一、本轮市场波动期间量化私募策略表现
2026年7月份，A股市场经历了一轮较为明显的风格切换与流动性收缩，量化私募策略在承受市场贝塔下跌的同时，出现了近年来少见的超额收益回撤。根据第三方私募数据平台火富牛统计，7月份单月来看，中证500（399905）指增精选指数、中证1000（399852）指增精选指数分别跑输基准指数5.0%、1.8%。另外，7月份量化策略的超额表现呈现反转特征，对不同类型指增产品上半年和7月份单月的超额收益进行比较，发现两个区间的超额收益呈负相关，上半年超额弹性高的产品，反而在7月份跑输基准的幅度较大。
进入8月份以后，随着市场逐步企稳，量化策略的超额回撤不断修复。广发证券（000776）统计发现，从7月至9月区间看，中证500（399905）指增精选指数、中证1000（399852）指增精选指数相对各自基准的平均超额收益分别为1.3%和3.8%，均恢复为正。整体上看，今年以来至9月，中证500（399905）指增精选指数、中证1000（399852）指增精选指数累计收益率分别为4.0%和3.5%，超额收益分别为5.4%和7.4%。但相比2025年，今年以来量化策略的平均超额收益下移。
二、本轮超额收益回撤的原因分析
本轮超额收益回撤是私募产品规模扩容、市场风格反转、交易缩量三重因素叠加的结果。
(一)私募产品规模扩容，对超额收益产生稀释效应
2026年以来，量化私募行业经历了快速的规模扩张。据私募排排网统计，2026年1至8月，证券类私募产品累计备案10964只，同比增长38.26%，突破万只关口仅用时不足8个月；其中量化私募产品备案5333只，占证券类私募备案总量的48.64%，几乎占据半壁江山。财联社行业报告数据显示，截至2026年6月末，量化股票多头策略规模达1.83万亿元，较年初增长1.1万亿元。量化私募规模扩容在一定程度上会侵蚀策略的超额收益，资金涌入相似的策略赛道，因子库高度重叠、调仓节奏趋同，交易拥挤度上升直接稀释了单位资金的Alpha（ALP）收益。
(二)市场风格极致反转，多因子共振下跌
本轮超额回撤的本质，是在市场风格高度拥挤后反转、部分因子同向共振下跌的极端情况下，量化策略单因子风控方式的短期失效。从Barra风格因子表现来看，上半年表现强势的贝塔、动量因子在7月份反转下跌，单月下跌了6.4%，同时风格因子之间的联动性提升，出现共振下跌，贝塔、动量、流动性、残差波动因子之间收益率的相关系数提升到0.4左右。多数管理人采用单因子暴露限额进行风格风险控制，其隐含假设是因子间存在一定独立性、风险可通过分散化对冲；但当多因子同向下跌时，单因子维度的约束无法识别组合层面的共同暴露，风控手段会出现阶段性失灵。
(三)市场交易缩量，放大了量化策略的交易磨损
A股市场在上半年的日成交额长期维持在2.5-3万亿元水平，进入7月份以后，随着市场调整，成交额也迅速回落，在7月24日跌破2万亿元。缩量环境下买卖价差扩大、订单簿变薄，同样的调仓换手需付出更高交易成本，同时对T0交易策略也产生影响，T0策略的收益依赖日内波动的有效捕获与充足成交量支撑，当成交显著萎缩、日内波幅收敛时，可获取的价差空间也被压缩。
需要说明的是，7月份的缩量更多来自市场快速下跌过程中筹码堆积、承接不足的被动收缩，其深度超出常规波动区间，量化策略难以通过常规交易节奏调整加以应对。
三、量化策略适配的市场环境
参考历史经验，量化策略的超额表现对市场环境存在一定依赖。一般而言，适合量化策略捕捉超额的环境需具备以下三个条件：
第一，市场波动处于正常水平。从量化指增超额收益与指数波动率的长期对照关系看，市场极端波动期间，量化策略往往受到流动性冲击，超额表现承压，当波动率回归常态区间后，超额收益随定价偏差的重新积累而逐步修复。因此波动率是否处于正常水平，是观察超额环境是否改善的第一个前置信号。
第二，市场成交活跃度稳定在一定水平。市场成交量是量化交易策略运转的"燃料"，既决定交易成本，也决定日内交易策略的收益空间。当前市场成交能否稳定在可持续支撑交易的区间仍需持续跟踪。历史经验来看，经历剧烈波动后，市场通常仍需一段时间震荡平复，这一阶段是较为关键的观察期。
第三，资金面结构性平衡，不再出现资金集中抱团单一板块的情形。今年上半年量化超额难度提升的核心原因，在于AI科技板块对市场流动性的虹吸效应——资金高度集中于单一叙事，导致市场宽度收窄、选股有效性下降。随着极致集中的科技行情瓦解，市场正从"单极抱团"向"风格再平衡"过渡，有望回到多点开花的轮动行情中，该环境下量化策略相对更容易发挥选股优势。(广发证券（000776）)-cis-
