□本报记者王辉
近期A股市场持续震荡，市场情绪有所波动。AI等科技成长主线调整较为明显，通信、电子等泛AI行业出现回撤，而低拥挤度、低估值的部分公用事业板块以及具有较强避险属性的银行、煤炭（850105）等板块表现相对占优。中国证券报记者近日采访多家私募机构后发现，一线私募普遍认为本轮市场调整并非中期趋势逆转，而是外部扰动、筹码结构变化与资金再平衡共同作用的结果。机构人士表示，短期市场仍处震荡分化阶段，目前的策略重心正从赛道贝塔转向个股阿尔法，从仓位择时转向组合的结构优化。
市场调整相对充分
世诚投资的投资总监夏骏表示，近期市场调整表面上是海外因素扰动放大了波动，实质上是筹码结构拥挤后，市场对利空“天然敏感”。他进一步表示，科技股的阶段性“估值去化”可能还没有到位，第三季度财报季又是一场大考——市场预期高、筹码结构紧，“估值及格”并非易事。科技股占了核心指数的重要权重，短期市场变量或来自海外宏观条件是否改善。
奶酪基金投资经理潘俊持类似判断，但更聚焦当前市场外部环境的“多空交织”。他认为，当前美债长端利率维持高位，市场对科技领域的激烈竞争也存在担忧情绪，相关因素对成长板块估值和风险偏好形成压制。另外，装备制造和高技术制造领域保持较高景气度，中小企业、部分传统行业的修复仍在继续。潘俊由此判断，市场既有结构性支撑，又缺乏全面普涨的基础，对于短期A股的表现仍应按“震荡分化”的思路展开，中期可保持适度积极态度。
星石投资副总经理方磊则将目光投向资金行为。他提示，A股的阶段性波动主要由海外长端利率上行、地缘冲突反复所致，但更为重要的原因可能是市场正处于科技产业驱动转弱、资金存量博弈、科技板块高拥挤度持续消化的阶段。方磊认为，10月以来市场的回调并非基本面因素导致，更多是资金交易的因素，考虑到9月下旬以来市场调整相对充分，后续市场进一步下行的风险不高，主要股指或保持宽幅震荡。
“缩圈”“优选”成关键
在策略应对层面，夏骏将其所在机构的核心策略概括为八个字：控制节奏、“缩圈”“优选”。他建议投资者降低对行业贝塔的期待，把精力更多放在个股上。例如，在AI主线的投资上，坚持“低机构持仓＋有增量产业逻辑＋合理估值＋有业绩支撑”的选股原则，同时保持组合的弹性与余地，利用波动优化持仓结构。
潘俊则透露，现阶段其策略重点是在控制回撤的前提下，提高组合的盈利确定性和估值性价比，以结构优化替代频繁或大幅度的仓位择时，同时保持必要的现金流动性。
对于竞争优势未变、盈利预期稳定、仅因市场情绪和资金因素出现调整的标的，潘俊认为，可以在估值具备吸引力时分批布局；对于订单转弱、竞争格局恶化或估值明显透支的标的，则需要及时调整仓位。
方磊从市场结构角度观察到，当前市场整体呈现出资金存量博弈下的“震荡市”特征，市场结构正出现再平衡，需要避免对单一赛道出现较多风险敞口，整体维持均衡配置。一方面，随着三季报的披露，业绩兑现度有望成为较有效的投资线索，这部分机会主要集中于泛AI科技成长股中；另一方面，部分低估值、低筹码拥挤度的标的，有望受益于资金再平衡需求。
中国证券报记者在采访中接触到上海某中型股票私募基金经理陈昊(化名)，他近期的投资心态较为纠结：一方面认为市场下行空间有限，另一方面短期市场情绪的确不佳，减仓怕踏空，加仓怕回撤。最终他选择适度减持部分科技成长个股的仓位，同时增加了对公用事业和券商板块的配置。其逻辑是公用事业提供防御属性和现金流支撑，券商保留市场情绪修复时的弹性，科技成长则保留产业趋势仓位。这种“哑铃型”调仓策略，折射出当前不少私募的再平衡心态。
三条主线构建组合
落实到组合构建方面，夏骏提出三个维度：第一，在科技AI领域中“缩圈优选”，聚焦有业绩支撑、估值相对合理的品种；第二，关注上游资源品机会，考虑到美债收益率已处于历史高位，市场较为激进的加息预期或存在缓和可能，资源股具备修复空间；第三，医药行业基本面持续向好，研发与BD(商务拓展)交易持续推进，AI制药的发展或带动研发效率提升并创造新增需求。
方磊重点关注两方面机会：一是在人工智能（885728）、高端设备、创新药（886015）等高景气趋势的产业投资中重点关注具备技术壁垒的龙头，当市场重新定价科技景气度时，这部分个股的弹性预计更大；二是在估值低位的传统核心资产中重点关注经营稳健的龙头，这部分资产在市场宽幅震荡时较具韧性，有助于平滑组合波动，可关注供需格局向好的交通运输、有色金属（1B0819）行业，食品饮料等行业中深度调整的传统龙头企业以及具有全球竞争力的制造业企业。
整体来看，公用事业与其他传统行业偏防御，券商偏市场弹性，创新药（886015）、科技成长保留进攻性——这种“哑铃型”配置，正成为当前私募组合构建的缩影：一端是低估值、现金流、分红资产，一端是AI、创新药（886015）等产业趋势方向，中间留足余地应对市场震荡。A股正处于低位整固阶段，私募最新策略并非简单抄底或撤退，而是控制节奏、缩圈优选、均衡配置。
