基金调研丨摩根基金调研神马电力

根据披露的机构调研信息，5月29日，摩根基金对上市公司神马电力（603530）进行了调研。

从市场表现来看，神马电力（603530）近一周股价下跌2.50%，近一个月下跌5.90%。

基金市场数据显示，摩根资产管理成立于2004年5月12日，截至目前，其管理资产规模为2224.40亿元，管理基金数221个，旗下基金经理共31位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为摩根新兴动力混合A类（377240），近一年收益录得164.41%。

摩根资产管理基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

本次调研不涉及应披露的重大信息。调研问题回复：

问：请介绍公司目前的业务情况与市场布局？

答：自1996年成立以来，公司一直聚焦电力行业现存及可持续发展问题，通过技术创新，不断以新材料研发出解决行业问题的新产品，并将产品性价比做到具备市场竞争优势，从而赢得市场。当前业务布局核心是“内外并举”：海外市场是公司重要的增长引擎，目前收入占比已接近50%，且未来将继续提升，重点布局北美、欧洲及拉美市场；国内市场则紧跟“十五五”及后续特高压（885425）规划，持续深化与国家电网、南方电网及各省网的渠道合作，实现国内外电网建设的协同发展。

问：请介绍公司近期整体经营情况及财务表现？

答：2026年第一季度，公司实现营业收入同比增长33.55%，归属于上市公司股东的净利润同比增长44.07%，公司主业经营根基稳固，增长韧性较强。

问：公司整体毛利率及海外毛利率情况？

答：2025年公司整体毛利率约46.07%，较上年同期增加2.47个百分点；境外毛利率约47.34%，较上年同期增加3.40个百分点；境内毛利率约44.94%，较上年同期增加1.59个百分点。

问：变电站复合绝缘子与传统瓷绝缘子的主要区别及公司优势？

答：自高压输电技术诞生以来，变电站绝缘子一直采用瓷绝缘子，虽然该类材料具有绝缘性能良好、化学性能稳定等特点，但其天然的一些特性，也越来越成为制约电网安全可靠运行的关键瓶颈。比如，电瓷材料本身的脆性和比强度特性，决定了大尺寸、高电压等级变电站瓷绝缘子制造和安装难度的增大，以及在运行过程中易发生爆炸和断裂等恶性事故的问题，尤其增加了在地震地区应用的安全风险；又比如，电瓷材料表面的亲水性特征，决定了其在抗雨闪、冰闪和污闪方面存在显著的弱点，尤其是在气候较为潮湿、多雨、多雪以及大气污染较为严重的地区，过往历史上所发生的该类运行事故已经严重威胁了电网的安全运行；再比如，电瓷材料本身的制造和使用过程，对资源的消耗和环境的影响也比较大，在环境友好和资源节约方面同样存在问题。诸如以上这些变电站瓷绝缘子所存在的问题，虽然不能否定长期以来它对电力系统发展所做出的贡献，但其对新材料新技术的渴求，已经是业界，尤其成为了电网用户的广泛共识。正是基于以上事实，促使了神马在1999年开始投入研发变电站复合绝缘子。通过对硅橡胶材料和工艺技术的创新，神马分别于2004和2008年研发出填补国际空白的空心复合绝缘子和支柱复合绝缘子，不仅兼顾了电瓷材料所具备的绝缘性能良好的优势，更是解决了上述瓷绝缘子所存在的易发生断裂、爆炸、闪络等方面的问题，尤其是解决了其他材料工艺类型的复合绝缘子所存在的不耐老化问题。因此，随着神马变电站复合绝缘子投入应用以来，尤其是近几年，变电站绝缘子中复合（类型）的占比不断增加，越来越成为了一种发展的趋势。目前来看，随着电压等级的上升，对空心、支柱绝缘子产品性能、制造工艺的要求也不断提高，行业内仅有少数企业能够生产500kV及以上电压等级的产品，其他企业主要从事500kV以下电压等级产品的生产。变电站复合绝缘子方面，目前国内挂网运行的500kV及以上电压等级变电站采用复合绝缘子，神马占据优势主导地位。

