□本报记者王雪青王昱炟
上周，在港股挂牌的新消费（883434）明星股泡泡玛特（HK9992）在连续下跌之后，迎来强势反弹。在股票回购、“电子木鱼”火爆全网、荣耀联名潮玩手机发布等一系列利好带动下，泡泡玛特（HK9992）股价上周大涨近23%，总市值回升至2946亿港元以上。
在刚刚披露的公募基金2025年四季报中，公募整体对泡泡玛特（HK9992）净减持，但也有基金逆势加仓。泡泡玛特（HK9992）作为新消费（883434）的“估值锚”，市场普遍关注：泡泡玛特（HK9992）股价是否已止跌？年轻客户对泡泡玛特（HK9992）的热情还在吗？展望2026年，机构投资者对新消费（883434）投资的观点又有哪些新变化？
上季度机构净减持泡泡玛特
近几个月以来，泡泡玛特（HK9992）股价波动剧烈。其股价先于2025年8月底触及339.8港元的历史高位，总市值超4000亿港元；随后，其股价持续回调，到了2025年第四季度，股价自历史高位的跌幅超过40%。
天相投顾提供的数据显示，2025年四季度，泡泡玛特（HK9992）遭遇了机构资金的显著减持：公募基金对泡泡玛特（HK9992）的持股数从2025年三季度末的4382.13万股降至2025年四季度末的3425.48万股；基金持有泡泡玛特（HK9992）的总市值缩水幅度近45%，其中既有股价下跌的因素，也有机构减持的影响。
报告期内，重仓泡泡玛特（HK9992）的基金数量从2025年三季度末的160只锐减至2025年四季度末的107只，机构资金撤离趋势明显。其中，兴合基金、南方基金、长城基金、长信基金、汇添富基金旗下产品较三季度大幅度减持泡泡玛特（HK9992），减持股数均超百万股。
不过，也有机构逆势而上。例如，睿远基金、富国基金、安信基金、银华基金、交银施罗德基金等在2025年四季度显著增持泡泡玛特（HK9992）。截至2025年底，持有泡泡玛特（HK9992）仓位占比较大的机构有睿远基金、汇泉基金、恒越基金、兴合基金等。
其中，睿远港股通核心价值在2025年四季度大幅加仓泡泡玛特（HK9992）245万股；百亿基金经理农冰立管理的景顺（IVZ）长城品质长青加仓泡泡玛特（HK9992）逾23万股；景顺（IVZ）长城恒生消费ETF（513970）也加仓了泡泡玛特（HK9992）逾67万股。
段永平“无法理解”
近期，有网友向投资大佬段永平提问对泡泡玛特（HK9992）的看法。段永平表示：“我大致看过泡泡玛特（HK9992），觉得他们确实蛮厉害的。不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说，这当然是个还不错的投资。”
有观点认为，传统习惯是用“实用与否”“值不值钱”的逻辑衡量消费（883434）价值，所以无法理解年轻一代为何要为潮玩买单。而在年轻人的视角里，“情绪无价”却逐渐成为当代的消费（883434）内核。
泡泡玛特（HK9992）创始人王宁曾表示：“我们是一家IP公司，盲盒玩法只是锦上添花的点。”王宁将潮玩类比为博物馆里的艺术品，其核心价值不在于实用，而在于审美、艺术和陪伴等精神层面。
一位在泡泡玛特（HK9992）排队结账购买“电子木鱼”的顾客对中国证券报记者表示，“这个‘电子木鱼’正好抓住了当下‘佛系年轻人’的审美点；而且春节快到了，敲敲木鱼也能感受到过年的气氛。”
近日，中国证券报记者实地探访了位于北京798艺术区的泡泡玛特（HK9992）展览，在高峰时段，仍能看到排队时长超过一个小时的人群。
这是一场主打泡泡玛特（HK9992）旗下IP Zsiga的艺术展。一位带着Zsiga手办来观展的资深粉丝表示：“Zsiga不仅可爱，还有非常积极的寓意，每一款形象的背后都是内心深处的自己。”
机构看好新消费赛道
以泡泡玛特（HK9992）为代表的新消费（883434）板块前期持续下滑，引发了部分基金经理的反思。不过，展望2026年，仍有不少投资机构看好新消费（883434）的表现。
睿远港股通核心价值的基金经理张佳璐在2025年四季报中坦言，近三个月，新消费（883434）标的实际表现与展望存在差异，主要有以下原因：消费（883434）复苏不尽如人意，非必需消费（883434）与线上支出回暖力度不足；潮玩行业进入稳步发展期，新品与IP孵化成效尚未完全体现。市场情绪偏保守，对转型企业给予更长观察期，拖累了估值修复进程。目前，消费（883434）与潮玩行业仍处于调整与模式转型阶段。
展望2026年，张佳璐认为：“新消费（883434）行业标的有望从潮玩公司发展为IP生态运营者，通过IP多元开发、海外市场深化及产品线拓宽，构建更稳健的增长模式，2026年或进入规模化盈利与结构成长新阶段。实现这一展望仍需宏观消费（883434）环境稳步复苏、行业竞争理性演化及公司战略有效执行。整体而言，新消费（883434）等赛道有望在未来两年逐步释放长期价值。”
农冰立在景顺（IVZ）长城品质长青2025年四季报中表示：“港股从2025年9月以来总体深度回调，相对于A股在估值上已经有较好的性价比，管理人仍然维持互联网、新消费（883434）龙头公司的核心仓位，业绩的成长和估值的匹配度仍然是组合最核心的定价参考。”
景顺（IVZ）长城恒生消费ETF（513970）的2025年四季报显示：“港股估值仍处于历史较低位置，长期来看，港股市场的配置价值有望得到进一步提振。数据表明，港股消费（159735）板块估值仍处于历史较低分位，具备较厚安全垫。同时，随着经济持续复苏，消费（883434）需求在相关政策的推动下进一步释放，2026年港股消费（159735）板块具备一定吸引力。”
