间，确保将有限资源集中投入核心优势领域。“十五五”期间，公司将继续围绕存量优化工（850102）作，并通过市场化转让、升级改造、资产重组、精益盘活等多元方式，持续激活存量资产价值，不断优化产业布局与资产结构，推动公司更高质量发展。

问：双碳战略背景下，公司继续加大煤矿建设的战略考量

答：在能源（850101）转型的背景下，公司持续进行矿井建设投入，并非简单追求规模扩张，而是顺应国家能源（850101）安全战略、产能结构迭代、下游多元需求及公司自身战略等多重因素综合考量后做出的理性决策。具体原因如下：（一）煤炭（850105）作为国家能源（850101）安全“压舱石”定位未变，煤炭（850105）长期需求有保证。当前火电（884146）发电量占比回落，是新能源（850101）替代带来结构占比变化，不代表煤炭（850105）需求量的萎缩。近10年来，全国煤炭（850105）消费（883434）量总体呈增长态势，主要是由于经济发展带来的能源（850101）总需求增长，以及风光等新能源（850101）具有间歇性、波动性特征，需要依靠煤电等稳定能源（850101）的发展作为保障。根据《煤炭（850105）工业发展“十五五”规划》，煤炭（850105）消费（883434）将在2030年实现达峰，“十五五”时期煤炭（850105）产业仍有较大发展空间。煤炭（850105）消费（883434）达峰并不意味着需求的断崖式下降，而是进入一个长周期（883436）的平稳平台期，在能源（850101）供应体系中发挥着重要基础保障和系统调节作用。国内第三产业与居民用电仍有提升空间，总电力需求仍有增长潜力，进而巩固动力煤的需求。规划明确提出推动煤炭（850105）向燃料和原料并重转变。化工（850102）原料用煤、冶金用煤将支持刚性需求，煤基新材料的发展将持续带来需求增量。（二）把握行业机遇，布局先进产能抢占战略优势，践行公司长期发展战略。在全球及国内供给增量相对有限，优质煤炭（850105）资源的稀缺性正日益凸显的背景下，《煤炭（850105）工业发展“十五五”规划》给出的思路是推动落后无效产能有序退出，同时积极发展优质先进产能。持续推进山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭（850105）供应保障基地建设，高标准规划建设一批大型现代化煤矿。2030年大型现代化煤矿产能占比提升至87%，推动灾害严重、资源枯竭中小煤矿有序退出，扎实推进产能储备制度实施，保障煤炭（850105）接续开发。公司的战略布局与规划高度契合。公司2021年制定的《发展战略纲要》中提出：力争5-10年煤炭（850105）产量规模达到3亿吨/年。近年来，公司通过资产注入和新建矿井双轮驱动，持续推进该战略落地，有序释放产能。公司在建、规划矿井全部为安全、绿色、智能、高效“四型矿井”，位于或临近国家五大煤炭（850105）供应保障基地。未来五年内，兖矿能源（600188）将按照“投产一批、在建一批、拟建一批”梯次布局，落地一批优质高效增量项目，进一步提高先进产能占比。

问：兖煤澳洲销售合同定价机制？

答：出口动力煤一般按指数价格或年度固定价格定价。一般而言，较低灰分产品根据纽卡斯尔指数定价，而较高灰分产品则根据API5动力煤指数定价。年度固定价格合约主要根据日本电厂基准价格定价，该参考价格为澳大利亚主要供货商与日本电力公司的合约价格。其余销售按交易当日相对于市场的现货价格定价，大多为固定价格。在此期间，延迟的合约交付会导致实际价格较基准现货价格出现“滞后效应”。出口冶金煤按基准价或现货价格基准定价。大部分定期合约按照澳大利亚主要供货商与日本钢铁（850106）厂按季度价格基准协商的定价机制定价。现货销售按当日的市场价（普氏指数）定价。

