国际货币基金组织(IMF)在2026年10月13日发布的《全球金融稳定报告》中警告，对冲基金的高杠杆和持仓扎堆，可能在市场承压时放大冲击，给全球债券市场带来无序抛售的风险。据IMF援引美联储数据，对冲基金在美国国债中的占比已从2022年的约4%升至2025年的约9%，在主权债券市场的存在感明显增强。
对冲基金的管理资产规模约为13万亿美元，较2013年增长到原来的三倍，名义总风险敞口约为40万亿美元。与多数金融机构不同，对冲基金在投资和借款方面受到的约束较少，可以买入流动性低的资产，大量借入资金，并快速调整头寸。市场平稳时，这些特点有助于提供流动性、促进价格发现和分散风险。但IMF认为，市场恶化时，这些特点也会向外传导。
问题往往出在杠杆上。许多对冲基金依靠回购协议、主经纪商授信和衍生品交易获得抵押融资，市场波动加剧时，资金方会要求追加保证金，基金只能被迫减仓或平仓。这时，它们可能从流动性的提供者变为压力的放大者。如果大量基金持有相似的“拥挤交易”，投资者又在亏损后迅速撤资，亏损、同步平仓和赎回之间便会形成自我强化的循环，资产价格随之进一步下跌。
IMF的分析显示，这种脆弱性在市场动荡期间会明显体现出来。以芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数(VIX)飙升衡量市场压力时，对冲基金持仓最集中的股票，其波动率比持仓最不集中的股票高出10个百分点，从峰值到谷值的跌幅也多出4个百分点。
在美国国债市场，杠杆的作用同样突出。对冲基金常通过借款开展“基差交易”，利用国债与相关衍生品之间的微小价差获利。这类交易在平稳期有助于价格保持一致，但融资成本上升时，基金可能被迫快速平仓，削弱市场流动性。IMF认为，目前这类交易已部分平仓，短期贷款市场也未出现显著压力，但剩余的杠杆水平仍令人担忧。
冲击还会通过主经纪商向银行体系扩散。这些大型交易商银行向对冲基金提供融资和交易服务，基金的损失会拖累银行，削弱其在市场承压时提供信贷的能力。冲击也会跨境蔓延：VIX上升、全球风险情绪恶化时，对冲基金参与度高的股票市场往往跌幅更大，在流动性较低的市场中尤其明显。
债市本身的承压背景也值得关注。IMF在同期发布的《财政监测报告》中警示，全球公共债务已接近历史高位，预计2030年前将超过全球GDP的100%。一些发达经济体的国债收益率也已攀升至数十年来的高位。与此同时，人工智能（885728）相关融资成为债市的新变量。报告显示，自2024年以来，超大规模云科技企业在全球投资级债券发行中的占比从不足1%升至10%。太平洋（601099）投资管理公司(PIMCO)非传统策略首席投资官马克.赛德纳认为，这类长期债券的规模已足以与政府债券争夺投资者资金，尽管它似乎并非推动收益率上行的主导因素。IMF还关注到AI企业之间的“循环式”融资：自2023年以来，公开披露的14笔相关交易中，约3000亿美元股权和6500亿美元债务流向财务状况较弱的AI企业，作为交换，投资方获得总额1.4万亿美元的未来收入承诺。IMF货币与资本市场部助理主任吴杰森表示，一旦AI商业化不及预期，股权贬值、债务难偿、收入承诺落空，多重损失可能同步爆发。
IMF建议，监管政策应根据风险来源进行校准。若风险源于大量基金同步去杠杆，则适用于全市场的措施更为有效，例如设定最低保证金要求、调整抵押品折扣，并强化抵押品管理。若风险集中于特定机构，则可考虑基于风险的杠杆限制、额外保证金和资本要求，以及大额风险敞口限制。监管机构还需监测主经纪商对高杠杆基金的风险敞口，并通过全系统压力测试，观察冲击如何在机构与市场之间传导。