问：公司线路复合绝缘子相较于传统玻璃/瓷绝缘子有哪些优势？

答：公司线路复合绝缘子相较于传统玻璃/瓷绝缘子的核心优势主要体现在三方面：①产品性能更优：公司线路复合绝缘子具备防爆抗震、耐高低温、抗老化、防污闪等优异特性；相较于传统玻璃/瓷绝缘子亲水性强、耐污差、易自爆的问题，公司产品憎水性优异、防污闪能力强，且韧性好、不易脆断，重量轻，能适配高盐雾等复杂环境，运行更安全，同时可保障电网长期稳定运行。②全生命周期（883436）少维护，具有全生命周期（883436）成本优势：硅橡胶优异的憎水性及迁移性，使其耐污闪、冰闪性能突出，无需定期清扫或硅烷化处理，减少维护工作量，节省大量维护费用。③ESG优势显著：生产工艺低碳环保、绿色节能，契合目前全球电网绿色低碳转型趋势。

问：公司各产品线及国内外收入结构如何？

答：分产品线来看，2025年度，变电站复合外绝缘产品收入占比最大，超过70%；橡胶密封件产品收入占比约16%；输配电线路复合外绝缘产品收入占比约10%。综合来看，国内收入占比约53%，海外收入占比约47%。结合公司业务发展战略及海外市场拓展规划，叠加产品在欧美等海外市场竞争力的进一步提升，预计未来公司海外收入占比将进一步提升。

问：面对原材料涨价，公司如何应对？

答：针对原材料价格上涨，公司主要通过战略性、动态性的原材料前置囤货机制来平滑价格波动的影响。

问：请介绍公司2025年受关税影响的情况及在北美输电线路业务的进展？

答：2025年北美关税波动期间，公司相关业务主要采用FOB、CIF的交付模式，关税影响相对有限。2025年公司北美输电线路相关业务整体营收占比相对偏低，业务开展主要受海外关税政策、本土供应等因素制约。目前公司正加快推进北美区域本土化产能布局建设，同时持续推动欧美标杆电网客户项目落地，通过标杆项目实证产品性能与运行可靠性，为后续北美市场订单拓展及业务稳步放量奠定基础。

问：公司未来最核心的增长逻辑是什么？

答：①行业需求持续扩容，全球能源（850101）转型提速及AI算力基础设施配套建设等，共同驱动外绝缘行业市场需求稳步增长，为公司发展提供坚实外部红利。②公司核心竞争力持续兑现，依托技术与质量的双重领先优势，公司新一代外绝缘产品市场品牌认可度持续提升，对传统材料外绝缘产品的替代进程不断加快、市场渗透率稳步提升，成为公司业绩增长的核心内生动力。③公司通过事业部制改革、资源配置优化和内部管理提升等措施，产品竞争力和经营效率持续增强。

问：公司未来的增长点除了区域扩张外，还有哪些方面？

答：①产品品类的拓展延伸：公司通过新材料、新工艺、新技术以及数字化工（850102）厂建设与高效运营，持续聚焦新材料输变配外绝缘系列产品和密封件系列产品，同时规划并启动开发其他新材料电力设备或电力设备关键组件，并适时将研发成功的新产品推向市场，持续打造一组最具竞争力的方案和产品。②行业渗透率持续提升：公司复合材料产品具备显著全生命周期（883436）成本优势，产品设计寿命可达40年、实现30年少维护，在欧美高人工成本背景下经济性优势突出。同时依托低碳生产的ESG核心优势，契合全球电网绿色低碳转型方向，助力加速行业复合化率进程。

问：公司后续新产品布局战略？

答：公司通过新材料、新工艺、新技术以及数字化工（850102）厂建设与高效运营，持续聚焦新材料输变配外绝缘系列产品和密封件系列产品，同时规划并启动开发其他新材料电力设备或电力设备关键组件，并适时将研发成功的新产品推向市场，持续打造一组最具竞争力的方案和产品。未来若有新产品推出及相关重大经营事项，公司将依规及时进行信息披露，具体情况敬请关注公司后续披露的相关公告;