近年来，中国资本市场经历着深刻的结构性变迁。随着利率中枢趋势性下移、传统理财刚兑预期逐步打破，居民财富配置的底层逻辑已发生实质性转变。在A股主题轮动加快、短线投资风险加大的新常态下，长期稳定分红、基本面扎实的上市公司，或可为投资组合提供有效的波动缓冲，配置价值愈发受到市场重视。红利策略凭借低波动、防御性强的特质，正逐步成为居民资产配置中的“压舱石”。
在宏观需求与市场供给的共振下，境内资本市场迎来重要产品创新。2026年6月，证监会宣布支持沪深交易所推出主动管理ETF，沪深交易所同步发布《主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，搭建起品类监管框架。日前，包括工银瑞信基金在内的18家基金管理人申报的首批主动管理ETF已获监管批复，即将进入公开发售阶段，标志着“主动管理+ETF工具”这一新生品类正式从制度议程走向投资实践。
主动管理ETF破茧，场内配置工具谱系再进阶
根据交易所业务指引，主动管理ETF是指基金管理人在基金合同约定框架下自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，并在交易所上市交易的开放式基金，基金名称应当包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称应当包含“主动”字样，以区别于被动指数ETF。
相较于传统的场内基金，主动管理ETF的价值体现在多个维度。投资策略层面，基金管理人可依据宏观环境、行业趋势与企业基本面变化自主构建组合，能够更充分地发挥公司整体的投研能力优势。运作机制层面，产品保留了ETF场内交易便捷、实物申赎、流动性优异的属性，管理费率与托管费率显著低于传统场外主动权益基金，兼顾收益弹性与成本优势。信息披露层面，主动ETF基于真实投资组合每日制作并披露申购赎回清单，同时委托专业机构计算发布基金份额参考净值，持仓透明度大幅提升。
监管层为这一品类设置了较高的准入门槛，体现出平稳起步、严控风险的导向。首批申报此类产品要求基金管理人需具备5年以上主动权益公募基金管理运作经验，近3年平均主动权益公募基金管理规模不少于100亿元，且需通过交易所专项检查验收；产品运作层面要求持有证券数量不低于30只，前十大持仓权重合计不超过基金资产净值的60%，合理控制组合换手率，秉持平稳有序的调仓原则。
从全球视野来看，主动ETF已是成熟的市场方向。根据中证指数有限公司的统计数据，截至2025年年底，美国市场主动管理ETF共有2500只，总规模为14974亿美元，已经占到所有ETF市场总规模的10.25%，主权基金、养老金、保险公司等大型机构已将其纳入核心配置工具。境外市场的经验表明，主动管理ETF作为高效透明工具与主动管理相结合的创新形态，具备广阔市场空间，为境内探索提供了可参照的实践样本。
红利策略适配品类特性，九字框架跳出传统局限
在首批18只主动管理ETF中，策略覆盖价值、均衡、成长、红利等多个方向，工银瑞信基金布局的便是红利这一策略方向。这种选择并非偶然，而是红利策略的特质与主动ETF的运作要求高度契合的结果。
红利策略以股息率为核心选股指标，主要投资于分红稳定、盈利能力强且估值较低的上市公司，筛选基本面优良的高股息标的。其配置价值并非短期行情所能概括，而是由多重中长期趋势共同支撑。一方面，低利率环境的延续，使稳定现金流的稀缺性日益凸显，为这类资产提供了长期的比较优势；另一方面，近年来监管部门持续推动上市公司提升投资者回报，2024年4月新“国九条”明确强化上市公司现金分红监管，2025年10月证监会修订发布《上市公司治理准则》鼓励增加现金分红频次。在政策合力下，A股上市公司分红总额实现了逐年攀升，常态化分红机制渐成气候。这种制度性变革，使得红利资产具备了穿越短期市场波动的中长期配置逻辑。
然而，传统红利策略长期或面临“红利陷阱”的挑战，单纯按当期股息率从高到低筛选，容易纳入周期（883436）顶部资源股或分红可持续性弱的标的，看似股息率亮眼，实则后续分红能力不足，反而加剧组合波动。破解这一困境的核心，或可将“历史高股息”与“未来分红可持续”拆分审视，从现金流质量、盈利稳定性、公司治理、行业生命周期（883436）等多维度综合甄别。工银瑞信基金将主动红利策略的核心归纳为“好公司、能分红、可持续”九字诀，跳出了传统红利策略唯股息率论的限制。
“好公司”是所有筛选的前提，通过持续动态跟踪，筛选存续期长、治理能力优秀的标的，避免仅追求高股息而可能损失本金的红利估值陷阱。红利投资本质是长期持有，现实中，多数企业难以维持长期的主流市场竞争力，能长期存续的企业必然需要具备优良的质地。即便是静态股息率稍低，只要公司治理完善、核心竞争力突出，仍有望通过长期经营提供持续分红，因此工银瑞信基金在选股时不会仅以股息率高低做决策，而是将企业质地作为核心判定标准。
