上证报中国证券网讯(记者梁银妍)2026年三季度以来，受海外利率、油价和科技股估值调整影响，A股市场出现明显波动。广发基金宏观策略部总经理武幼辉近日接受上海证券报记者采访时表示，这更多反映了分母端贴现率和风险偏好的变化，并未改变分子端中国企业盈利周期（883436）向上、产业升级的中期方向。
数据显示，截至10月26日，沪深300（399300）指数市盈率约12.91倍，处于近十年53.1%分位。武幼辉认为，市场并非整体低估，同期创业板指（399006）、科创50（1B0688）指数估值分位分别为16.6%和77.1%，差异很大。低估值只能提供安全边际，不能替代业绩兑现。
从盈利端看，名义增长的修复正在提供基础。武幼辉表示，此前中国经济实际增速显著高于名义增速，PPI下行对企业收入和利润形成影响。今年这一局面出现转折：PPI自3月同比转正后连续多月保持正增长，9月同比上涨5.0%，意味着工业品（850100）价格和企业议价能力正在改善。
企业盈利数据已提供验证。基于Wind数据计算，今年上半年全部A股实现归母净利润约3.49万亿元，同比增长17.53%，营业收入增长7.57%，利润增速明显快于收入增速。9月，高技术制造业增加值增长15.3%，明显快于规上工业整体水平。
武幼辉认为，判断AI产业能否支撑资本市场，关键要看算力投入、应用渗透和企业利润能否形成闭环。工业和信息化部披露，截至6月底中国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%；国家数据局数据显示，中国日均词元(Token)调用量由2024年初的约1000亿升至2026年3月的约140万亿。“算力增长背后是持续增加的真实调用需求，模型调用已从展示性使用进入生产系统。”
资本开支会否变成过剩，是市场最关心的问题。武幼辉表示，至少在当前阶段，投资仍受订单和调用量牵引，部分模型厂商出现API价格上升、付费词元调用量同步增长的情况。“真正有投资价值的是拥有订单、客户留存和经营持续改善的公司，而不是所有带有AI标签的资产。”
与此同时，市场回报机制正在发生变化，上市公司年内分红回购2.1万亿元，是同期IPO融资和再融资的2.7倍。
武幼辉表示，企业盈利更多回流股东，意味着A股正由单纯融资平台转向兼具股东回报功能的市场。两融余额自6月突破3万亿元回落至10月下旬约2.41万亿元，杠杆水平有所下行。
武幼辉还强调，坚定信心不等于忽视波动，观察重点应放在名义增长能否延续、AI应用能否从降本走向增收、上市公司回报能否持续超过融资这三个可验证的问题上。只要盈利改善、产业升级和制度建设继续推进，市场向好的基础就具有坚实性。
