基金调研丨华宝基金调研威高骨科

根据披露的机构调研信息，8月26日，华宝基金对上市公司威高骨科（688161）进行了调研。

从市场表现来看，威高骨科（688161）近一周股价上涨1.56%，近一个月上涨6.87%。

基金市场数据显示，华宝基金成立于2003年3月7日，截至目前，其管理资产规模为4221.37亿元，管理基金数288个，旗下基金经理共40位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为华宝竞争优势混合A（010335），近一年收益录得104.08%。

华宝基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

一、董事长陈敏女士介绍行业发展情况、公司2025年经营 　　情况及2026年经营计划。 　　二、投资者问答环节

问：脊柱和运动医学续约进展，对市场份额提升的展望？脊柱微创和运动医学产品今年的增长目标？

答：关于脊柱、运动医学集采接续采购工作，按照联采办统一部署，目前正处于医疗机构历史采购量申报阶段，正式采购文件尚未发布，预计中标结果将于2026年第四季度产生。公司正密切跟踪政策进展，并将按照联采办及各省工作安排，及时完成相关申报与准备工作。关于市场份额，从行业格局看，首轮集采后，部分外资企业陆续调整了其骨科业务布局，行业供给结构有所变化，国产企业在临床端的参与度持续提升；同时，接续采购通常更有利于具备规模、成本与渠道优势的头部企业，行业集中度有望进一步提升。综合上述因素，我们预计公司脊柱、运动医学产品的市场份额将保持稳中有升的态势。运动医学预计下半年销售额会高于上半年，会延续高比例增长趋势；脊柱微创预计下半年销售额也会远高于上半年，全年持续保持双位数增长。

问：海外今年和未来2-3年增速，主要覆盖区域？

答：海外市场将保持持续增长，未来2-3年增速主要由重点区域的深度拓展驱动，预计将保持双位数增长的态势。当前及未来重点覆盖区域包括：南美：巴西、墨西哥、秘鲁、阿根廷欧洲：德国、意大利、土耳其中东非：沙特、阿尔及利亚、坦桑尼亚、南非亚洲：马来西亚、泰国、印尼、韩国。其中亚洲是核心战略市场。

问：公司骨科手术机器人的最新进展、临床和注册时间表，以及并入上市公司的具体时间表是怎样的？

答：骨科手术机器人是公司骨科手术领域的必备战略产品，目前由公司控股股东、实控人控制的威智科技公司培育，不在上市公司合并报表范围之内。业务端在遵守关联交易规则的基础上，已和上市公司人工关节业务搭配合作推广入院，股权端会结合公司发展需要适时并入上市公司。产品进展方面，北京威智2024年底已取得第一张膝关节适应症的注册证，第一阶段聚焦关节领域，打造智能设备与植入关节的闭环整体解决方案。第二代机器人将实现两个核心目标：一是成本下降50%，二是适应症覆盖全品类骨科关节手术，包括髋关节、全膝关节、单髁、高位胫骨截骨，中长远期还将布局覆盖肩关节等其他骨科类型手术。2026年进展如下：（1）研发端,已和骨科头部医院（884301）开展横向合作，保障新一代机器人平台的自动化切割技术处于行业领先地位，末端动力等配套设备研发进展顺利，预计2026年底取得三类注册证，可与手术机器人形成配套组合。（2）知识产权端，上半年新增PCT国际专利申请及多项发明专利，和国内顶级骨科临床机构保持深度医工合作，持续加固技术壁垒。（3）生产端，已实现批量交付，上半年发货势头良好，新增5家医院（884301）进入临床试用，累计完成机器人辅助手术超500例，临床使用已进入常态化爬坡阶段。未来规划，短期将借助2026年1月国家医保局手术机器人收费立项指南落地的政策窗口期，加大研发投入、增加市场样机试用，推动2026年研发技术大幅提升。未来1-3年实现手术机器人与人工关节耗材、智能负重CT的协同，形成竞争优势，同时加快海外专利申请和专利壁垒搭建，稳步推进海外注册与销售；长期将持续提升手术机器人技术壁垒与服务能力，布局远程手术辅助操作技能升级，拓展远程手术辅助操作等营收场景。

问：除骨科手术机器人和杰思拜尔相关产品外，公司还有没有其他设备类产品的自研或并购规划？

答：骨科相关设备类产品是公司重要发展方向，公司在该领域已有多项布局：一是已成立合资公司威影，开展骨科功能性CT、负重CT的研发与商业化合作，预计2026年第四季度取得第一张注册证，未来两年将完成负重CT迭代产品的取证、布局及本土化生产，该产品可填补公司骨科诊断领域的空白，支撑术前规划业务，完善骨科诊疗全环节布局。二是微创类小设备领域，此前已并购杰思拜尔、浙江量子，在上海成立新精创公司，布局动力内窥镜、超声骨刀等手术用微创智能设备，后续将推动该类设备与人工智能（885728）实现功能整合。

