● 本报记者郝健
上半年结构性行情中崭露头角的一批新生代基金经理，普遍在三季度遭遇了产品净值回撤的考验。数据显示，截至11月4日，管理主动权益基金且基金经理年限未满三年的超过500人，其中有基金经理管理的产品上半年盈利在三季度完全回吐。三季度的调整不仅是产品净值层面的考验，更是对新生代基金经理投资框架、风险管理与市场适应能力的一次检验。面对波动，他们复盘归因、调整操作，在坚守科技长期趋势的同时，将估值纪律与均衡配置摆到了更重要的位置。
产品净值回撤带来压力
三季度的市场调整，让不少新生代基金经理感受到与过往经验不同的压力。
万家基金汪洋今年6月刚接手一只新产品，基于对人工智能（885728）、科技自主创新及中国优势制造业中长期前景的判断，他在建仓初期围绕相关方向配置。他坦言，这一轮调整的深度、速度及板块联动性，明显超出参照历史经验形成的常态调整预期，使新基金在建仓初期就面临较为严峻的考验。
宝盈基金倪也亦表示，三季度行情和预期的波动加剧，对投资提出了更高要求。国泰基金郑浩则坦言，组合回撤较大，虽然做了一些控制策略，但效果不佳，不过对本轮半导体（881121）周期（883436）的持续性仍表示乐观。
新生代基金经理的投资框架正在遭遇现实挑战。富荣基金郭梁良管理的组合在AI算力硬件产业链方面集中度较高，这种高弹性在二季度是超额收益来源，在三季度则成为回撤主因。他认识到，原有的框架以“景气反转和兑现度下降”作为减仓依据，但三季度的下跌更多由估值和情绪因素驱动，而非盈利基本面恶化，导致组合应对不够敏感。
主线共识不变
整体来看，因科技板块调整而回撤较大的基金，三季度的持仓并未发生方向性逆转，多数仍选择坚守科技成长主线，并乐观看待长期产业趋势。
东方阿尔法基金梁少文管理的科技智选基金，三季度并未大幅改变重仓股名单，持续关注算力产业链，侧重配置半导体（881121）存储。东财基金罗申、汇添富基金李灵毓、融通基金闵文强等新生代基金经理也纷纷表示，会继续把AI产业链作为核心配置方向，聚焦国产算力、芯片硬件、AI电源、光通信等细分环节。他们均表示，尽管板块经历调整，但AI的产业趋势并未结束。
不过，也有新生代基金经理在坚守科技方向的同时做出了一定的战术调整。部分管理人适度降低了个股集中度，加仓公用事业标的，以降低组合波动；在算力持仓结构上，聚焦于光通信和PCB产业链龙头，同时将部分仓位转向国产算力相关的半导体设备（884229），以分散风险。
投资方法论进化
经历三季度市场的考验，新生代基金经理们在投资框架层面开始了反思与修正，未来对于组合管理会更加强调风险控制与估值纪律。
富荣基金郭梁良明确表示，不会因股价调整而改变对AI算力长期趋势的基本判断，但后续将做出三项调整：一是适度降低单一环节与单一个股的集中度，提升组合内部的相关性分散度；二是在配置依据中，将“估值与景气的匹配度”提升至与“景气斜率”同等重要的地位；三是强化财务与订单的实证验证，减少对远期空间叙事的权重依赖。
华夏基金的王嘉伟提出，将重点跟踪AI需求变化，同时关注非AI高景气的成长行业，以实现组合均衡。东方基金的吴昊则表示，在延续对AI产业趋势关注的同时，适度降低对单一细分环节和单一产业催化的依赖，在科技成长内部进行分散配置。
大成基金陈麟瓒则强调了投资中的“定力”，在极致的市场环境中，保持框架稳定、避免动作变形至关重要。相较于“避免错过”，他更看重“避免买错”，这有助于提高组合的长期表现。
万家基金汪洋表示，短期调整不改变长期信心，但股价下跌本身并非买入理由，未来将更注重估值纪律与均衡配置，以研究耐心和中长期视角投资基本面稳健的企业。
每一轮结构性行情，都可能会催生一批具有鲜明投资标签的基金经理。一位深耕公募行业多年的业内人士向中国证券报记者表示，在顺风的市场环境下，部分管理人容易出现能力归因偏差：将阶段内由市场风格、产业趋势带来的贝塔收益，误判定为自身可持续创造阿尔法的能力，进而高估组合策略与投研框架的超额收益获取能力。当市场风格发生变化，曾经的优势能否迁移，是基金经理面临的重要考验。
