最新披露的公募基金前十大重仓股，出现一个新变化：AI科技新能源（850101）个股占去九席，剩下一席给了贵州茅台（600519）。
五粮液（000858）、山西汾酒（600809）、伊利股份（600887）等昔日“核心资产”，均已退出前十大席位。这种变化，折射出了公募消费（883434）赛道的分化现状：一方面，部分基金仍在坚守传统消费（883434），个别白酒（881273）股已连续重仓36个季度。另一方面，手办潮玩、“谷子经济”和医美带来的“新消费（883434）”，则成为一批新生代基金经理的新宠。
受访人士对券商中国记者表示，新旧消费（883434）不存在鸿沟，消费（883434）和AI科技都是产业发展下需求变化的产物。未来消费（883434）依然有机会，对上一轮消费（883434）明星股不抱乐观期待，游戏（881275）、旅游、体育（884258）、影视更有可能成为新的“长坡厚雪”。部分基金经理在传统消费（883434）中形成了舒适区，并不容易走出来。
连续36个季度重仓贵州茅台
根据天相投顾数据，2025年公募主动权益基金前十大重仓股中仅有一只传统消费（883434）股（贵州茅台（600519）），其余九只分别为中际旭创（300308）、新易盛（300502）、宁德时代（300750）、腾讯控股（HK0700）、紫金矿业（601899）、阿里巴巴-W（HK9988）、寒武纪（688256）、立讯精密（002475）、东山精密（002384）。根据统计，在2021年四季度末时，公募前十大重仓股中有3只白酒（881273）股，此外还有招商银行（600036）、药明康德（603259）、伊利股份（600887）等“核心资产”。这些资产是当时那轮结构行情的主力军。2022年后传统消费（883434）赛道回调，规模超百亿的明星基金净值下跌。此后，蓝筹核心资产热度退却，但仍有基金经理在苦苦坚守。
根据Wind统计，截至2025年末一共有1048只基金重仓贵州茅台（600519），持仓市值高达1182.03亿元，在前十大重仓股中排名第四。就主动权益投资而言，重仓茅台（600519）的近300只基金中，易方达蓝筹精选、景顺（IVZ）长城新兴成长、易方达消费（883434）行业、富国天惠精选成长4只基金的持仓市值均在10亿元以上，合计超过70亿元。鹏华匠心精选、汇添富价值精选、易方达核心优势、前海开源优质企业6个月持有等数十只基金，持有茅台（600519）数量均在10万股以上。
拉长时间看，这些基金是消费（883434）白酒（881273）的忠实粉丝。截至2025年末，易方达蓝筹精选已连续重仓贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）29个季度。景顺（IVZ）长城新兴成长连续36个季度重仓贵州茅台（600519），连续37个季度重仓泸州老窖（000568），重仓中国中免（601888）和迈瑞医疗（300760）连续在20个季度以上。由于这些资产持续调整，相关基金近几年普遍收益不佳。有基金成立以来亏损依然在30%以上，还有基金在2022年至2025年四个年度均是负收益，仅2025年四季度亏损就超过10亿元。
券商中国记者发现，坚守传统消费（883434）的个别基金经理，在季报里几乎不提及重仓资产分析，将主要篇幅言述GDP增速、出口、固定投资、货币政策等分析。持有该基金4年多的一名投资者对券商中国记者表示，这其实不是基金投资分析，和基金持仓严重脱节，放在任何一份基金季报里都合适，更像是机构经济学家的泛泛而谈。
对新消费不为所动
实际上，在2024年特别是2025年以来，以手办潮玩、“谷子经济”等所在的“新消费（883434）”迎来投资行情，这些行情甚至还延展到了医美、美妆等领域。但坚守传统消费（883434）的基金并不为所动。
