基金调研丨天治基金管理有限公司调研云中马

根据披露的机构调研信息，8月31日，天治基金管理有限公司对上市公司云中马（603130）进行了调研。

基金市场数据显示，天治基金成立于2003年5月27日，截至目前，其管理资产规模为38.19亿元，管理基金数22个，旗下基金经理共5位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为天治趋势精选混合（350007），近一年收益录得54.33%。

天治基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

风险提示： 　　本次投资者关系活动不涉及应当披露而未披露的重大信息。本次投资者关系活动所涉及的经营目标、战略规划、盈利预测等前瞻性陈述均不构成公司或公司管理层对投资者的实质承诺和保证。 　　公司于超高分子聚乙烯、卫星制造等新兴产业领域均为参股投资，持股比例较低且未向相关企业派驻董事，不参与被投企业的经营管理。公司将其分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，在其他非流动金融资产科目核算。目前前述被投企业业务处于起步阶段，利润规模较小，未来发展具有不确定性，若被投企业经营发展不及预期，将导致该项资产公允价值下降，进而带来价值损失的风险。 　　特此提醒广大投资者注意投资风险。 　　一、公司情况介绍 　　云中马（603130）是国内针织革基布的龙头企业，专注于人造革合成革基层材料——革基布的研发、生产和销售。公司革基布产品主要销往人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费（883434）品。 　　自公司2022年上市以来，我们一直坚持聚焦主业，精益管理，不断巩固公司在国内外革基布行业的龙头地位，整体运行情况稳健，规模不断扩大，2025年公司针织革基布销量为24.96万吨，市场占有率为37.42%，居行业第一，展现出显著的规模领先优势，同时公司以客户需求为导向，“云中马（603130）”牌革基布已获取行业内的广泛认可，形成了自身品牌影响力。 　　公司一直致力于革基布传统工艺技术的改良，并积极响应国家绿色低碳循环发展的战略，坚持绿色制造和节能环保的生产模式，不断降低单位能耗，形成可持续发展。公司是中国产业用纺织品行业协会常务理事单位，荣获中国产业用纺织品行业“十三五”高质量发展企业、中国革基布十强企业、全国纺织工业（600528）先进集体、国家级绿色低碳工厂、省级高新技术企业研究开发中心、浙江省制造业单项冠军企业等多项荣誉。 　　二、互动交流

问：公司产品定价模式是怎么的？上半年国际油价变动对公司是否有影响？

答：公司采用原料价+加工费的定价模式，原材料价格波动，加工费价格相对稳定，所以公司产品定价会根据涤纶长丝价格调整。而涤纶长丝的核心原料为PET源自石油化工（850102）产业链，因此国际油价波动会逐级传导，进而影响公司原材料成本与产品售价。同时因为公司终端上游的涤纶长丝属于纺织大宗，价格较为公开透明；因此国际油价变动导致的上游原材料价格波动，也能较为顺畅的传导至公司下游客户。

问：近年来公司营业收入持续稳健增长，但是净利润维持在1亿元左右，呈现“增收不增利”的状态，请问主要是什么原因，请问核心驱动因素是原材料价格波动、行业竞争加剧还是产品结构问题？现在是否得到了改善，后续公司会采取哪些措施增加净利润？

答：行业方面，近年以来革基布行业内主要头部企业扩大的产能得到释放，超过了下游合成革市场需求的扩张，短期行业内陷入内卷式竞争。经营策略方面，公司根据市场形势，同时也为了提高自身市场占有率，调低了革基布产品价格，造成近几年“增收不增利”的状态。自2025年以来，革基布行业下游领域存量库存加速去化，供需关系回归平衡，革基布行业整体逐步回暖；叠加公司节能降本等精细化管理措施，2026年上半年公司革基布产品的盈利空间得到显著提升。同时公司调整了经营策略，以提升产品毛利率为核心，在2025年第四季度推出高附加值产品麂皮绒，该产品市场需求旺盛，毛利率水平较高，2026年上半年达33.44%，今年以来公司持续推进麂皮绒产能扩张布局，该品类已成为公司利润增长的新支撑点。根据公司披露的2026年半年报，公司2026年上半年扣非后净利润达4,272.89万元，同比增长58.70%，综合毛利率达9.42%，相较于去年同期上升1.2个百分点，主营产品盈利能力显著修复。此外，公司正加速推进再融资项“年产13.5万吨DTY丝及12万吨高性能革基布坯布项目”的建设，预计明年建成达产。该项目建成后将加大产业链上游原材料端的自供能力，以进一步降低生产成本和提升产品综合竞争力。通过上述从原料端到产品端的全产业链布局，公司能有效应对短期的市场变化，进一步提升自身盈利能力和竞争优势。

