基金调研丨华宝基金调研三峰环境

根据披露的机构调研信息，8月26日，华宝基金对上市公司三峰环境（601827）进行了调研。

从市场表现来看，三峰环境（601827）近一周股价下跌1.93%，近一个月下跌3.45%。

基金市场数据显示，华宝基金成立于2003年3月7日，截至目前，其管理资产规模为4223.93亿元，管理基金数289个，旗下基金经理共39位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为华宝竞争优势混合A（010335），近一年收益录得100.15%。

华宝基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

问：请介绍公司2026年上半年整体经营情况。

答：2026年上半年，公司聚焦垃圾焚烧主业，积极推进国内、国际市场协同拓展。海外依托技术与品牌优势，持续开拓“一带一路（885494）”倡议沿线市场机遇；国内重点巩固存量项目运营质量，积极拓展供热、协同处置等增量业务，加速AI智慧焚烧、数字化管控技术落地，持续保持吨垃圾发电量等核心指标行业领先。在生产端，上半年公司垃圾处理量约851万吨，同比增长10.15%；发电量33.63亿度，同比增长9.54%。在市场拓展方面，公司在国内老项目改造、海外成套设备供货等业务领域取得新订单，市场范围覆盖越南、印度等国，同时签署了泰国佛统府项目运维合同。另外，澳门项目自去年公司正式承接运营后，运营效率显著改善，吨垃圾发电量较前任运营商提升20%以上，成为上半年重要收入及利润增长点。此外，供热等新业务也取得了阶段性进展。

问：上半年公司所得税费用同比明显增长，主要是什么原因？后续项目税收优惠到期节奏如何？

答：所得税费用增长主要是由于公司部分项目税收优惠到期。上半年公司有9个项目减半征收期到期，开始全额缴纳企业所得税，推高当期所得税费用。除上述项目外，公司其余数十个在运项目的免税期或减半征收期限大多还有数年时间。

问：澳门项目上半年整体运营表现怎样？收入、毛利贡献如何？

答：澳门项目自去年公司正式接手运营以来，正式运营时间尚不足一年，公司做了大量的改进消缺工作，项目在生产效率、耗材消耗、环境效益等方面得到了显著的提高，运营表现良好，对公司收入和利润带来了积极影响。目前澳门项目已成为公司海外标杆项目，获得澳门政府及海外环保行业的高度关注与认可。后续公司将继续以专业化、智慧化管控体系持续优化项目运营，进一步提升其运营表现和环境效益。

问：澳门项目处置规模、产能利用率是多少？收入模式是怎样的？是固定价格模式吗？

答：澳门几期项目合计总处理能力超过2100吨/日。项目收入由垃圾处置费和电力收入两部分构成，价格会根据约定进行调整。

问：上半年垃圾处理量同比增长10.15%，该增速是否包含澳门项目？剔除澳门之后存量项目垃圾量增速大概多少？

答：10.15%的增速包含澳门项目新增垃圾处理量。如果剔除该部分，国内存量项目垃圾处理量同比仍有约5.7%的增长，其中重庆主城区垃圾处理量增长较为明显。

问：上半年公司投资收益同比下滑，主要原因是什么？参股公司全年盈利水平怎样？

答：去年上半年公司实现的投资收益包含处置三峰城服控股权带来的一次性收益，今年无该部分收益。除此之外，部分参股企业上半年净利润同比有所下降，主要受垃圾量波动、年度集中检修带来的费用增加等阶段性因素影响。整体看公司参股项目质量较好，项目投前均经过充分评估与尽调，项目基本面稳健，业绩波动更多属于半年度阶段性现象。

问：上半年工程建造收入，国内、海外收入占比情况？未来海外工程占比趋势怎么看？海外工程业务毛利率水平如何？

答：去年同期有越南塞拉芬等海外项目正处于建设期，海外建造收入对当期收入贡献较大；今年上半年相关项目已完工结算，海外建造收入占比有暂时性变化，占比工程建造收入的比例约21%。该变化主要受当期项目工程进度影响，属于阶段性现象。长期来看，随着公司境外业务的持续拓展落地，未来境外营收占比有望持续提升，成为公司营收的重要组成部分。

问：2026年上半年新增设备订单规模如何？截至6月末在手订单体量？

答：上半年新增成套设备订单对应处理规模约4000吨/日，对应合同金额接近4亿元；截至6月末在手订单规模约10亿元人民币左右。目前部分重点设备及工程项目正在跟进，下半年有望取得新进展。

