21世纪经济报道记者 董鹏
金价高位波动之下，专业投资机构选择集中撤离黄金股。
根据统计，截至6月末，申万黄金板块的10家公司基金持股总数为17.69亿股，较上一周期（883436）（2025年末）减少5.63亿股，降幅达到24%。
板块内部分化明显，上半年营收和利润增速靠前的招金黄金（000506）、西部黄金（601069）均获得基金增持，业绩基数较大、增速偏慢的山东黄金（600547）等个股基金持股则出现明显下降。
进一步回溯历史数据可以看出，2024年下半年也曾出现基金集中撤离黄金股的情况。
只不过，彼时国际金价依旧处于上涨趋势当中，基金减持更多受到了二级市场低迷、资金偏好等因素影响。
今年上半年则明显不同，伦敦金现货自1月末创出历史新高后持续回落，至6月末最大回撤幅度接近30%，市场波动风险明显增加，行业基本面随之发生重大变化。
业绩增速决定去留
紫金矿业（HK2899）未被纳入上述申万黄金板块，但是公司作为全球排名前五、业绩趋势与黄金高度关联的行业龙头，同样极具参考意义。
根据公司半年报，今年二季度，包括港资、险资和外资在内的股东均有不同幅度的增持，并且瑞士联合银行（UBSI）、社保基金进入公司前十大流通股东名单。
然而，整体持股数量多于陆股通的公募基金，其持股数量却出现明显下降。
数据显示，截至今年6月末，紫金矿业（HK2899）的基金持股数量合计17.89亿股，较2025年末减少14.73亿股（基金季报持仓为不完全统计，半年报、年报为所有基金持仓数），降幅达到45%。
其他规模较大的头部企业，上半年也遭到了基金不同程度的减持。
同期，中金黄金（600489）的基金持股由6.99亿股降至4.87亿股，减少30.4%；山东黄金（600547）的基金持股从4.12亿股减少至2.68亿股，减少35.11%。
加上同样被基金减持的山金国际（000975）、赤峰黄金（600988），这几家头部公司的基金持股下降，成为导致基金整体持仓规模下降的最主要原因。
值得注意的是，基金减持与相关公司股价的历史涨幅、市值大小和股价高低并无太多关系，而是与上半年整体业绩增速高度相关，尤其是从利润增速维度比较更为明显。
以山东黄金（600547）为例，该公司因为业绩基数较大等原因，上半年营收同比下降5.6%，为申万黄金板块内唯一一家营收下降的公司，且当期公司归母净利润仅增长26.2%，利润增速在同业公司排名垫底。
上半年并不理想的业绩表现，导致山东黄金（600547）遭到基金集中减持，并使得该公司上半年股价下跌超过40%，跌幅位居上述申万10家样本公司首位。
相比之下，规模较小的黄金公司因为自身业绩基数更低、盈利弹性更好，上半年基金持股数量反而有所增加。
相关数据显示，上半年归母净利润增速排名靠前的公司，依次为招金黄金（000506）（407.4%）、西部黄金（601069）（315.7%）、恒邦股份（002237）（112.6%）和四川黄金（001337）（107.3%），归母净利润增速明显高于同行业59%的增速中位数。
当期，以上四家公司的基金持股整体保持稳定，四川黄金（001337）、恒邦股份（002237）的基金持股数量更是分别增长67.6%和49.3%。
不过，由于上述公司市值体量较小、资金容纳能力有限，加上基金持股的绝对数量普遍不高，上述基金增持更多局限在个股层面，还无法对基金整体持股数据构成明显影响，在评价基金对黄金股的态度变化时参考价值不大。
基金回流难度加大
复盘2020年以来国际金价、黄金股走势可以发现，基金持股数据变化具备较强的指引意义，整体呈现出“资金提前布局、价格后续启动”的联动规律。
2022年，全球黄金市场整体相对平淡，国际金价维持区间震荡，二级市场对黄金板块配置意愿一般。
但是，前述申万黄金行业的10家样本公司基金持仓规模，却在2022年6月和12月连续两期大幅增加，由此前相对稳定的5亿股至7亿股大幅提升至18亿股左右，实现翻倍增长。
上述基金突然大举增持黄金股的行为，也成为近几年金价、黄金股大级别上涨行情的前瞻性指标。
2023年开始，前期基金增持的效果逐步兑现，国际金价、A股黄金板块同步开启震荡上行的趋势性行情，直至今年1月达到这一轮上涨周期（883436）的顶点。
需要指出的是，上述期间基金持股规模也出现过阶段性下降的情况。
如2024年下半年，申万黄金板块基金持股数量便明显下降，持股总数由22.6亿股减少至16.58亿股。
不过，其更多是受到二级市场因素影响，与行业基本面的关联度较为有限。
当期，二级市场整体走势低迷，同年9月中旬沪指更是一度跌破2700点，同时沪深两市成交额降至5000亿元以下，市场活跃度处于历史低位。
“9.24行情”爆发后，随着二级市场的升温，大金融、顺周期（883436）与半导体板块崛起，包括机构在内的各类投资者有了更多选择，导致基金在黄金板块的整体持仓规模有所下降，山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、中金黄金（600489）等头部公司股价普遍下跌。
此后，随着黄金上涨趋势的延续、国际金价的进一步上行，到2025年上半年，基金开始重新回流黄金股。
相比之下，今年上半年基金减持黄金股，也受到二级市场追逐AI概念产生的资金虹吸效应的影响，但更为明显的是行业基本面发生的巨大变化。
今年1月下旬，伦敦金现货创出5598.75美元/盎司的历史新高后迅速下跌，到6月末时已经跌至3942.43美元/盎司，区间最大回撤幅度达到29.58%。
三季度以来，国际金价、黄金股虽然出现修复性反弹，但是当前国际金价仍处于历史高位，黄金股整体估值也处于高位区间，市场多空分歧明显加大。
相应地，如果基金选择再次回流黄金股，将面临更大的波动风险与更小的回报空间，继续投资的“性价比”随之大幅降低。
