自2026年三季度以来，A股市场整体调整，成长风格明显承压，价值风格相对占优，市场主线由科技成长向周期（883436）资源、金融及医药等方向切换。受市场调整及基金净值回撤影响，三季度末主动权益基金规模降至3.79万亿元，环比下降20.48%，份额下降3.33%。
规模缩水的背后，是公募基金此前高度集中的持仓结构松动。基金三季报显示，以电子、通信为代表的TMT赛道拥挤度明显下降，资金向医药、消费（883434）、金融等方向再平衡。
电子、通信仓位大幅回落
作为前期资金最拥挤的方向，科技成长板块在本轮调整中首当其冲。国金证券（600109）研报指出，从相关概念主题指数表现来看，科技成长相关板块普遍回调，电子、通信和电力设备分别下跌32.65%、28.72%和23.73%。
从整体配置看，三季度主动权益基金重仓配置仍以科技成长为核心，但电子、通信等前期高集中度行业的持仓占比有所回落，医药生物及部分消费（883434）、金融行业占比提升，行业配置呈现一定的均衡化趋势。
具体到仓位变化，中信建投（601066）金融工程及基金研究首席姚紫薇及团队研报显示，三季度主动偏股基金股票仓位降低，电子权重回落，主动增持医药。A股方面，电子仍为第一大重仓行业，配置比例为35.84%；电子和通信分别下降6.95个和1.87个百分点，两者权重回落主要受季度价格调整影响。
若从剔除股价波动的口径观察，减仓幅度更为清晰。据金鹰基金测算，主动偏股基金对电子、通信板块明显减仓，两类行业持仓环比二季度合计下降10个百分点，超配比例回落2至3个百分点。截至三季度末，电子持仓占比为36%，通信为15%。
从个股层面看，剔除价格效应后，主动权益基金减持金额最大的个股为兆易创新（603986）、中际旭创（300308）、寒武纪（688256）、海光信息（688041）、宁德时代（300750）。其中，主动减持兆易创新（603986）、中际旭创（300308）的金额分别为123亿元、96.97亿元。
实际上，调整并不局限于主动权益产品。“固收+”基金方面，三季度市场风格再平衡，前期涨幅巨大的AI算力、半导体（881121）等科技板块进入调整期，高股息、红利等防御性股票阶段修复，市场结构性分化显著收敛。截至2026年三季度末，二级债基重仓持股中，科技板块占总重仓市值比环比下降10.06个百分点。
招商证券（600999）研究团队在债券型基金2026年三季报点评中指出，含权债基的股票端出现明显结构调整，但成长主线未完全改变，行业配置上仍高度集中于电子、通信板块，但占比较上季度明显降低。
科技仓位下降的另一面，是资金向其他方向的迁移，医药成为最集中的去向。
天风医药生物首席分析师杨松指出，医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.2%，环比提升3.6个百分点；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为4.6%，环比提升2.6个百分点，配置比例已自历史低位回升。
中泰证券（600918）研究数据显示，三季度主动增持金额最大的个股为药明康德（603259）、天孚通信（300394）、药明生物（HK2269）、紫金矿业（601899）、联讯仪器（688808），其中药明康德（603259）、药明生物（HK2269）获主动权益类基金主动增持金额分别达到126.74亿元、81.69亿元。
筹码出清到哪一步了？
接近均值但远未“出逃”
电子、通信的仓位降了下来，市场更关心的是：筹码究竟出清到了什么程度？
金鹰基金指出，截至三季度末，公募科技筹码出清程度已接近历史均值，但并未出现大规模集中出逃。这意味着科技赛道拥挤度有所缓释，但整体仓位中枢仍处于相对高位。资金后续博弈方向主要受产业趋势、企业盈利及资金情绪等多种因素共同影响。
长城基金认为，当前更接近估值出清与筹码再平衡，但估值出清本身可以很剧烈，短期更可能是高波动、结构分化的拉锯，或将继续震荡。临近年底，预期应适度放低：三季报高基数下成长盈利增速面临边际回落，普涨式行情概率低，选股重于择时。后续的关键锚点包括：三季报是否超预期、海外利率与光通信监管路径的演进、存储扩产的兑现程度。
“当前市场情绪低迷，成交一度萎缩至1.5万亿元以下，双创换手率创近一年来新低。”长城基金指出，从时间上看本轮出清可能仍在中段：一是筹码，减仓只走完第一段；二是拥挤度，已从极值退回中性，且出现反复；三是节奏，历次首跌见底后的修复都不是直线，通常要经低位震荡、二次探底、催化确认。
机构分歧：修复在望还是震荡未完？
在仓位下降、筹码初步出清之后，市场后续将如何演绎？机构的判断各有侧重。
金信基金经理孔学兵认为，过去4个月，科技板块经历了“冰火两重天”式的极致双向波动。究其根源，乐观预期推动下膨胀的高估值遭遇AI叙事波动、外部加息、地缘冲突等可能无法充分解释，甚至可能仅为触发因素，而内部宏观偏弱、市场资金总量孱弱和资金结构的短期化顽疾，以及部分风格监管措施等的叠加影响，或许才是A股市场迥异于全球主流市场的根本原因。市场韧性的严重匮乏，反过来进一步影响风险偏好和流动性支撑，恶性负反馈迫切需要增量流动性救济予以阻断，避免风险进一步扩大和外溢。
具体到当下，孔学兵表示，AI投资逻辑势必聚焦和缩圈，无序的资本开支竞赛、简单粗暴的算力和存力堆砌已不可持续。科技投资需要弱化对短期景气度的过度追逐，持续强化国产替代基因和能力，唯有高强度、可持续的研发才可能构造竞争壁垒，确保“留在牌桌上”。
从策略层面看，永赢基金认为，防御端关注银行、煤炭（850105）等红利资产，进攻端等待科技硬件链筹码充分出清，关注具备订单支撑、出海能力与自由现金流优势的优质标的。
中欧基金认为，当资本开支从“无约束扩张”切换到“回报约束”，整条产业链的估值中枢与利润分配都需要重估，这有利于现金流健康、订单可验证的环节，依赖融资叙事的公司将受到影响。风格上，红利消费（883434）占优、科技消化估值的格局或延续至11月，但红利短期拥挤度已高、消费（883434）基本面仍弱，需要谨慎。
国泰基金则相对乐观。其指出，从下跌空间、筹码出清程度及恐慌指数来看，本轮调整或已接近尾声。科技板块总市值自7月明显回落，对指数的拖累边际减小，叠加稳市力量同步增强，市场有望迎来修复。考虑到国际关系的不确定性并未出现实质下降，市场仍可能出现震荡。