问：公司相较于同行业公司有哪些优势？

答：云中马（603130）系针织革基布行业内的唯一境内上市公司，具备如下竞争优势:（1）规模领先和品牌优势公司是国内针织革基布行业龙头企业，近年来行业集中度不断提高，部分中小企业逐步出清，公司市场占有率逐年提升，2025年公司针织革基布销量占国内市场规模的37.42%，市场占有率居针织革基布行业第一，规模效应带来了成本经济优势。公司“云中马（603130）”品牌口碑领跑行业，通过ISO9001质量管理体系认证，品控体系完备，依托稳定品质，公司产品热销多地“云中马（603130）”品牌优势明显。（2）工艺技术优势公司作为国家级高新技术企业、省级专精特新（885929）企业及省级高新技术研究开发中心，尤其重视技术工艺的研发。公司在行业内自主开创湿拉毛革基布工艺，取消了预定型环节，使得单台定型机产能翻倍，突破了传统工艺流程的效率瓶颈。此外，公司还开发了低温染色、大盘头经编织布等核心生产工艺，构筑了坚实的技术壁垒。（3）产业链布局优势公司作为行业内唯一的上市公司，具备产业链布局能力，公司通过IPO和再融资募投项目投入上游坯布织造环节的产能建设，实现了产业链的自主可控，既能压降采购成本、从源头把控品质，也可深化全流程研发、加速新品落地，同时对涤纶丝供应商直接形成议价能力，强化资源整合能力，是区别其他竞争对手的核心战略优势。

问：公司拟定增5.3亿元建设年产13.5万吨DTY丝及12万吨坯布项目，达产后坯布自给率将从30%提升至80%，请问该项目目前建设进度是否符合预期？预计何时能实现满产？对生产成本的下降幅度有何量化测算？

答：公司年产13.5万吨DTY丝及12万吨坯布项目目前正在进行厂房等基础设施建设和设备安装，建设进度符合预期。根据项目建设周期（883436）规划，项目建设期36个月，第2年开始正式投产；第3年产能释放90%以上。目前公司正在全力推进项目建设，争取明年能够提前达产。本项目DTY丝达产产能为13.5万吨，其中9.6万吨将直接用于生产革基布坯布，其节约成本将在革基布坯布中体现，预计能够节省550-600元/吨的成本，此外还有3.9万吨DTY丝对外销售，将为公司带来额外的收益。

问：公司本次再融资投向“年产13.5万吨DTY丝及12万吨坯布项目”，项目投资总额达10.47亿元，公司是出于什么考量选择该项目？

答：本次再融资项目是经过公司充分论证，同时也是公司重构产业链布局的重要战略举措。公司现阶段外采原材料仍以坯布为主，现有坯布自给率仅30%，存在品控、交期不稳定等风险。本次定增募投项目落地后，公司坯布自给率将提升至约80%，产业链上的延伸打破了公司原来革基布加工环节单一模式，对公司的重要意义如下：一是能保障供应链安全和产品品质稳定，通过对于坯布原材料源头的把控，有效降低外采坯布带来的质量和交期波动风险；二是提升直接盈利空间，自产坯布每吨可降本550-600元，年合计降本0.66-0.72亿元；3.9万吨外销DTY丝每年可新增净利润0.12亿元，能够显著提升公司盈利水平；第三也是最重要的是，重构公司采购模式，公司采购重心从小规模的坯布厂采购坯布转向从大型化纤厂采购涤纶丝,近20万吨的集采规模优势凸显,公司供应链的商业谈判能力进一步增强,在降低原材料成本的同时,减少原材料波动风险,提高行业淡季的时候公司革基布产能利用率。

问：公司本次再融资投向“年产13.5万吨DTY丝及12万吨坯布项目”，是否具有产能消化方面的风险，人员、技术方面是否具备可行性？其中3.9万吨DTY对外销售是否已经具备订单或者潜在客户？

