● 本报记者 张韵

　　公募基金2025年年报全部披露完毕。在机构抱团趋势持续深化的行业格局下，独门股成为窥探基金经理差异化投资思路的重要窗口。

　　数据显示，2025年末全市场公募独门股数量较年中缩减约三成，持仓市值普遍偏低，但呈现出基金经理更偏好高弹性标的特点。与之形成鲜明对照的是，核心热门标的机构抱团现象进一步加剧。

　　谨慎布局成主流策略

　　细观2025年末的公募基金持仓明细不难发现，“小额试水、谨慎布局”已成为公募机构配置独门股的主流策略，重金押注现象较为罕见。

　　从持仓规模来看，超五成独门股的单只个股持仓市值不足50万元，属于典型的试探性配置。

　　2025全年持仓市值突破1亿元的公募独门股仅3只。在港股上市的富智康集团以超3亿元的持仓市值，稳居公募独门股持仓市值榜首。该标的由华商基金旗下6只产品协同布局，合计持股数量达1800万股以上，是全市场为数不多的大额公募独门股标的。

　　持仓市值排名第二的来凯医药-B，同样是港股上市公司，由兴全合宜、兴全社会价值三年持有两只产品联合布局，均为基金经理谢治宇掌舵的产品，合计持股超1300万股，持仓市值超1.6亿元。

　　此外，以游戏为主业的港股上市公司贪玩以约1.18亿元的持仓市值跻身第三，永赢基金旗下3只产品共同持有。

　　独门股两极分化

　　机构在布局这类标的时，对高弹性标的的偏好尤为明显。数据显示，2025年末的公募独门股中，涨跌幅限制30%的北交所个股、不设涨跌幅限制的港股标的占比均超三成。有观点认为，这类标的短期波动较大、投资风险偏高，但有望为基金经理捕捉超额收益提供广阔空间。

　　从基金类型来看，量化基金对独门股的配置意愿显著高于主观投资型基金，这也显示了量化基金的差异化投资策略特点。

　　尽管独门股契合许多机构人士提到的“买在无人问津时”投资逻辑，但从2026年以来的市场表现看，这类标的股价走势呈现出两极分化特征。数据显示，截至4月1日，公募独门股今年以来涨跌幅差距超过60个百分点。

　　富智康集团的股价表现亮眼。2025年涨幅翻倍，截至4月1日，2026年以来涨幅超3%。创新药标的来凯医药-B2026年以来涨幅超20%。部分前期涨幅较高的公募独门股今年遭遇大幅回调，高波动特性凸显。例如贪玩，2025年股价涨幅超130%，2026年以来却持续调整，累计跌幅超13%；仅被1只基金持仓的北森控股，在2025年上涨超60%后，今年股价骤跌超40%；辰光医疗则在2025年上涨超30%后，2026年跌超20%。

　　理性看待抱团

　　与公募独门股数量锐减、配置热度降温形成鲜明对比的是，2025年年末公募基金对核心热门标的的抱团持仓现象愈发突出，机构资金加速向热门产业赛道头部标的集中，持仓集中度持续攀升。

　　以光模块赛道爆款标的中际旭创（300308）为例，数据显示，2025年6月末，该标的公募持仓市值约为417.5亿元，位列公募第20大重仓股；到2025年末，其公募持仓市值骤增至1600亿元以上，一跃成为公募第二大重仓股。与此同时，持仓该标的的基金公司数量从137家增至147家。

　　对于机构抱团现象加剧的核心原因，多位业内基金经理给出了专业解读。基金经理林立（化名）认为，机构资金会向确定性更高的机会靠拢，抱团现象的形成是市场选择的结果。基金经理陈鹏（化名）进一步补充说，相较于自主挖掘小众标的、承担较高的研究定价风险，多数基金更注重投资的确定性，一旦某产业趋势明确崛起、后续业绩数据具备较强支撑，机构就会集体跟进布局，这也是机构抱团的一大原因所在。

　　也有部分坚持差异化投资的基金经理对机构过度抱团现象给出风险提示。基金经理赵因（化名）坦言，机构过度抱团容易引发交易拥挤，后续一旦市场风向转变，可能面临集中抛售、股价大幅波动的风险。