● 本报记者郝健
在三季度，上半年表现亮眼的科技板块出现调整，公募对科技抱团是否松动的讨论随之升温。一方面，电子、通信两大行业的公募投资占比仍处高位，资金并未系统性撤离；另一方面，前期投向AI算力产业链的基金经理操作分化，坚守算力者调整细分赛道，先行者转向AI应用端，谨慎者均衡配置，防守者清仓换赛道。展望后市，基金经理长期看好AI产业的共识未变，但对估值与结构性方向的判断正趋于精细化。
AI仍是公募投资主线
三季度，科技板块的调整引发了市场对公募抱团松动的猜测。从数据来看，抱团依然存在，但内部结构正在调整。
申万宏源（HK6806）研究提供的数据显示，三季度主动权益基金前十大重仓股中，电子、通信两大行业合计持仓占比仍高达46.4%，占据近半壁江山。天相投顾数据也显示，三季度公募基金前十大重仓股中，有8只与AI产业链紧密相关。这均表明科技板块仍是公募基金的“压舱石”。尽管从环比来看，主动权益基金前十大重仓股中，电子、通信行业仓位分别下降了10.1个、4个百分点，但申万宏源（HK6806）研究认为，这更多是股价下跌导致的被动缩水，而非基金的主动大规模减配，两大行业的配置系数反而有所上升。
个股层面，减持与增持的背离，揭示了资金在AI产业链内部的重新布局。从调仓来看，天相投顾数据显示，三季度共有580只公募基金不再持有兆易创新（603986），超300只不再持有海光信息（688041），超200只不再持有中际旭创（300308）；公募减持市值方面，中际旭创（300308）被减持702.96亿元，居首位，新易盛（300502）、兆易创新（603986）同样被大幅减持。但从持股数量变化看，中际旭创（300308）、源杰科技（688498）、新易盛（300502）并未被公募大幅抛售。与此同时，天孚通信（300394）获公募大幅增持，沪电股份（002463）、深南电路（002916）也分别获得增持，资金在AI算力产业链内部流向订单确定性同样强但筹码拥挤度较低的环节。
调仓背后各有逻辑
公募基金仍以科技为投资主线，但三季度基金经理的调仓动作已经明显分化。梳理三季报，调仓方向大致分为四类。
第一类是坚守算力，调整细分环节。财通基金的基金经理金梓才仍长期看好AI产业，他认为产业叙事逻辑持续深化、真实客户需求支撑增长，仍围绕光模块和高速PCB布局。其管理的财通价值动量（720001）在前十大重仓股中做了结构性调整：风华高科（000636）、博迁新材（605376）两只MLCC相关个股退出，新进光芯片企业仕佳光子（688313）、PCB企业生益电子（688183）。此外，还有部分基金经理选择低位加仓。
第二类是转向应用，寻求新支点。随着算力基础设施的持续建设，部分基金经理开始将目光投向AI应用端。王贵重管理的嘉实科技创新（007343）在三季度减仓了部分算力标的，同时增加了AI应用和端侧AI的配置。他认为，随着算力成本下降，AI应用有望成为下一阶段的重要投资主线，但同时也需审慎评估应用爆发的节奏与估值匹配度。
第三类是攻守兼备，拓展投资边界。部分基金经理在保持对科技主线关注的同时，积极配置其它领域以增强组合的稳健性。例如，张雪蓉管理的交银精选（519688）基金在维持AI硬件仓位的同时，加仓了创新药（886015），看好创新药（886015）物研发带来的行业机遇。周雪军管理的海富通收益增长（519003）则适度增配了红利高股息板块进行平衡。还有部分基金经理选择了降低仓位。
第四类是阶段防御，切换赛道。前海开源多元策略（004496）在三季度清空了前十大重仓股中的AI标的，转而投资电力、银行等个股。基金经理田维表示，未来一段时间的应对策略是立足防御，同时寻找能够对抗甚至受益于不确定性的结构性机会。
基金经理把脉AI后市
尽管操作分化，基金经理对科技产业中长期趋势的判断并未出现根本分歧。
金梓才认为，随着AI下游应用愈发广泛，智能体应用的爆发、AI与视频行业的结合，AI正更广泛地赋能各行业，上游供应紧张局势仍将延续，资本市场需要时间消化产品价格难回落的现实。王贵重也强调中长期看好AI产业，认为任何新技术都需要经历成本下降、应用普及的过程，但落实到投资，需综合评估未来一到两年新场景爆发节奏、算力板块业绩预测与估值水位，动态调整仓位与个股。
在具体方向上，基金经理的判断各有侧重。银华基金李晓星对AI产业长期发展保持乐观，但考虑到市场对算力投资总量预期较为充分，更看好当前低渗透率、通胀属性强的新技术方向。
永赢基金任桀认为，AI后续的破局主线仍锚定全球云计算产业链的景气兑现。算力的大规模投入是提升长期竞争力和收入规模的必经之路，高端芯片、高端存储等领域已出现了一批核心标的。
