基金调研丨上银基金调研悍高集团

根据披露的机构调研信息，10月29日，上银基金对上市公司悍高集团（001221）进行了调研。

从市场表现来看，悍高集团（001221）近一周股价上涨2.42%，近一个月下跌2.22%。

基金市场数据显示，上银基金成立于2013年8月30日，截至目前，其管理资产规模为2433.10亿元，管理基金数129个，旗下基金经理共21位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为上银中证半导体产业指数发起式A（024069），近一年收益录得16.22%。

上银基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

主要交流内容:

问：公司前三季度利润增速慢于收入增速，后续毛利率和费用率如何展望？

答：2026年前三季度，公司实现营业收入28.11亿元，同比增长12.57%；实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长3.62%。单三季度，公司综合毛利率为36.52%，净利率为18.42%，均创年内新高。公司经营节奏在下半年传统旺季呈现明显提速态势。利润增速阶段性低于收入增速，主要受两方面因素影响：其一，部分原材料采购价格同比上行，对制造成本形成短期扰动；其二，高毛利新品交付受产能瓶颈制约，其收入贡献尚未充分释放。关于后续毛利率的修复路径，公司主要依托以下四个方面的措施：第一，公司近期已对部分品类的销售价格进行了适度调高，调整效果预计将在四季度逐步体现；第二，高毛利产品的收入占比持续提升，产品结构的优化将带动整体毛利率上行；第三，独角兽智造基地分批投产后，规模效应有望逐步摊薄单位生产成本；第四，若原材料价格趋于稳定或回落，将进一步对公司盈利修复产生正面影响。费用端方面，公司将继续保持研发投入强度，持续迭代产品；销售费用则侧重持续加强品牌建设和渠道拓展力度；管理费用将通过精益管理手段持续优化。整体而言，公司各项费用率将维持在合理可控水平。

问：公司合同负债较期初大幅增长的原因是什么？

答：截至三季度末，公司合同负债为7,470.68万元，较期初增长78.48%，主要原因系核心品类交付瓶颈导致订单积压所致。具体而言：一是陀飞轮订单量较大，近期大量门店集中开业订单需求旺盛；二是收纳五金及基础五金高附加值核心产品需求爆发，受产线调配及自制产能不足等影响，故而导致订单积压。针对前述产能瓶颈，公司正通过老产线腾挪改造、加速独角兽基地建设、精简SKU并将长尾品类外协等方式予以缓解，并积极推进产能释放工作。

问：陀飞轮高端系列推出后的市场表现及后续规划如何？

答：公司于2026年上半年推出了国际高端收纳五金品牌“陀飞轮（Tourbillon）”，该品牌定位于高奢五金赛道。自推出以来，国内外市场反馈较为积极。截至目前，公司已在苏州、石家庄、南京、上海、台州、杭州、天津、沈阳、西安、福州等国内重点城市落地旗舰店展厅，有序推进渠道布局与产品上样工作。与此同时，海外渠道拓展亦取得阶段性成果，公司陀飞轮代理商已成功拓展至多个国家和地区。其中，土耳其旗舰店已正式落地，哈萨克斯坦和德国展厅即将开业，后续将有序推进其他区域布局。陀飞轮品牌的核心战略意义在于：同步提升公司整体品牌天花板与高品质五金产品的生产制造能力，从而反哺主品牌在高端市场的溢价能力，并带动收纳五金产品线向高客单价结构迁移。后续，公司将以陀飞轮为牵引，持续推出高端收纳、基础五金及厨卫五金系列产品，稳步推进全球门店网络与渠道体系建设。

问：海外业务的布局思路与盈利展望如何？

答：公司海外业务包含户外家具与家居五金两大板块。其中，户外家具为公司成熟业务，公司坚持自有品牌与原创设计，通过商超渠道、海外电商平台及国际展会等方式稳步拓展。家居五金为海外业务的核心增量方向，公司以收纳五金带动基础五金配套出海，区域布局上优先拓展东南亚、中亚、中东等新兴市场，并逐步向欧美成熟市场渗透。公司坚持自主品牌出海战略，通过设立本地化展厅、成立分公司以及开展渠道招商等方式，推进全球网络建设。公司已在越南设立子公司，未来将视市场拓展进度，在重点区域复制本地化运营模式。从中长期维度看，公司希望逐步提升海外收入在公司整体收入中的占比。

问：行业竞争格局的变化趋势如何？公司有何应对策略？

答：当前，家居五金行业整体格局呈现三个特征：一是行业集中度较低，市场参与者众多，格局较为分散；二是传统由外资品牌主导的高端市场格局正加速被国产替代所打破；三是低端市场同质化竞争加剧，落后产能处于逐步出清阶段。在此背景下，建立自有渠道与品牌心智已成为行业发展的关键方向。公司始终坚持高端定位，稳步推进渠道布局与品牌向上渗透，不断提升市场占有率。一方面，公司持续扶持渠道代理商实现盈利，强化消费（883434）者对公司品牌的认知；另一方面，公司通过产品力提升与高端子品牌布局，逐步扩大在高端应用场景中的市场份额。公司明确不参与低端价格竞争，而是聚焦产品迭代、渠道赋能与品牌升级，并通过广泛的渠道网络布局和消费（883434）者品牌心智沉淀，不断构建差异化的竞争壁垒。

问：基础五金业务增长较快，当前产能瓶颈如何缓解？后续降本空间如何？

答：基础五金是公司当前的核心增长引擎。2026年第三季度，基础五金业务环比改善较为明显，其中高附加值品类的收入占比持续提升。受部分核心品类产能约束影响，公司当前存在一定的交付压力。针对现有产能瓶颈，公司第三生产基地“独角兽智造基地”计划于2026年年底前分批投产，该基地将重点承接三段力铰链、隐藏轨等核心品类的生产任务。基地投产后，预计将有效缓解现有产能瓶颈，提升交付稳定性与关键部件自产比例。关于后续降本路径，公司主要采取以下三项措施：第一，不断提升生产自动化水平，将电镀电泳表面处理、注塑件等环节转为自制，以减少运输与调度环节的效率损耗；第二，打造大单品、精简SKU，降低产线更换带来的生产效率损失；第三，持续加大研发投入，不断打造高端系列产品，进一步提升产品力与溢价能力，从而维持基础五金业务整体毛利率在合理高位。

问：厨卫原创馆、收纳旧改店等C端新业态的进展和定位如何？

答：公司在厨卫场景推进“厨卫原创馆”体验店，在收纳场景推进“全屋收纳旧改店”，均作为公司面向C端消费（883434）者的服务触点与品牌形象载体。当前，前述两类新业态进展顺利，门店拓展数量持续增加，盈利模型逐步改善，进一步提升了C端消费（883434）者心中的品牌形象。具体来看，厨卫原创馆以直营与代理相结合的方式稳健布局，核心聚焦场景化体验与终端服务赋能；全屋收纳旧改店采用轻资产代理模式，主要由传统五金批发商及装修、旧改从业者等开设，旨在为其原有业务提供赋能。当前阶段，上述业态的核心目标为品牌渗透与渠道下沉，后续公司将进一步结合单店模型的验证情况，动态调整开店节奏。

问：如何展望四季度及2027年的经营趋势？

答：四季度为行业传统旺季。当前，公司在手订单储备较为充裕，随着高毛利新品收入占比提升以及部分品类价格适度调高，四季度盈利水平有望得到进一步提升。从中长期维度看，随着独角兽智造基地投产、产品结构持续优化升级以及海外渠道不断拓展，公司有望保持稳健增长态势。相关经营数据请以定期报告披露为准;