2026年05月06日，华源证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，二级债基主导固收+基金增速，权益配置持续加码。
报告摘要如下：
2026年Q1公募固收+基金增速加快，规模创历史新高，增量主要来自于二级债基，负债可能主要来源于险资固收部、理财固收部、年金固收等机构资金。截至2026年一季度末，固收+基金（偏债混合、一级债基、二级债基及转债基金）合计规模约3.30万亿元，较25Q4增长0.47万亿元，环比+16.6%。分类型来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金26Q1的规模分别为2834亿元、8819亿元、20120亿元和1263亿元，较25Q4分别+226亿元、+84亿元、+4310亿元和+72亿元。从26Q1存续固收+基金25年末投资者结构看，除偏债混合型基金外，二级债基、一级债基、可转债基金均以机构投资者为主，持有规模占比分别约70.7%、61.8%和90.8%，偏债混合型基金以个人投资者为主，持有规模占比约82.9%。
头部机构集中度继续提升。从存量上来看，截至2026年3月底，固收+基金规模排名前十的基金公司的固收+基金规模合计为1.6万亿元，占全市场的比例从2025年四季度的48.4%提升至2026年一季度的49.4%。截至2026年3月底，固收+基金规模排名前五的基金公司为：景顺（IVZ）长城（2874亿元）、易方达（2698亿元）、汇添富基金（1673亿元）、富国基金、招商基金。从增量上来看，26Q1固收+基金规模增量前五的基金公司分别为：景顺（IVZ）长城（+565亿元）、易方达（+479亿元）、南方基金（+450亿元）、富国基金、招商基金。
26Q1规模增长TOP10的固收+基金均为二级债基。26Q1规模增长靠前的固收+基金为景顺（IVZ）长城景颐双利债券（二级债基，26Q1+224亿元至615亿元）、招商安本增利债券（二级债基，26Q1+184亿元至346亿元）、招商信用增强债券（二级债基，26Q1+148亿元至300亿元）、南方宝元债券（二级债基）、鹏华双债加利债券（二级债基）等。
固收+基金权益仓位提升至23Q2以来最高水平。26Q1全市场固收+基金的股票、债券和存款市值占比分别达到10.3%、85.7%和1.6%，分别较25Q4+0.6pct、-0.7pct和+0.1pct，对应规模分别增长699亿元/4001亿元/113亿元至3776亿元/3.14万亿元/586亿元，显示出权益配置持续加码。26Q1一级债基和二级债基对股票的配置上升（股票配置占比分别为0.79%和13.98%），转债基金和偏债混合基金股票的配置占比略有下降（股票配置占比分别为6.96%和16.27%）。除二级债基外，其余各类债基的债券持仓比例较上个季度均有不同程度下降。
固收+基金主要增持制造业领域标的，增持境内股票。固收+基金境内股票投资占全部股票投资的比例由25Q4的88%上升至26Q1的91%。从存量上来看，按证监会分类，26Q1制造业领域以2266亿元的投资规模占据绝对主导地位，占比约66%（较25Q4+2.8pct），显示出固收+基金对制造业的高度集中配置。采矿业（占比约9.8%）超越金融业（占比约8.4%）成为26Q1存量规模排名第二的行业。从增量上来看，26Q1制造业以544亿元的规模增幅和2.75个百分点的占比提升继续成为固收+基金股票投资单季度增持最显著的行业，采矿业（环比+88亿元，占比环比+0.7pct）和金融业（环比+24亿元，占比环比-1.3pct）分列二、三位。而26Q1固收+基金对电力、热力、燃气及水生产和供应业（环比-9.4亿元）、信息传输、软件和信息技术服务业（环比-4.6亿元）、教育（环比-0.06亿元）和居民服务、修理和其他服务业（环比-0.03亿元）的股票投资规模有所下降。
固收+基金前十大重仓股整体呈现较强的稳定性。多数在25Q4排名靠前的标的在26Q1仍保持前列。具体来看，紫金矿业（HK2899）、宁德时代（HK3750）、中际旭创（300308）位列前三；贵州茅台（600519）、中国海洋石油（HK0883）、中国神华（601088）新晋前十。
固收+基金前五大重仓债券中金融债和国债占据主导地位，2026年一季度末合计占比约80%。其中，金融债占比约64.5%（较25Q4+3.6pct），国债占比约16.5%（较25Q4-3.0pct），两者仍是核心配置品种；可转债以7.7%的占比位列第三，占比较25Q4上升0.8pct。
26Q1二级债基和转债基金成为增持可转债的主要力量，一级债基和偏债混合基金减配可转债。从占比来看，26Q1固收+基金约有8.2%的资产配置于可转债，较25Q4-1.2pct。26Q1四种固收+基金转债仓位占比均较25Q4下降：二级债基仓位环比降1.2个百分点至5.2%，一级债基降0.6个百分点至5.9%，可转债基金降0.9个百分点至85.9%，偏债混合降0.8个百分点至2.7%。从规模变动来看，26Q1二级债基和转债基金分别增配转债53.2亿元和79.3亿元。而一级债基和偏债混合基金则分别减持74.7亿元和18.7亿元。
从前五大重仓债券分析，固收+基金持续持有较多的银行转债。从26Q1固收+基金持有的前五大重仓债券看可转债持有情况，转债正股按申万一级分类，银行板块可转债以63.4%的规模占比仍保持主导地位（较25Q4-7.85pct），但规模较25Q4增加41亿元至336.6亿元。电力设备为第二大持仓行业，规模较25Q4增加了40亿元至72.8亿元，占比回升5.79个百分点至13.7%，是占比增幅最大的行业。26Q1钢铁（850106）、汽车、基础化工（850102）转债规模和占比均较25Q4有所提升，占比分别+2.18pct、+1.04pct、+1.44pct至2.19%、2.41%和2.74%。
从前五大重仓债券看，固收+基金持仓规模前十的转债排名较为稳定，增持最多的十只转债主要集中于银行和电力设备。26Q1规模排名前十的重仓转债中银行行业（160418）占据四席，其中兴业转债以167.2亿元的规模居首，较25Q4增长29.6亿元为重仓转债中规模增量最大。电力设备行业的转债晶能转债、晶澳转债和通22转债分别增长10.8亿元、7.5亿元和6.3亿元。和邦转债和华懋转债26Q1涨幅分别为+21.4%和+23.7%，规模分别较25年末增长8.0亿元和4.2亿元。
固收+基金26年一季度收益率环比有所下滑。26Q1固收+基金收益为正的产品占比为71.1%（2025年末之前成立的产品），一季度平均收益率约0.35%，较25Q4有所下滑。从各类固收+基金26Q1平均收益率来看，偏债混合基金、一级债基、二级债基和可转债基金平均收益率分别为0.25%、0.65%、0.36%和-1.49%。
风险提示：增量政策落地，经济或企稳复苏，引发债市调整；理财行业监管政策调整的风险；第三方提供的数据或存在数据偏差，导致测算的规模及占比或与实际情况存在差异。
