“当前A股盈利增长或正从低基数下的快速修复，转向依靠结构与效率驱动的可持续改善。”近日，银河基金研究部副总监、基金经理蒋宇翔在接受21世纪经济报道专访时表示。
随着A股上市公司三季报披露完毕，市场关注的重点也从前期的盈利修复转向后续增长的持续性，以及估值与盈利之间的匹配程度。
蒋宇翔认为，当前A股盈利增长从快速修复转向结构性改善，三季报收官也意味着市场对业绩的定价预期锚有望从2026年切换至2027年。随着盈利与价格的匹配度有所改善，部分科技产业链可能率先进入“业绩消化估值”阶段。
盈利增长从快速修复转向结构性改善
截至10月30日，共有4907家A股上市公司披露三季报，合计实现营业收入42.30万亿元，同比增长8.12%；归母净利润2.93万亿元，同比增长12.38%。从盈利广度来看，创业板已披露三季报的公司中约七成实现盈利，沪市主板盈利公司占比超过八成。
“增长或正从低基数下的快速修复，转向依靠结构与效率驱动的可持续改善。”蒋宇翔表示，从已披露的三季报来看，有色金属（1B0819）、电子、电力设备、基础化工（850102）四条产业链为利润增量的主力，其中AI算力相关电子行业业绩兑现较为突出。
从盈利增长的节奏来看，蒋宇翔认为，A股盈利增速今年出现的波动，或与成本压力带来的阶段性扰动有关。根据国家统计局数据，9月PPI同比上涨5.0%，较8月的3.8%继续上行，创2022年7月以来新高。
与此同时，产业层面的增长预期仍在提升。据世界半导体（881121）贸易统计协会(WSTS)预测，全球半导体（881121）市场规模2026年或将达到15112亿美元，2027年或将达到19137亿美元。对于A股整体盈利表现，根据申万宏源（000166）证券研报，预计2026年、2027年全A两非净利润同比增长12.0%、12.7%，明年盈利增长中枢有望抬升。
“后续仍需持续观察企业盈利情况。”蒋宇翔表示。
市场定价有望转向2027年
盈利变化之外，估值水平也为观察市场提供了另一重视角。
截至10月30日，沪深300（399300）指数市盈率为12.9倍、市净率为1.35倍。其中，市盈率与十年均值基本持平，市净率仍低于十年均值；股权风险溢价升至6.1%，处于历史均值向上一倍标准差区间，意味着权益资产相对债券的吸引力处于历史较高水平。
结构上，不同板块的估值分化仍然存在。创业板指数（399006）动态市盈率为26.9倍，处于近十年4.5%分位。横向对比，标普500（SPX）指数市盈率约为23倍，海外主要市场股权风险溢价已降至2.6%。
蒋宇翔认为，三季报披露收官具有重要的时间意义。随着上市公司2026年业绩逐步得到验证，市场对业绩的定价预期锚有望从2026年切换至2027年。进入四季度，部分科技产业链可能率先进入“业绩消化估值”阶段，背后的逻辑在于盈利与价格的匹配度有所改善。
内需同样是观察盈利变化的重要线索。
三季度经济温和改善，消费（883434）呈现出较为明显的改善特征。9月社会消费（883434）品零售总额同比增长1.1%，除汽车以外的消费（883434）品零售额同比增长3.9%，较7月、8月边际提速；餐饮收入连续两个月回升。
国庆假期期间，国内出游8.26亿人次，实现旅游花费7383.75亿元。服务消费（883434）日均销售收入同比增长19.5%，其中宠物服务、美容美发分别增长80.8%和37.1%。
在蒋宇翔看来，消费（883434）端的变化值得持续关注。截至10月30日，食品饮料板块市盈率仍处于2000年以来历史约12%分位。如果消费（883434）修复得到确认，板块的估值弹性或较为可观。
多重积极因素逐步凝聚
除盈利和估值外，资金面与市场情绪的变化也受到关注。
从产业资本动向来看，10月以来，新增超过120家公司披露回购或增持计划。与此同时，回购实施节奏有所加快，多家公司已完成公告当月首笔回购，预案披露到实际买入的时滞较以往明显收窄。
产品端也出现新的变化。10月19日，证监会同意首批18只主动ETF注册。截至10月29日，沪市首批9只主动ETF已全部完成募集，合计核准募集规模180亿元，市场认购总规模突破195亿元。
此外，监管层在2026金融街（000402）论坛年会上提出，将设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具。财政端，今年新增政府债券规模达到11.89万亿元，力度为历年最大，四季度待发行地方债约1.45万亿元。
在蒋宇翔看来，三季报已经交卷，市场目光可以从“验证过去”转向“定价未来”。基本面、资金面与市场情绪的变化，将共同影响后续市场表现。若基本面较稳、资金面宽松、情绪面修复，那么看向未来的市场表现值得期待。
