● 本报记者王鹤静
近日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作管理办法(征求意见稿)》，对于公募基金的成立与退出机制做出了重大调整。
发行端来看，非固收类基金的成立要求由募集份额总额不少于2亿份、募集金额不少于2亿元，降低至募集份额总额不少于5000万份、募集金额不少于5000万元。退出端来看，基金资产净值或者基金份额持有人数量连续60个工作日不满足基金成立时要求的，如果拟持续运作，基金管理人应当承担基金运作固定费用；基金管理人应当在基金合同中明确约定基金资产净值连续低于一定规模的，基金合同终止；发起式基金在基金合同生效3年后继续存续的，与普通基金保持一致。此外，召开基金份额持有人大会的情形进一步聚焦投资目标、范围、策略、运作方式等重大变更。
“此次《运作办法》的推出可以说是公募市场成熟的表现，通过进一步的制度松绑，让基金公司、基金产品能够真正回归市场。”某中型公募机构董事长对中国证券报记者表示。在业内看来，公募基金行业从规模导向转到质量导向成为大势所趋。
减少顺周期发行路径依赖
2亿元的基金成立门槛，一直是基金公司布局产品绕不开的底层约束，尤其当市场行情不利、市场风险偏好较弱时，即便基金公司判断当前市场具备中长期配置价值，新发产品也很难落地。
甚至为达到新发基金的募集要求，基金公司会寻求“帮忙资金”保成立，这已经成为公募基金行业的共识和默认操作。然而，寻求“帮忙资金”的后果是产品成立后即面临大额赎回，不仅影响后续产品的投资运作，带来较大的冲击和波动，更是背离了真实的客户需求。
华泰柏瑞基金表示，在原有2亿元的成立门槛要求下，基金产品布局需要同时平衡内部投研观点、渠道档期、市场热度等多重因素，从产品立项、上报审批、渠道排期到最终发行成立普遍存在4-6个月的时间滞后。由于基金公司受较高成立规模约束的影响，发行需要迎合当期市场热点、依赖渠道力量，客观上容易形成顺周期（883436）发行的路径依赖。
“当权益基金、FOF等非固收产品立项不再受到2亿元门槛的影响，基金公司可以更多从投资价值、客户真实需求出发来规划产品布局，让有长期价值的产品在市场低位也能发得出来，同时消除帮忙资金保成立的需求基础。”某大中型基金公司产品部负责人张骏(化名)在接受中国证券报记者采访时表示。
张骏进一步举例，比如过去很多具备长期价值而容量偏小的细分策略、行业主题产品、多资产FOF等受制于2亿元的成立门槛难以落地，后续基金公司可以尝试开发策略更聚焦、容量可控的精品。此外，部分养老FOF产品早期募集规模不是很大，但这类产品需要长期培育，募集要求降低有利于养老产品线的持续完善。
基金成立门槛降低，叠加对逆周期（883436）布局的明确要求，在中银基金看来，基金公司可以在市场相对低位、长期价值显现时，以低成本“播种”。同时，基金公司探索差异化发展的“试错”成本将下降，细分赛道、策略创新型产品可以“小而真”先跑通、再扩容，公募行业的产品供给有望从同质化竞争转向差异化、精品化竞争。
然而基金成立的募集门槛降低，并不意味着基金产品将大举扩张。
此次《运作办法》还出台了相关的配套条款，以进一步压实细则，包括基金管理人使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定期限由6个月缩短至3个月、开放式基金的基金合同约定基金管理人自基金合同生效之日起不办理赎回的期限不得超过3个月、开放式基金不得出现接受某一投资者认购或者申购申请后导致其份额占基金总份额的比例超过50%等。
“封闭期到了能不能开放取决于建仓情况，以往那种封闭期不建仓或者低仓位等开放时再让帮忙资金迅速撤离的模式将难以维系，短期冲量、帮忙资金的风险会更大。综合来看，虽然发起端便宜了，但存续端贵了，基金公司在产品布局上的考量会从为规模而发转向为策略而发。募集期、封闭期、建仓期三个3个月如何衔接，这些较大影响条款的落地口径有待进一步确定。”张骏表示。