答：首先，产能消化具备可行性。目前公司革基布坯布自给率仅30%，项目新增12万吨坯布产能可全部实现内部自用。项目达产后，内部生产需求可消化70%的新增DTY丝产能，剩余产能可依托成熟供应链合作资源、长期积累的品牌渠道完成外销。第二，项目技术落地可行性充足，公司具备完善的技术与人才储备。依托过往IPO募投的坯布产线投产积累的成熟生产技术、实操经验与专业团队，搭配完善的新人培养机制，可有效保障项目顺利建设、稳定投产运营。第三，下游应用需求稳定增长。公司产品下游应用覆盖箱包、鞋服等刚需领域，基本盘营收稳固、抗风险能力极强，也包括高端家居装饰、电子包装、户外用品等高速增长赛道。公司产品终端需求稳定扩容，为项目长期稳定运营提供核心市场保障。公司DTY丝产品已有一定数量在手订单且客户处于持续拓展阶段，市场开拓情况良好。目前已有合作或合作意向的客户包括海宁亨利达、海盐荣华、海宁超逸等坯布厂商。

问：请介绍一下公司对外直接投资的主要情况？

答：公司自上市以来即成立了专门的战略投资部，公司直接对外投资主要是聚焦两个类型的企业，一个是新材料企业，另一个是技术壁垒高、赛道空间大，成长性突出的新质生产力企业。截至目前，公司已经通过直接参股投资方式布局了超高分子聚乙烯、卫星制造等新质生产力赛道,并以此为契机逐步积累新兴产业资源。在超高分子聚乙烯领域，公司自2023年开始持续加码对中玺新材料（安徽）有限公司的投资，截至目前已经持有其15.29%的股份，成为其第三大股东。中玺新材料是国内少数掌握中高端超高分子量聚乙烯连续化生产技术的企业，其研发连续化淤浆法聚合工艺产出的产品分子量分布方差小、稳定性好，可覆盖100万-1050万全分子量区间。目前具备1.25万吨的产能，新增的3万吨产能已经建设完毕即将投入生产。公司对中玺新材料参股比例不足20%且未派驻董事，不构成重大影响，公司将其分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产在其他非流动金融资产科目核算。目前中玺新材料利润规模较小,未来发展具有不确定性,若其经营发展不及预期,将导致该项资产公允价值下降,进而带来价值损失的风险。在卫星制造领域,公司于2026年2月投资了湖南航升卫星科技有限公司,目前持有其4.85%的股份。航升卫星专注于工业（600528）级微小卫星技术为核心的卫星系统研制,具备完整的卫星总体设计以及全链路工程实践经验。目前航升卫星出于起步阶段,整体产能和收入规模仍然较小,产品以试验卫星为主,尚未实现批产卫星的生产销售,未来发展具有不确定性,云中马（603130）持有航升卫星股权比例相对较低,对上市公司业绩无重大影响。

问：请介绍下公司未来的发展规划和业务布局？

答：未来战略布局方面，公司整体围绕产业链整合、产品结构升级、节能降碳、研发合作、新兴产业投资五大方向稳步发展，持续夯实行业龙头地位。第一，聚力产业链纵向整合，打通核心价值环节。公司通过IPO和本次再融资募投，布局上游DTY丝、坯布等核心原料产能，推动采购重心从零散的坯布厂采购坯布转向从大型化纤厂采购涤纶丝，近20万吨的涤纶丝集采规模优势凸显，公司供应链的商业谈判能力进一步增强，并能有效提升淡季产能利用率。从源头实施品质管控，保障供应链安全稳定，坯布自给率也将大幅提升，有利于进一步节约采购成本，增强公司整体盈利弹性与抗风险能力，为长期可持续发展提供有力支撑。第二，优化产品结构，发力高毛利新品。2025年四季度推出高毛利产品经编麂皮绒系列，市场反响积极，订单需求旺盛。2026年上半年，公司实现经编麂皮绒销售5,270.34万元，目前公司正加快相关产能扩张布局，加速产品结构向高附加值方向迭代升级，该品类已成为公司利润增长的新支撑点。第三，推进生产线节能降碳改造，实现提质增效。能耗成本是公司生产成本的重要组成，2026年上半年公司参股德联重科，该企业专注于研发闭环定型融合机、气水换热、气气换热、废热回收等热能回收装备，通过能耗优化、减排降耗，压降公司能耗成本，持续夯实环保与成本双重优势。第四，加强研发合作，推进绿色产品创新。公司持续深化与四川大学等院校及行业技术团队的合作，积极布局绿色产品设计与开发，聚焦生物基材料及可回收丝相关产品和工艺开发，夯实细分领域技术壁垒，顺应绿色循环发展趋势，为中长期竞争力提升与可持续发展注入持续动力。第五，外延布局新兴赛道，积累产业资源。公司以主业为基，同时积极开展对外投资布局，持续关注新质生产力领域。现已通过直接股权投资了超高分子聚乙烯纤维、卫星制造等新质生产力领域,为公司中长期发展积累和储备新兴产业资源,探索相关产业机会;