以泡泡玛特（HK9992）为例，这只代表性的新消费（883434）标的，截至2025年末一共有123只基金重仓。其中，持仓数量在100万股以上的5只基金，均为主动权益基金，但均不是传统消费（883434）类型的基金。比如，景顺（IVZ）长城品质长青持有泡泡玛特（HK9992）近500万股，其中在去年四季度增持了23.36万股。此外，该基金重仓的还有老铺黄金（HK6181）等新消费（883434）资产，以及中际旭创（300308）、新易盛（300502）等科技成长标的。该基金的基金经理农立冰，是一位新生代基金经理，2023年7月开始管理该基金。睿远港股通核心价值持有泡泡玛特（HK9992）463.80万股，是第五大重仓股，其中有245万股是在去年四季度加仓。基金经理张佳璐是一位只有3年证券从业经验的新人，2024年12月开始管理该基金。
新消费（883434）的另一个热门标的蜜雪集团（HK2097），同样受到基金拥抱。截至2025年末，中欧互联网先锋持有蜜雪集团（HK2097）近50万股，是重仓该股最多的基金。此外，交银品质增长一年持有、嘉实产业先锋等基金重仓蜜雪集团（HK2097）的数量均在15万股以上。这些产品的基金经理，此前很少涉及传统消费（883434）。比如管理中欧互联网先锋的王颖，此前的研究领域为传媒和互联网，从2021年开始管理该基金。
“新旧消费（883434）的公募重仓仿佛存在一道鸿沟，但实际上这是不存在的。一些同行在重仓消费（883434）白酒（881273）中持续亏损，我实在不能理解他们。”华南一位权益基金经理对券商中国表示，新旧消费（883434）不是非此即彼的。甚至，消费（883434）和AI科技，实际都是技术和市场需求主线变迁之下的产物。北京一位公募投研人士对券商中国记者表示，路径依赖太深，基金经理不愿改变。重仓传统消费（883434）的基金，策略相对单一且体量过大，调仓成本过高。更为关键的是，这些基金经理在过往的传统消费（883434）中，形成了舒适区，这并不容易走出来。
消费资产或有新的“长坡厚雪”
上述消费（883434）投资之间的差异，背后是基金经理对消费（883434）机遇的分化预判。作为经济成分的一部分，消费（883434）依然会是经济增长重要动力之一。但和实体消费（883434）相比，娱乐、游戏（881275）等服务消费（883434）在未来投资机遇中被寄予更高期待。
“消费（883434）是一个庞大的市场，结构变化会给锐意进取的公司带来增长机会。”永赢基金基金经理蒋卫华对券商中国记者表示，消费（883434）公司的竞争力提升源自企业战略与管理对环境的适应变化，中小型组织灵活性和管理效率更高，更易把握战略性机遇，实现超额增长。他倾向于挖掘从中小型向中型成长的企业，而非盲目追逐“伟大公司”。
在鹏华基金的基金经理陈金伟看来，市场此前对消费（883434）的悲观有非理性成分，如科技行业利好会被解读成对消费（883434）的利空，消费（883434）微观数据变好则会被论证为不可持续。在他看来，未来消费（883434）依然有机会，但这不等于肌肉记忆下的上一轮消费（883434）明星股。
陈金伟表示，以往的部分明星消费（883434）股，本质是“宏观三驾马车”中的投资，通过投资产生的“涓滴效应”带动消费（883434），所以才有“白酒（881273）是早周期（883436），大众品是晚周期（883436）”说法。随着投资收益率下行和投资类别以及主体变化，对传统投资带动的以白酒（881273）和部分高端消费（883434）为代表的上一轮明星消费（883434）股，不抱乐观期待。看好的是收入再分配直接驱动的消费（883434），更看好大众品消费（883434），游戏（881275）、旅游、体育（884258）、影视等将成为新的“长坡厚雪”。
实际上，消费（883434）机会还与科技制造业存在同向效应。诺安优势行业的基金经理邓心怡对券商中国记者表示，在当前的机器人行业发展中，人形机器人（886069）与服务机器人成为增长核心引擎。机器人在真实生产生活场景的应用在不断深化，如汽车制造、消费（883434）、文旅、养老等场景都已有持续的订单落地。未来继续关注真实场景实践中，具备数据与卡位优势的机器人厂商及产业链。