问：兖煤澳洲煤炭（850105）主要销往哪些国家和地区？

答：兖煤澳洲的煤炭（850105）主要销往中国、日本、韩国、泰国等市场。

问：红隼煤矿收购基本情况

答：兖煤澳大利亚（HK3668）有限公司（“兖煤澳洲”）收购红隼煤炭（850105）集团有限公司100%权益，间接取得红隼煤矿80%权益，交易对价上限为24亿美元，包括18.5亿美元首付现金对价及最高不超过5.5亿美元的或有现金对价。其中，或有对价的触发条件与红隼煤矿的经营业绩直接挂钩，若触发或有对价，则表明红隼煤矿在规定期间内的实际售价超过了约定的门槛价格。在这种情况下，卖方、兖煤澳洲以及兖煤澳洲的股东将按约定比例分享超过门槛价格部分所产生的销售收入。红隼煤矿是澳大利亚最大的在产井工煤矿之一，主产优质硬焦煤（约占80%），辅以半软焦煤与动力煤，主要销往日本、韩国、印度及东南亚等亚洲钢铁（850106）企业市场。红隼煤矿在澳大利亚所有在产井工冶金煤矿中煤炭（850105）产量、生产效率和资源储量分别位居第一名、第二名、第三名。近年原煤产量600万-810万吨/年，2025年原煤产量约810万吨、商品煤约590万吨，2026年预计商品煤产量约600万吨；JORC规范下可销售储量1.64亿吨、资源量4.06亿吨（100%权益口径），矿山服务年限约25年，并具备进一步延长的潜力。

问：收购新能源（850101）集团完成后，对公司影响？

答：公司将取得新能源（850101）集团100%股权和山能售电100%股权，标的公司将纳入上市公司合并财务报表范围。近年来，公司持续推进传统能源（850101）与新能源（850101）协同融合、高质量发展。本次交易旨在通过注入优质电力资产，快速壮大电力业务规模，育强新兴产业，同时切实减少公司与控股股东在电力业务板块的同业竞争，进一步规范公司治理。本次收购兼具传统产业提质与新兴产业赋能的双重价值。其中，火电（884146）资产经营效益稳定、业绩贡献度高，是本次拟收购资产的核心组成部分。通过纳入优质火电（884146）资产，公司可深度构建煤电一体化经营格局，依托自有火电（884146）产能稳定消纳自产煤炭（850105），有效对冲煤炭（850105）行业周期（883436）性波动，显著增强盈利能力与抗风险能力，稳固经营基本盘。风电（885641）、光伏及储能（885921）资产的注入，是公司积极响应国家“双碳”战略部署、把握能源（850101）结构调整机遇、落实新能源（850101）产业“战略优先、加快发展”目标的关键举措。通过本次收购，公司可有效扩容新能源（850101）资产规模，提速清洁能源（850101）产业布局，推动绿色低碳转型。配套收购的售电业务，可打通发、售、用全产业链，为电厂提供灵活的风险对冲工具，形成一体化协同运营模式，强化全链条竞争优势。本次交易完成后，公司将实现传统能源（850101）提质增效、新能源（850101）提速增量的良性发展格局，全面提升综合盈利能力与核心竞争力。

问：收购新能源（850101）集团是否设置业绩对赌？

答：基于对新能源（850101）集团未来发展前景的信心，参考经有权国资监管部门备案的《新能源（850101）集团资产评估报告》，山能集团、兖矿香港同意作出如下承诺（“本承诺函”）：1.2026年度、2027年度、2028年度（“承诺期”），按中国企业会计准则计算，新能源（850101）集团对应的经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润（“净利润”）承诺期累计不低于人民币305,860.36万元（“承诺期累计承诺净利润”）。承诺期满后，转让方应以转让价款为上限，以调整并反映承诺期末估值为目的，以现金方式向兖矿能源（600188）予以支付相关款项，本承诺函项下总支付金额为按照以下两种方式计算金额孰高者：（1）净利润差额=承诺期累计承诺净利润-承诺期累计实现净利润；或者（2）评估值差额=本次交易评估值-承诺期末评估值。

问：公司回购、控股股东增持的实施进展？

答：（一）公司回购为多元化提高股东回报，实现与投资者共享价值增长，公司多次实施股份回购，合计6037万股，其中：2026年，公司通过集中竞价交易方式回购公司A股股份196.52万股，回购金额5093万元，完成了最近一期的A股回购计划。（二）控股股东增持山能集团始终看好公司的投资价值，多次增持公司股份累计达4.84亿股，并公开承诺不主动减持兖矿能源（600188）股份。2026年7月，山能集团以集中竞价方式增持公司A股股份99.78万股，增持金额2023万元。山能集团承诺将综合市场情况、资金安排及操作窗口等各方面因素，于2027年3月26日前，完成累计增持1-2亿元A股股份的增持计划。

问：公司未来资金使用规划？

答：在保障正常生产经营所需资金支出的前提下，按照当前利润分配政策兑现现金分红，之后会根据资金状况考虑项目建设及收购兼并等战略性投资以需求，同时通过各种合理渠道控制资产负债率;