数据来源：Wind截至9月23日陈书玉/制表图片来源：AI生成 |
证券时报基金研究院陈书玉
在科技成长产业景气的带动下，公募基金迎来一轮业绩大丰收。Wind数据显示，近两年全市场绝大多数基金斩获正收益，千余只基金实现收益翻倍，多只产品收益率突破500%。
纵观过去两年，市场定价主线由估值修复切换至盈利驱动，AI产业链逐步成为行情核心，科技成长资产由产业重估迈入盈利兑现阶段，重仓光通信、半导体（881121）等方向的基金净值表现尤为突出。伴随行情演进，ETF板块快速壮大，公募行业也告别明星爆款模式，向平台化、“货架”式产品体系转型。
千余基金净值翻倍
高收益伴随高波动
Wind数据显示，近两年，截至2026年9月23日，全市场11420只基金(仅统计主份额)中，共有1427只基金收益率超100%，329只基金收益率超200%，92只基金收益率超300%，并有5只基金收益率超500%。
从具体产品来看，信澳业绩驱动（016370）A近两年收益率达566.42%，拔得头筹；前海开源沪港深乐享生活（004320）、财通多策略福鑫、财通集成电路产业（006502）A、财通景气甄选一年持有A的收益率也均超500%。
Wind数据统计显示，全部基金收益率的算术平均值为44.11%，中位数为22.33%，表明基金整体收益主要由收益率居前的基金拉动。
如果把这两年拆成两个年度观察，收益率的“斜率”存在一定差异。第一年(2024年9月下旬至2025年9月23日)，基金正收益占比达99.2%，收益率中位数为24.76%，几乎全员赚钱；第二年(2025年9月下旬至2026年9月23日)，正收益占比回落到76.8%，收益率中位数为2.69%。
对盈利基金而言，近两年收益的中位数贡献约74%来自第一年，第二年市场转入震荡分化，收益斜率明显走平。这在一定程度上说明，相较于第一年市场的普涨，在第二年更需要把握市场细分行业的轮动，如果没有持仓AI、半导体（881121）等方向，收益斜率将显著走平。
从持仓来看，涨幅居前的基金截至2026年二季报均重仓以光通信、半导体（881121）为代表的科技方向。如信澳业绩驱动（016370）A，其前十大重仓股为中际旭创（HK3308）、新易盛（300502）、天孚通信（300394）、长芯博创（300548）、剑桥科技（HK6166）、源杰科技（688498）、永鼎股份（600105）、东山精密（002384）、长飞光纤（601869）、杰普特（688025）。
另外需要注意的是，高收益的另一面是更高的波动。收益排名前10%的基金平均最大回撤达31.9%，而后10%的基金平均最大回撤仅9.8%。这说明，高收益本质上是对高波动的补偿，市场上并不存在高收益、低回撤的“免费午餐”。
ETF量价齐升
资金偏好呈现分化
近两年时间里，除了基金业绩大丰收，ETF同样迎来大发展。Wind数据显示，全市场ETF规模从2024年9月的约3.4万亿元增至目前的约4.9万亿元，产品数量由997只增至1696只。
从业绩表现来看，190只ETF近两年收益率超100%，40只超200%，13只超300%。涨幅居前的ETF跟踪指数集中于科创芯片、中韩半导体（881121）、中证半导、半导体材料（884091）设备、通信设备（881129）、科创成长、5G（885556）通信等科技方向。其中，科创芯片ETF南方（588890）以330.41%的涨幅居于首位，中韩半导体ETF华泰柏瑞（513310）以328.64%的涨幅紧随其后。
从规模变化来看，黄金ETF华安近两年规模增长826.92亿元，规模已超千亿元，是规模增长最大的ETF产品(非货币)；短融ETF海富通增长583.12亿元，科创芯片ETF嘉实（588200）、城投债ETF海富通、半导体设备ETF国泰（159516）、通信ETF国泰（515880）、可转债ETF博时（511380）增长均超400亿元。这在一定程度上说明，资金涌入方向并不一定与业绩表现一致，稳健类资产同样受到大资金青睐。
成长资产领先
从估值修复到盈利兑现
值得一提的是，过去两年A股主要宽基指数全线走高。Wind数据显示，上证指数（1A0001）累计上涨44%，中证A500累计上涨51%；成长属性更强的创业板指（399006）、科创50（1B0688）表现更加突出，分别上涨122%和159%。
从行业表现看，申万31个一级行业中，30个行业实现上涨，通信、电子分别以247%和202%的累计涨幅领跑；食品饮料下跌5%，成为唯一负增长行业。电子行业总市值则由5.5万亿元扩张至23.9万亿元，超过银行，跃居A股总市值第一大行业。
市场人士分析，复盘过去两年，市场盈利来源的演变大体可以划分为两个前后衔接的阶段。第一阶段围绕预期修复展开。政策方向转变后，市场悲观预期被逐步纠偏，风险偏好回升，此前处在历史低位的估值迎来修复，多数投资者因此取得了不错的回报。这一阶段，估值扩张是推动股价上行的核心变量，盈利端的贡献则较为有限。
