基金调研丨南方基金调研九典制药

根据披露的机构调研信息，9月10日，南方基金对上市公司九典制药（300705）进行了调研。

从市场表现来看，九典制药（300705）近一周股价下跌3.72%，近一个月下跌6.36%。

基金市场数据显示，南方基金成立于1998年3月6日，截至目前，其管理资产规模为15130.55亿元，管理基金数783个，旗下基金经理共100位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为南方信息创新混合A（007490），近一年收益录得130.11%。

南方基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

公司的经营计划目标及产品销售规划能否实现取决于市场状况、经营环境、行业政策等多种因素，存在较大不确定性，部分前瞻预计不代表公司的盈利预测及对投资者的业绩承诺，请投资者对此保持足够的风险意识，并注意投资风险！

问：上半年贴膏剂产品情况如何？

答：公司主要外用制剂产品有洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、代温灸膏等。2026年上半年外用制剂整体收入为5.1亿元，同比下降38.99%。分产品来看，洛索洛芬钠凝胶贴膏虽受集采降价影响，但凭借销量增长的拉动，收入降幅好于预期；酮洛芬凝胶贴膏价格体系稳定，收入与销量均实现较快增长；代温灸膏作为新纳入品种，上半年销售开局良好，呈现逐步放量的态势。

问：公司目前的销售模式是怎样的？

答：公司药品制剂销售由子公司九典医药统一承接，全面布局各级医疗机构、线下零售药店（884300）、线上电商及诊疗机构等多元终端，现阶段主要采用合作经销模式，择优遴选具备合规资质与综合实力的优质医药商业（881143）企业建立长期合作，依托经销商渠道资源协同开展终端市场的开发与维护。原料药（884143）及药用辅料（884131）业务由子公司九典宏阳统筹运营，整体采用直销为主、经销为辅的销售模式，对接下游制药企业。

问：代温灸膏的规划是怎样的？

答：代温灸膏作为差异化定位的独家品种，纳入医保目录且属于OTC甲类，是国内唯一“以温代灸”的特色外用制剂。其成分以药食同源药材为主，聚焦温热体感与寒湿痹痛等细分应用场景，兼具疗效与安全性，对三伏贴、艾灸等产品具有一定替代作用，目前市场反馈良好，具备一定的消费（883434）认知基础，长期有望成为公司外用制剂板块的重要增长品种。

问：公司在OTC和线上渠道做了哪些品牌推广工作？

答：2025年，公司确立“镇痛贴剂专家”品牌定位，推出超级符号“九典镇痛先生”，并以“贴膏药，选九典”的传播口号将品牌与品类深度绑定。产品端，公司完成全系包装焕新升级，线上线下视觉语言统一，家族感与辨识度同步增强。传播端，公司围绕主流内容平台搭建分层传播矩阵，以“九典疼痛课堂”等科普IP输出场景化内容；同步围绕慢性关节疼痛、科学贴敷等议题持续输出专业科普内容，形成“内容种草—信任积累—消费（883434）转化”的完整闭环。公司品牌建设启动时间尚短，对终端销售的拉动作用目前仍处于培育期，短期内的直接效果较难量化。但从长期来看，品牌资产的持续积累将为公司产品的稳定放量奠定坚实基础。

问：口服药板块主要是什么品种？

答：口服制剂板块是公司核心业务支柱之一，板块内已形成消化系统用药、心脑血管用药、消炎镇痛用药、抗感染及抗过敏用药等系列产品线，品类结构日趋完善。主导品种包括达格列净片、泮托拉唑钠肠溶片、瑞舒伐他汀钙片、雷贝拉唑肠溶片、洛索洛芬钠片等。

问：公司原辅料（884131）业务情况如何？

答：在原辅料（884131）板块方面，公司目前已累计完成94个原料药（884143）和119个药用辅料（884131）的备案登记，产品品类持续扩展，为公司未来业绩增长提供了有力支撑。依托完整的产业链布局，公司具备原料药（884143）及关键辅料（884131）的自主生产能力，既保障了产品质量，又有效控制了生产成本。2026年上半年，原辅料（884131）及植物提取物板块合并报表范围内实现销售2.90亿元，同比增长13.88%。其中，原料药（884143）主要品种包括磷酸奥司他韦、磷酸二氢钠、达格列净等；药用辅料（884131）主要品种包括甘露醇、二甲基亚砜、甘油及磷酸盐系列等。

问：公司现金流和应收账款管理情况如何？

答：从2025年年报数据来看，公司经营活动产生的现金流量净额为6.47亿元，整体保持较好的现金流水平。截至2025年末，公司应收账款账面余额为3.07亿元，较上年末减少12.55%，已计提坏账准备0.24亿元。从账龄结构来看，应收账款主要集中在1年以内，占比约95.60%，整体回款风险可控。公司通过回款制度考核等措施不断加强应收账款管理，回款周期（883436）持续缩短。公司应收客户以大型医药流通（884199）商为主，信用状况良好，回款情况整体较好，应收账款回款率优于行业平均水平，近年来应收账款余额呈持续下降态势。

问：公司管理费用上涨的原因是什么？

答：公司近两年管理费用上涨主要受两方面因素影响。一是基于长期品牌战略考量，公司主动加大品牌建设方面的资源投入；二是公司引进高端人才，职工薪酬支出有所上升。

问：公司品牌推广的信心来自哪里？

答：公司对品牌推广的信心主要来源于以下四个方面。第一，公司产品矩阵丰富、剂型齐全。以疼痛诊疗为例，公司产品覆盖中药、化药两大领域，不仅拥有多款外用制剂，还配套口服颗粒剂、片剂及口服溶液剂等多种剂型，能够在诊疗端输出较为完整的疼痛诊疗方案，充分满足不同终端和患者的差异化用药需求。第二，公司在院内市场具备较好的渠道基础和品牌影响力。公司核心品种在院内市场深耕多年，与各级医疗机构建立了稳定的合作关系，这为品牌向院外延伸提供了专业背书。第三，公司OTC渠道过去几年保持较快增长，行业影响力逐步提升。OTC团队具备较强的执行力和终端推广能力，能够持续开展药店（884300）维护、活动推广等工作，这是当前市场环境下较为稀缺的资源。第四，公司在预算上有相应投入安排。在当前行业整体投入收缩的背景下，公司仍有能力、有意愿在品牌建设上持续投入，战略上聚焦稳基本盘,并将品牌塑造作为当前重点方向,集中资源推进品牌建设工作。

问：公司分红和负债率情况如何？

答：公司近年来一直保持了较为积极的分红政策，最近三年的分红金额分别为1.11亿元、1.54亿元和1.98亿元，分红金额逐年提升。公司希望在满足业务发展资金需求的前提下，继续维持有吸引力的分红水平，与广大投资者共享公司发展成果。截至2025年末，公司资产负债率为30.67%，整体负债率处于较低水平;