● 本报记者 李蕴奇
随着银行理财净值化转型不断深入，以稳健为核心优势的理财产品迎来转型提质关键期。面对市场波动加剧、可投资产不足、投资者稳净值需求强烈的现状，多家理财公司主动迭代投资与风控体系，从回撤管理机制创新、低波动资产布局、投资者体验优化等维度发力，构建回撤可控、收益稳健、适配多元需求的“固收+”投资管理体系。
明确回撤管理目标
华夏理财近期发布“固收+”产品品牌“千帆”，以三档回撤目标定档，并建立策略标签穿透核查。该品牌产品按低、中、高波动分设悦澜、和光、鸿晖三档，对应三个月滚动最大回撤目标分别为50个、80个、150个基点，目标回撤修复天数分别设置为20个、45个、60个交易日。华夏理财此举是理财公司强化回撤管理的一次创新。
“千帆”是一个固收增强产品系列。在目标层面，该系列产品坚持绝对收益导向，以固收类资产作为底仓，严格约束弹性资产的敞口和波动范围。该系列产品在13类收益增强策略中进行选配，单只产品的策略标签原则上不超过2个；权益类增强仓位须由这13类策略覆盖，争取实现“波动可解释、回撤可控制、风格不漂移”的效果。
包括华夏理财在内的多家理财公司正积极行动，加强产品回撤管理。工银理财表示，多元配置是平抑产品净值波动的重要手段，但在极端系统性风险下，简单的资产分散难以对冲市场共振下跌，被动风控难以适配市场环境。为了更有效地控制回撤，工银理财打造了基于“分层回撤目标”的品控机制。该机制对“固收+”产品实行全链路、全周期（883436）的目标化管理，力争实现“回撤控得住、净值修复快”的目标。
今年7月A股市场调整期间，多家理财公司积极调整策略、控制回撤。平安理财投资团队提前调整权益仓位至中枢偏下，同时依靠多资产均衡、对冲策略缓释回撤。苏银理财表示，该公司提前对高拥挤赛道调整仓位，坚持多资产配置，控制产品净值回撤幅度。
投资端积极发力
除了在产品运行机制上进行创新外，理财公司也在积极投资低波动资产。近期，贝莱德（BLK）基金、路博迈基金、红土创新基金、财信基金旗下的摊余成本法债基提前结募。记者从业内了解到，理财资金认购摊余成本法债基的热情较高。
“去年我们投资的摊余成本法债基对于稳定今年以来的产品净值发挥了很大作用。”一家中型理财公司高管表示，随着收盘价估值等净值平滑手段被叫停，理财公司纷纷将目光转向摊余成本法债基。
摊余成本法债基是采用摊余成本法估值、以定期开放模式运作的债券型基金。通常在封闭期内采取买入并持有到期策略，收益主要来自利息及折溢价摊销形成的持有收益，较少依靠债券交易价差。与采用市值法估值的债基相比，摊余成本法债基净值受市场价格短期波动的直接影响较小，在资产正常偿付的情况下，通常净值较为平稳。
开源证券银行业首席分析师刘呈祥表示，具有低波动属性的资产愈发稀缺，推动理财公司加大配置摊余成本法债基力度。实际操作中，理财资金通常以信托计划等专户持有摊余成本法债基，流动性腾挪较为灵活，对此类基金的较长期限容忍度高。
不过，前述中型理财公司高管也表示，今年以来获批发行摊余成本法债基的基金公司普遍管理规模较小，部分公司的投研能力和风控能力需要仔细甄别。对于今年以来发行的摊余成本法债基，该公司目前的态度是“积极地看，谨慎地投”。
重视投资者体验
随着市场“资产荒”格局的演绎，理财公司不得不在收益和波动之间进行平衡取舍。目前，银行理财的核心客群为风险偏好较低的个人投资者。纯债型理财产品的收益率较低，而权益类理财产品的净值波动较大。“固收+”理财产品通过固收底仓提供安全垫，并利用小比例弹性资产实现收益增强，为这部分投资者提供了折中选择。
“今年以来，在市场波动较大的背景下，积极控制理财产品回撤对投资者而言重要性显著提升。”一位理财公司投资主管告诉记者，理财公司面对的主要是风险偏好较低的稳健型客户。从实际运作情况来看，能够长期保持稳健收益和较低回撤的产品对客户的吸引力更强。如果产品净值波动较大，客户的留存规模将受到较大冲击。
前述投资主管表示，评价理财产品不能“唯收益率论”，还应关注投资者的持有体验。对于理财投资者而言，产品净值的稳定性和理财公司的投资陪伴都很重要。
天风证券（601162）银行业首席分析师刘杰建议，理财公司应进一步厘清产品线定位，在“固收+”理财体系内搭建梯度清晰的产品序列，使不同风险承受能力的投资者能够准确识别并选择适配自身需求的产品。在他看来，“固收+”理财以固收资产作为组合安全垫，投资运作以绝对收益为核心目标，权益类资产等弹性资产仅承担收益增强职能，仓位调整服务于整体回撤控制。同时，通过仓位上限、行业分散、止损纪律等机制将组合波动控制在一定区间内，当回撤达到预设阈值时，应强制降低弹性资产仓位。