2026年以来，随着估值修复基本到位，AI产业链成为新的市场主线，定价逻辑由产业重估转向业绩兑现。盈利对股价的支撑作用明显增强，市场也从估值驱动过渡到盈利驱动。从总量指标观察，A股企业盈利已经摆脱底部区间，PPI回升、收入好转和利润率修复共同促使盈利进入上行通道，EPS对股市回报的贡献持续上升。但本轮盈利改善仍带有鲜明的结构分化色彩，科技、资源、金融及部分高端制造板块的修复更为突出。
基金的收益表现一定程度上印证了这一点：过去两年，重仓光通信、半导体（881121）等成长类资产的基金产品，净值表现突出。
对此，华安基金表示，两年前政策预期改善、流动性环境变化和风险偏好回升，对市场估值修复起到了重要作用；但随着行情延续，驱动成长板块的因素正逐渐从“估值”转向“产业”。过去两年，AI带来的算力需求持续向芯片、光通信、PCB等产业链扩散；与此同时，半导体设备（884229）、材料、国产算力等自主可控方向不断推进，高端制造、新能源（850101）等产业也经历了新一轮技术和供需变化。这意味着，市场对成长资产的定价逻辑正在转变：两年前更多是在重新评估风险偏好，如今则越来越关注技术进步、产业景气与盈利兑现。
易方达基金表示，本轮行情的核心驱动，是人工智能（885728）产业革命。展望后市，还有三个方向值得关注：一是应用还在向高阶迭代。两年间，AI已经在写代码、当助理、做视频；往后看，它还在向更高参数、更高推理能力、更高应用价值的方向快速迭代。二是更多场景有望逐步突破。AI for Science、通用型Agent、垂类AI应用、自动驾驶等更高阶的场景，若陆续落地，受益的往往是整条产业链。三是衍生题材或成新的动力。AI衍生出的能源（850101）、智能驾驶、人形机器人（886069）等板块题材，也有可能成为助力行情的重要力量。主线之外的分支，往往在产业扩散的过程中接力表现。
公募经营逻辑
从爆款转向“货架”
时间拉回到2024年9月末，当时公募基金规模约32万亿元，到2026年8月底已达39.63万亿元。两年间，超97%的基金实现正收益，千余只基金翻倍。这轮市场行情中，公募基金产品作为大众理财工具的覆盖面与影响力在继续扩大。数字变化之外，还有一些行业趋势正在发生：大中型公司平台化、摆“货架”，投资者偏好向简单叙事倾斜，资产配置从可选动作变成必须回答的问题。
过去两年，公募基金行业最深层的变化，不在于规模涨跌，而在于经营逻辑的切换：从追逐爆款、依赖明星，转向搭建平台、经营“货架”。平台化的核心，是让能力沉淀为体系，让产品不再系于某个人或某次押注；“货架”的搭建，则意味着公司不再试图用一个产品打动所有人，而是把产品线切得越来越细——宽基、行业、主题、高中低波固收等等。大中型公司都在朝“货架”越摆越密、产品越切越薄的方向演进，表面看是竞争加剧，深层是对投资者细分需求的挖掘更深：不同风险偏好、不同持有期限、不同行业判断，需要不同的产品去承接。与其用模糊的“全能型”产品覆盖所有人，不如用定位清晰、风格稳定的工具匹配不同的人。这种从“造星”到“搭台”的转变，让投研、销售、服务围绕明确的风格标签去组织，而不是围绕某个人的万能叙事去运转。
与“货架”细分相伴的，是投资者选择逻辑的微妙偏移：解释成本低的产品更容易获得关注。这类产品既包括了理解容易的ETF，也包括叙事简单、标签鲜明的赛道基金——科技、AI、半导体（881121）、新能源（850101），一句话就能说清投向。相比之下，风格均衡、行业分散的产品反而显得有些“说不清”，持仓与风格变化要等季报才能看清。在结构性行情突出的阶段，这种“不可解释性”会被放大，资金自然流向故事简单、归因直接的方向。但需要中性看待的是，叙事简单不等于逻辑正确，关注度高也不等于长期回报好。均衡型产品遇冷，未必是投资者变聪明了，而可能只是市场阶段与人性偏好共同作用的结果。工具类产品有它的价值，均衡型产品也有它的意义，两者并非替代关系，而是不同环境下的不同选择。真正值得关注的，不是哪一种更受欢迎，而是投资者是否清楚自己买的是什么、为什么买。
此外，投资者对资产配置的重视，是过去两年另一个缓慢却确定的变化。一个耐人寻味的现象是：投资者一边偏爱解释成本低的产品，一边又不得不面对一个现实——工具越多、越细分，单靠买入某一只产品就越难完成真正的配置。FOF规模回暖，一定程度上正是这种需求的投射：投资者开始接受“让别人替自己搭组合”这件事。大中型基金公司也在同步回应：多资产、多策略部门从边缘走向前台，不再只是“配一点海外、配一点黄金”的装饰性存在，而是试图把不同风险收益特征的策略模块化、可组合化，让配置从个人经验变成体系能力。投顾业务则试图把这种能力下沉到更广泛的客群。当然，这条路远未走完——复杂产品的介绍如何更清晰，基金公司能否在自家产品与投资者利益之间找到平衡，都仍需时间检验。但方向已经清晰：行业不再只负责“卖产品”，而是开始尝试帮投资者“配资产”。
