“我半年前买的中性策略私募产品，国庆长假后查看收益接近7个点，到10月21日，收益只有1%左右了，这轮A股下跌杀伤力太大了。”10月22日，上海一位量化私募投资者胡明(化名)告诉《华夏时报》记者。
胡明的经历是资本市场近期大幅回调带给投资者影响的一个缩影。10月国庆长假之后，10月8日至10月23日，上证综指连续跌破3800点、3700点、3600点三大关口；深成指（399001）跌幅超过1500点；创业板指数（399006）跌幅超过14%；科创板指数在两周内跌幅达到12%。如此行情之下，连靠速度取胜的头部量化私募也“吐回”了半年来的盈利。
Wind统计近四千只量化私募产品，显示区间收益的产品接近1500只，从10月8日至10月20日，短短9个交易日，净值出现回撤的超过1200只，其中净值回撤幅度超过90%的超过300只，超过800只产品在此区间内净值回撤超过50%。
“什么是净值回撤？比如说一只产品今年实现年化收益是15%，那么在这段时间内把80%—90%的浮盈全部吐回。如果今年是亏损的，那么亏损的幅度就更大了。为什么10月以来包括指数增强和中性策略两类量化产品都出现较大回撤？究其原因，无论是跟踪指数还是策略对冲，都无法避免单边下杀的局面；另外，过度挂钩某行业指数，风险因子也会高度聚集。”上海一家中型量化私募策略负责人王俊受访时坦言。
量化梯队全部“告负”
近期市场普遍把目光聚焦在百亿头部量化机构的业绩下跌上。事实上，百亿以下甚至十亿级的量化私募发行的产品也都没有幸免。
“上一轮大幅下杀还是二季度，彼时也出现过量化产品净值集体回撤情形，但是这一轮杀跌来得更猛烈，所有板块都在回调，几乎没有避险板块。叠加前期大热的科技成长板块跌幅居首，量化私募重仓这一领域就遭遇严重的业绩回撤。私募排排网、Wind两大渠道统计数据显示，全市场纳入统计展示业绩的私募产品中，三季度超过半数私募产品收益录得负值，其中百亿级量化机构亏损现象更为突出。”对此，上海一家中型券商自营部门投资负责人唐峰向记者透露。
Wind统计数据显示，从10月8日—10月20日，在百亿头部量化私募中，超六成量化管理人旗下多只产品出现净值回撤，赫富、蒙玺、稳博、世纪前沿、幻方等头部量化大厂均有多只产品由年内正收益转为亏损，部分机构单周净值回撤接近9%。
从策略划分来看，亏损重灾区集中在指数增强与量化选股策略，以600亿元规模量化私募龙旗科技（HK9611）为例，旗下部分私募产品不足1个月净值跌幅近20%，这类产品在三季度普遍大幅跑输基准。
“本轮私募、量化机构产品出现亏损和大幅回撤，持仓板块高度集中在高估值科技成长赛道，是回撤的核心根源。第一大类是半导体（881121）与存储芯片（886042）板块，包含存储、算力芯片、光模块、半导体设备（884229）等细分。上半年这条主线行情火热，大量量化因子对科技板块做高暴露，指增产品在中小盘科技股上仓位较重；第二大亏损集中板块是AI硬件、算力通信赛道，包含服务器、光通信、连接器、人形机器人（886069）硬件等细分领域。上半年资金扎堆涌入，交易拥挤度极高，量化选股策略依靠动量因子在这一板块获取超额收益。三季度市场风格突变，资金快速从高估值成长股撤离，赛道股连续回调，动量因子失效，前期赚取的超额收益快速回吐，成为量化产品净值下滑的主要推手。”上海一家头部百亿私募负责人称。
此外，从指数增强策略产品表现看，中小盘题材股承压也成为量化指增产品净值回撤的主因。有业内观点指出，当前多数量化指增产品以中证1000（399852）、中证500（399905）小盘成分股为主要持仓，三季度小盘股集体杀估值，小盘策略跌幅尤其惨烈。
部分头部量化亏损明显
如果把时间聚焦到十一假期后的交易时段，在国内管理规模达到百亿级别的量化私募团队中，从10月8日—10月17日，旗下产品净值回撤超4%的产品超过30个，赫富旗下某指增产品跌幅最惨，高达8.2%。另外包括蒙玺投资、稳博投资、衍复投资、鸣石、明汯等多家头部产品也都出现较大幅度回撤。
而受业内关注的是稳博投资旗下一款稳博小盘激进择时指增1号产品，私募排排网数据显示，截至10月16日，该产品单位净值为0.711元，今年以来回撤达33.57%，10月12日—16日单周回撤超7%，年内最大回撤高达50.12%，该产品回撤主要时间发生在下半年，截至6月30日该产品年内收益一度超过30%，但是7月市场波动加剧后，产品净值快速回撤，仅7月单月就回撤超40%。
公开资料显示，上海稳博投资成立于2014年，注册资本1000万元，主要持股人为郑耀和殷陶，2024年该私募被上海证监局采取责令改正的行政监管措施，目前管理规模100亿—150亿元。
“一方面，该产品投资策略定位为激进型，即会通过两融工具进行操作，波动本身就大于其他类产品；另一方面，今年下半年科技、红利风格切换节奏显著加快，且市场整体波动加剧，择时策略的投资难度较大。”对于稳博旗下指增产品的表现，有业内人士向记者透露。
除稳博投资外，另有管理规模跨入800亿元的量化巨头世纪前沿，旗下今年多款产品录得负收益，10月以来也有超过6%的产品下跌；另一家跨入800亿元管理梯队的鸣石基金，其量化选股系列产品10月8日—17日单周净值跌幅达到6.68%。数据显示，该系列产品7月净值暴跌30%，8月反弹20%，9月跌5%，10月跌11%，6月底近50%的年度收益近乎归零，产品风格与稳博投资激进择时指增1号产品类似。
对此，格上基金研究员焦冰分析称，今年的市场环境对择时策略提出较大挑战。具体来看，极致的分化行情和突发地缘事件，都让依赖量价规律的择时模型出现明显磨损，尤其是在极致的结构性行情中，持仓高度分散的择时策略往往被摊薄收益。与此同时，今年股指期货基差波动剧烈，上半年3至4月一度出现历史极值的深贴水，用期货做择时对冲的成本显著抬升。
“因此，今年量化择时策略的业绩表现，会因管理人基差管理能力、超额来源多样性以及市场变化应对能力等因素的不同而有所分化。目前市场上大多数量化择时策略的实盘样本周期（883436）较短，仅有少数长周期（883436）样本证明量化择时策略的有效性，但有效性高度依赖管理人的模型迭代能力和风控纪律。”焦冰指出。
焦冰建议，投资者需认识到，量化择时策略的长期有效性仍有待验证，所以在选择产品时要关注四方面情况：一是产品的仓位区间是否存在杠杆，“0至100%”与“100%以上”两种仓位区间，是风险等级完全不同的产品；二是策略的实盘周期（883436），建议投资者关注三年以上且覆盖过一轮完整的牛熊转换或风格切换的产品，对只有一至两年实盘业绩的产品保持警惕；三是了解产品的规模与容量，量化择时策略的超额表现对规模变化极其敏感，策略容量上限普遍在10亿元—50亿元；四是重视管理人超额收益来源的可解释性，比如策略子模型是否低相关分散，过拟合治理机制是否完善等。