问：公司出海发展的整体布局规划如何？重点区域以及业务模式、投资策略怎么考虑？

答：公司目前已深度参与越南、泰国、马来西亚、印度等国固废市场，努力开拓印尼等新兴市场，已在部分国家和地区设立分公司和办事处，作为海外业务拓展支点。在区域布局上，东南亚地区是公司现阶段重点市场区域，已深耕十余年，在泰国、印度等市场设备产品和技术占有率位居前列；后续中长期来看，公司将持续跟进欧洲特别是中东欧、北非、南非、巴西等市场区域，发掘市场需求，努力提升公司市占率。在业务模式方面，公司优先从事自身擅长的核心设备销售及工程EP等业务；依托澳门项目成功经验，大力拓（RIO）展运维、EP+运维等服务模式。海外投资坚持稳健审慎原则，不会盲目追求规模，深入筛选优质、风险可控的项目开展投资。

问：截至半年度公司应收账款规模已达26.6亿元，其中国补、垃圾处置费、工程设备应收三者占比结构如何？

答：截至半年度末，公司应收账款余额中可再生能源（850101）补贴相关应收款约12亿余元；垃圾处置费应收款约10亿元，剩余部分多为工程及设备销售形成的应收款项。

问：公司在垃圾焚烧绿电直连、算电协同方面有什么规划与进展？

答：算电协同属于科技发展和政策鼓励的前沿业务领域，公司较早关注该赛道，已和本地算力需求方开展多轮沟通，就商业模式进行了深度探讨和研究。目前业务闭环还在研究落地阶段。相信随着政策规范的进一步细化和商业模式的不断演进，该方向有望成为行业着力拓（RIO）展的新业务领域之一。

问：请问对公司下半年及未来发展有什么展望？

答：公司对今年下半年经营发展及未来中长期发展前景充满信心。上半年垃圾处理量、发电量均实现稳健增长。澳门运维项目的成功落地，极大提升了公司的品牌影响力，在东南亚海外市场形成良好示范效应。下半年期待海外设备销售、EP、运维、EP+运维等订单的持续落地，海外业务将为全年业绩提供有力支撑。

问：请介绍公司中长期整体发展规划思路。

答：展望未来，公司将坚持“双轮驱动”发展战略，以境外业务打造增长新引擎，境内业务以存量项目提质增效为发展基石，立足现有焚烧发电主业，积极拓展污泥协同处置、供热等多元化增值业务，挖掘存量项目盈利潜力，着力探索绿电直连、算电协同等前沿业务领域；并购投资层面，坚持审慎筛选标准，优先选择商业化条件好、收益质量高的优质项目。境外板块，澳门运维项目运营成效突出，有力提升了公司品牌影响力，为后续市场开拓提供了重要的示范支撑。整体来看，存量项目提质增效是公司发展的根基，境外业务将成为未来强劲增长的动力。

问：公司上半年现金流表现优异，资本支出规模较低、账面资金充裕。考虑到部分资金会作为海外项目投资储备，除海外投资外，公司是否考虑将增量资金用于提升分红或者偿还债务？

答：公司当前财务状况稳健，现金储备充足。若无重大并购或者投资项目落地，公司年度资本开支一般控制在8亿元以内。公司高度重视股东现金回报，上市以来持续实施现金分红，分红比例已达到36%以上。未来公司将确保分红水平不低于过往水平，保证稳定、积极的现金利润分配水平，将现金分红作为回馈投资者的核心方式。

问：请介绍公司应收账款的结构情况。

答：截至今年半年度末，公司应收账款余额中可再生能源（850101）电价补贴约12亿元，垃圾处置费约10亿元，剩余部分为设备出口、工程建设业务形成的经营性应收款项。

问：国补目前拨付节奏如何？有无一次性解决补贴历史欠款、新增项目纳入补贴清单的相关预期？尚未进入国补清单项目情况如何？

答：2026年上半年已收到国补超1亿元，目前基本实现按月拨付。下半年预计还会持续有可再生能源（850101）电价补贴到账，整体回款情况好于去年上半年。截至半年度末，公司还有10个项目尚未纳入可再生能源（850101）补贴清单，其中非竞争性配置项目8个，合计处理规模超过5000吨/日。

问：半年报披露公司尚有在建垃圾焚烧项目1900吨/日，预计在建项目投产时间？

答：目前其中两个项目进入试运行阶段，这部分在建项目预计将在今明两年内陆续建成投运。

问：公司预期短期内海外项目是否会形成大额资本开支？公司目前在全球有多少实质性跟踪的海外项目？是否有每年新增项目的拓展目标？

答：目前公司正在拓展的境外项目多为成套设备出口、EP工程和运营维护项目，除铺底流动资金外，不会产生大额资本性支出。目前公司正持续跟进境外多个区域的项目，东南亚区域重点关注印尼、越南、泰国、新加坡、马来西亚等国市场机遇，同时公司还在努力研判和开拓澳大利亚、欧洲部分国家的项目机会，持续开展市场拓展与项目研判;