“能分红”是对企业现金流质量与股东回报意识的双重验证，要深入研究公司是否具备真实可持续的现金流创造能力、是否注重股东回报，同时规避需要持续大幅资本开支的企业。当前国内经济进入高质量发展阶段，大量成熟行业的企业资本开支需求下降，充沛的经营现金流理应回馈股东。如果企业长期不分红，或是分红主要来自一次性收益而非主营业务现金流，则有理由怀疑其资金使用效率低下，或是存在侵害中小股东利益的倾向。只有持续、稳定的分红，才能证明企业具备真实的造血能力，且与普通股东利益保持一致。
“可持续”则是保障长期股息的核心，是要筛选有增长潜力、能够提供长期股息支付能力的企业，同时捕捉能够提供估值修复以及企业第二增长曲线等超额收益机会。与债券拥有固定久期不同，股票资产久期更长、波动更高，投资者承担更高的不确定性，自然需要匹配相应的风险回报。对于企业而言，经营如同逆水行舟，不进则退，随着供给端产能扩张、需求端人口结构变化，若企业停止增长，产品价格与毛利率必然承压，现有股息率也难以维持。只有增速匹配甚至超越宏观经济增速，企业才能具备第二、第三增长曲线，既保障股息支付的持续性，也可能带来估值修复的超额收益。
更为深层的适配性，体现在策略运行节奏与品类运作机制的结合上。主动管理ETF每日披露真实持仓，若策略高频换手、弹性激进，可能引发抢先交易与反向博弈，侵蚀超额收益。而红利策略底层多为成熟行业龙头，股息率变动周期（883436）较长，组合换手率天然偏低，有利于平稳有序调仓。由于红利策略调仓频率较低，每日披露的申购赎回清单稳定性较强，基金份额参考净值与实时成交价格的偏离度可控，使得ETF固有的申赎套利机制能够平稳运行，保障二级市场价格发现功能有效发挥。
双重能力优势加持，工银瑞信夯实主动ETF根基
整体来看，首批获批主动ETF的机构均在主动投研与场内ETF精细化运作两端积淀深厚。
工银瑞信基金便是其中的典型代表。在主动管理端，公司深耕主动权益领域20余年，投研团队覆盖宏观、策略、行业、个股全链条，通过深度调研挖掘具备长期价值的优质标的，形成“平台化、团队制、一体化、多策略””的投研体系。旗下多只权益产品表现突出，截至2026年6月末，工银瑞信旗下18只权益类产品荣获银河证券三年期五星评级。在场内ETF运作端，自2009年发行首只场内ETF以来，构建了覆盖投资、交易、风控、运营全流程的系统矩阵，能够适配主动ETF高透明、有序调仓的运作特点，其多年积淀为此次红利主动ETF的运作积累了成熟经验。主动投研与场内运作的复合优势，恰好匹配主动ETF对管理人的双重能力要求，既有主动选股的研究深度，能够穿透财报甄别企业的长期分红能力；又要有场内ETF精细化运作的经验，能够应对各类运营挑战。
当前A股市场仍处于低利率、高波动的新常态，居民财富配置或从“博价差”向“攒股息”的逻辑切换持续深化。主动管理ETF的推出，为普通投资者提供了便捷分享专业投资能力的渠道。一方面可依托基金公司投研团队的研究积淀挖掘优质标的，力争获取长期稳定超额收益；另一方面持仓信息高度透明，投资者可通过交易所官网、行情软件实时查询底层标的构成，清晰掌握资金投向；同时此类产品支持场内实时交易，也有利于投资者根据市场变化来把握交易时机。
作为创新型产品，主动管理ETF的实际运作仍需接受市场检验，如PCF与真实持仓的偏离控制、盘中调仓日IOPV(全称为：Indicative Optimized Portfolio Value 基金分额参考净值)的准确度等，都将是需要持续观察的课题，主动管理能力突出与场内运作经验丰富的机构无疑更具优势。在低利率周期（883436）延续、中长期资金对高透明、低成本配置工具需求攀升的背景下，工银瑞信基金旗下红利主动ETF以“好公司、能分红、可持续”的策略框架、全透明运作的机制优势、投研与运作一体化的平台底气，为这道行业命题提供了一个值得期待的解法。
基金费用说明：
工银瑞信红利（481006）主动管理交易型开放式股票证券投资基金(简称：红利主动ETF工银，代码：158905)的费用情况分别为：基金管理人办理网下现金认购时不收取认购费用。发售代理机构办理网上现金认购、网下现金认购时可参照下述费率结构，按照不高于0.8%的标准收取一定的佣金；认购费用由通过发售代理机构办理认购的投资者承担。投资者通过发售代理机构申请多次认购的，须按每笔认购申请所对应的费率档次分别计费。认购份额为M，当M＜100万份，认购费率为0.8%；当M≥100万份，按笔收取，1000元/笔。投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.3%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。本基金管理费率每年为1%，托管费率每年为0.1%。