从“制度性到期”到“经济性筛选”
不仅是调整基金成立的这一“入口”要求，此次《运作办法》对迷你基金退出这一“出口”要求也做了进一步调整。
迷你基金一直是公募行业的顽疾所在，按照《运作办法》对于基金成立门槛的要求，Wind数据显示，截至6月末，债券型基金、货币市场型基金中规模不足2亿元的产品多达800余只，其余类型基金中规模不足5000万元的产品多达1500余只。
在业内看来，完善迷你基金的退出机制，将进一步倒逼公募基金行业加速产品的优胜劣汰，产品的存续逻辑也从“制度性到期”变成了“经济性筛选”。
华泰柏瑞基金表示，由于迷你基金的固定运营成本压实由基金公司承担，多只迷你基金累积形成的成本压力将促使基金公司在产品立项时更加审慎评估策略的生命力，并且主动清盘长期缺乏市场需求的产品，这有助于避免产品数量无序膨胀、推动产品结构优化。
“基金公司需要对存量产品建立常态化的评估机制——对于那些策略失效、持有人较少、没有持续运作价值的，可以主动清盘、合并，加快劣质产品的出清；对于那些策略有特色、持有人稳定、长期有价值的小体量产品，可以在评估后承担固定费用以继续运作，保留策略供给，可以减少不必要的清盘扰动。尤其发起式基金成立满三年后成为清盘的重灾区，以后更多是看基金公司是否愿意自己掏钱‘养产品’，其实给产品提供了更长的培育周期（883436），鼓励基金公司敢于长期布局。”张骏对中国证券报记者表示。
在严守投资者知情权与核心权益的前提下，摩根资产管理(中国)认为，监管的一系列调整显著提升了迷你基金运作灵活性与调整效率，建立了更科学的尾部产品处置机制，这些举措有助于引导基金公司在产品发行、持续管理阶段更加审慎。
并且，随着产品结构的进一步优化，天相投顾基金评价中心认为，资金有望更多流向投资策略清晰、管理能力突出、长期业绩稳定的基金产品，推动公募基金行业更好发挥长期财富管理的功能。
从规模导向转到质量导向
在基金产品“进出”规则的一放一收之间，《运作办法》成为落实推动公募基金行业从规模导向转向高质量发展的重要棋子。
基金产品生存阈值规则的完善，不仅缓解了基金销售端迫于压力导致的动作变形，同时也倒逼基金销售端与投资端共同围绕客户长期资产配置需求，建立全生命周期（883436）的配置体系。
“当渠道不必为了保成立而引入短期资金，销售端可以更加理性向合适的投资者推介产品，投研团队也可以更早期地介入到产品定位、投资者适当性评估环节中，基金销售的重心将从一次性的首发营销延伸到持续营销、投资者陪伴、定投服务、持有期沟通等方面，投资和销售的合作模式将从新发短期项目制逐步转向长期客户经营制。”张骏说。
“综合来看，可谓‘入口放宽、过程管严、出口顺畅’。”华南某基金公司市场部人士在接受中国证券报记者采访时表示，这套政策组合拳改变的是基金产品生存阈值的定价方式，过去是靠发行时点一次性“定生死”，未来则是靠长期运作能力持续“付费续命”，明确从规模导向转到质量导向。
天相投顾基金评价中心认为，未来基金产品的竞争将更加回归投资能力本身，基金管理人需要围绕自身投研优势和投资者长期需求打造差异化产品。
面对市场需求端天然的顺周期（883436）特性，叠加渠道营销激励机制、投资者认知等多重因素，“好发不好做、好做不好发”仍是公募基金行业难以根治的问题，在《运作办法》这一重要制度抓手的基础上，业内人士普遍认为，未来还需要克服渠道考核与代销中收入仍与保有量和首发规模挂钩、个人投资者申赎决策仍以情绪驱动为主、中小基金公司受到固定成本和尾随佣金双重挤压等阻力。总而言之，公募生态承担着“受人之托、代客理财”的重要责任，根本改善仍需各方持续共同努力。