问：公司骨科耗材出海在注册、仓储、渠道、品牌、当地KOL合作等方面面临哪些挑战？对应的竞争优势和发展机会是什么？可观察的业务进展节点有哪些？

答：公司骨科耗材出海主要面临三方面挑战：第一是市场推广差异。国内骨科耗材竞争侧重品牌、价格和成本，而海外市场需要长期投入建立品牌信任，与海外经销商、医疗机构搭建长期合作关系，并非单纯的贸易业务。公司的优势在于拥有良好的学术推广、拥有高质量KOL资源以及临床证据收集能力，且2026年年初已扩大海外团队规模，目标是持续在海外市场推广中形成品牌溢价和学术壁垒。第二是注册准入投入高、周期（883436）长。头部海外布局较早的企业10到15年前就已启动CE、MDR、FDA认证，具备渠道先发优势，公司的应对方式是近几年密集投入大量人力、物力和资金推进海外准入，预计短期内在注册端将取得良好进展，拿到更多海外注册证后将为海外市场拓展提供更好条件。第三是仓储备货门槛高。骨科产品具备较强的特殊物流属性，公司的机会是可以依托一些已在国内有良好合作基础、且已启动海外仓储物流布局的大型物流企业合作，相比其他海外品牌具备更快的布局初始速度。

问：公司目前海外拿证的进度如何？预计主要国家的注册证什么时候能基本完成布局？

答：公司目前已取得创伤和脊柱产品线的主要CE、MDR证书，同时正在积极推进关节类产品的认证工作，近年新取得的国内注册证也在同步进行海外注册证升级。2028-2029年将是公司海外产品矩阵布局的关键时间节点，届时海外产品布局将呈现完全不同的态势。CE、MDR认证是欧盟市场的基本准入要求，也是多国注册参考的重要标准，后续注册推进仍是公司海外业务的重点工作。

问：公司上海创新中心的主要工作目标是什么？近期有哪些重点研发项目？公司和上海瑞金医院（884301）等机构的医工转化合作有哪些创新亮点？

答：上海创新中心的核心目标是依托上海汇聚的全国乃至全球顶尖临床资源、高校科研资源和完善的医疗器械（881144）产业生态，打造高端研发、医工交叉、科研合作、成果转化的战略高地，一方面便于紧密对接临床资源打通产学研链条，另一方面便于引进海归、海外骨科中心专家等高端人才，补齐研发短板、提升研发团队水平，最终实现对接全国乃至全球资源、全面建设高端产品管线的目标。目前创新中心已配套生物材料、智能植入物、智能设备、数字化产品相关的自有实验室，还有和医院（884301）合作的联合实验室、试制车间和培训教室，具备完整的医工转化能力。医工合作方面。目前公司聘请了深耕医疗器械（881144）医工转化多年的人才，完成了医工转化体系的建设，公司已和北京积水潭医院（884301）、上海瑞金医院（884301）、上海六院等多家医院（884301）成立联合实验室，增加医企合作粘性，投入跟多资源拓展有商业价值的医工项目。当前共有70多个医工项目正在对接，其中60个已进入概念验证阶段，3个项目已进入转化洽谈阶段。

问：关节业务普通经销模式切换的进展如何？该切换对收入和利润有什么影响？

答：关节业务的经销模式切换在2025年年底和2026年年初已经基本完成，对2026年的收入影响非常小，仅为百万级，对利润的影响也不大。该切换事项在上一个财年已基本处理完毕，2026年第一季度受影响程度很小，第二季度已无明显影响。

问：目前国内渠道库存的现状及趋势如何？海外扩大销售覆盖的过程中，渠道库存是否在上升？

答：海外业务方面，目前公司整体海外业务体量不大，直接对接一级经销商，未出现渠道库存增加的情况，经销商按季度根据实际需求订货，公司对库存管理严格，确保经销商库存良性周转。国内业务方面，公司通过自建库、寄售库和渠道库的良好配合，国内渠道库存整体保持稳定，未出现大幅波动。

问：当前国内和海外业务的利润率分别是什么水平？后续海外利润率会达到什么水平，和国内相比是更高还是差不多？海外业务目前是否已经实现盈利？

答：2026年上半年，国内业务毛利率约为65%，海外业务毛利率约为57%，国内毛利率暂时高于海外。后续国内方面，已带量采购的产品续标价格趋于稳定，产品端毛利率变化不大；标外产品随着带量采购推进，价格有一定下调空间，比如组织修复类产品毛利率可能会有一定下滑，但公司会抓住放量机会拓展客户范围，通过规模提升弥补价格下降的影响。海外方面，虽然中国品牌集中出海、部分国家出台鼓励本土制造的政策会对毛利率造成一定挤压，但公司会通过品质和品牌支撑价格、改善成本管理、调整产品结构多销售高毛利产品的方式，保证海外利润率的稳定性；且海外和国内费用投入不对等，从单利角度看，海外产品单利高于国内。海外产品目前已经实现盈利，且盈利率表现较好。

问：江苏针对耗材的挂网价和出厂价的价差倍数管理政策，对公司骨科产品是否有影响？公司有什么价格应对措施？

答：该政策主要针对非集采产品，管控方向是经销商进货价和医院（884301）销售价之间的倍数差异，属于对流通环节的管理。其中集采未中选产品、小众低用量产品、创新或独家类产品是主要的管控对象。对公司而言，带量采购产品不受该政策影响，非带量采购产品方面，公司在过往一票制、两票制以及部分医院（884301）要求提交出厂价的相关实践中已经积累了足够的应对经验，后续会做好价格管理，避免出现价格异常的情况，整体影响可控;