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2026年上半年,AI相关产业链成为全球资本市场最重要的定价主线之一,市场分化与波动显著加剧:科技资产表现突出,部分传统方向持续承压;7月,部分前期拥挤的AI与成长资产又经历了一轮近年少见的高强度去杠杆。
如何看待极致分化、快速演绎的市场?7月,高毅资产资深基金经理吴任昊在年中交流中分享了半年度投资回顾与思考。在他看来,既要坚定拥抱时代级的产业趋势,也要在拥挤和波动中寻找能够独立创造回报的“第二支柱”,降低对单一驱动因素的依赖。
01
投资思路:“一颗红心,两手准备”
在极致分化、大幅波动的市场环境下,您的投资思路是什么?
吴任昊:可以概括为“一颗红心,两手准备”。
所谓“一颗红心”,是对AI作为时代级产业趋势的信心没有变化。在AI产业集中爆发、上市公司收入和利润加速兑现的阶段,我们继续聚焦科技软硬件,重点关注晶圆代工、存储与光通信等核心环节。
所谓“两手准备”,一手是在AI内部聚焦真正绕不开、未来两三年竞争格局不易被快速颠覆的核心环节;另一手是在AI之外积极构建能够独立创造回报的“第二支柱”。具体来看,上半年AI产业影响达到空前高度,不少传统制造业头部公司的景气驱动也与AI需求高度相关。因此,在筛选先进制造（883433）领域的“第二支柱”时,我们把与AI低相关作为重要条件,在此基础上寻找长期空间较大、中短期供需格局较好的方向。与此同时,对短期涨幅较大、预期和交易较为拥挤的标的,继续执行动态止盈和风险控制纪律。
02
关于AI:
看好方向,不等于忽略价格、仓位和流动性
市场对AI是否出现泡沫的讨论越来越多,近期全球AI板块也出现较大调整,您怎么看?
吴任昊:7月,AI板块出现大幅波动。当前相关资产已处于高预期、高集中度状态,短期波动率上升与阶段性再定价可能成为常态。市场将更严苛地区分真实瓶颈与简单的主题扩散,上半年相对顺畅的上涨环境在下半年很难简单重复。
但AI仍是最重要的结构性方向之一。过去三年,AI泡沫论多次成为市场焦点,而产业能力与盈利兑现也多次超出市场预期,阶段性缓解了相关质疑。当前AI板块已经进入业绩兑现期,资本开支、订单、收入和利润可以沿产业链逐步验证。其实,最常见的错误不是看错产业趋势,而是在正确的产业方向上,以错误的环节、错误的价格和错误的仓位参与。
7月不是产业趋势被证伪的月份,而是市场再次提醒我们:看对长期方向,并不等于在短期内可以忽略价格、仓位和流动性。
我们的应对不是在看多和看空之间做简单的二元选择,而是做好三件事。第一是买什么,选择产业链中的真实瓶颈,高度警惕供给侧的泛化;第二是用什么价格买,不把今天的供给紧张和利润率简单外推到三年后,避免仅用2030年的远期盈利论证当前股价的合理性;第三是买多少,通过动态止盈、控制集中度和构建第二支柱,避免完全暴露在AI交易的拥挤度之下。我们相信AI产业的长期趋势,但不会因为方向正确,就放弃对价格、仓位和回撤的管理。
回到“买什么”的问题,AI全产业链可以分为五层:最底层是晶圆代工和先进封装（886009）,这是整个AI产业的制造根基;第二层是核心硬件,包括算力、存储和网络通信;第三层是服务器系统和能源（850101）基础设施;第四层是基础大模型;最上层是应用,包括自动驾驶、具身智能等。当前,我们研究判断确定性相对更高的仍是前两层,即晶圆代工和核心硬件。
03
“第二支柱”:寻找独立创造回报的资产
为什么要构建“第二支柱”?目前主要关注哪些领域?
吴任昊:上半年AI产业影响达到空前高度,不少传统制造业头部公司的景气驱动其实也与AI需求相关。因此,构建第二支柱时,我们主要寻找驱动逻辑与AI不同的产业,降低对单一科技主线的依赖。目前主要关注供给受限的全球资源品、以航空航天与国防为代表的先进制造（883433）,以及少数具备困境反转条件的医药、消费（883434）和金融资产。
以全球航空航天与国防为例,这是一个规模庞大、准入壁垒极高的行业,适航认证和军工（885700）认证体系严格,核心产品和零部件从认证到批量交付往往需要数年,供应链关系一旦建立也很难被替代。从需求端看,民航后市场扩张与防务支出中枢上移,推动行业需求持续增长;从供给端看,过去较长时期行业扩产相对克制,人才、设备和供应链能力的修复都需要时间。当前行业资本开支虽已回升,但飞机（AER）交付、发动机、零部件与维修能力仍然受到约束。因此,这是一个扩张节奏慢、持续性强,并且与AI驱动逻辑不同的方向。
再比如消费（883434）。消费（883434）是一个几十万亿元人民币体量的市场,影响其表现的主要是居民收入、宏观经济状态等总量因素,单一政策只能在某段时间影响其表现。2025年,部分细分消费（883434）行业受以旧换新等政策拉动出现明显反弹;进入2026年后,随着政策力度与范围有所调整、基数抬升,部分品类的增量效应边际减弱,行业表现也进一步分化。相比V型反转式的政策效果,我们更期待公司能够在个体层面实现困境反转。低估值是必要条件,但通过自身努力让基本面持续改善,才是扣动投资扳机的充分条件。
配置第二支柱的意义不仅在收益贡献,更在于驱动因素不同:AI靠科技企业资本开支驱动,航空航天则由军费周期（883436）、产能约束、认证壁垒和后市场需求驱动。第二支柱不是为了表面上的行业均衡,而是努力寻找另一组能够独立创造回报的资产,避免把一次正确的产业判断变成唯一的收益来源。
04
展望
如何展望下半年?
吴任昊:下半年市场大概率仍将高度分化,但上半年单一主线极致演绎的状态未必能够简单重复。
国内方面,上半年宏观总量保持平稳,但内需相关行业景气仍然偏弱,结构性分化比较明显。出口仍是中国经济的一大亮点,部分工业品（850100）和中间品出口保持韧性;其中,具备成本、效率和技术优势的化工（850102）、铝、钢材等行业龙头,仍有进一步拓展全球份额的机会,但也需要关注贸易壁垒与海外政策变化。下半年若政策持续托底经济、流动性保持充裕,市场广度有望改善。我们关注信用能够重新扩张、盈利能够改善的方向,而不是简单博弈估值修复。
海外方面,关键在于观察通胀能否继续下行。若通胀持续降温、降息预期回归,市场广度有望改善,部分前期承压的传统顺周期（883436）资产存在修复机会;但若油价维持高位、利率与外需继续承压,类似3月和7月出现的快速调整仍可能重现。
总体而言,下半年市场大概率仍将高度分化。我们不会因为一次调整就否定AI的长期趋势,也不会因为长期趋势正确就忽略短期风险;一方面继续聚焦AI产业中真正绕不开的核心环节,另一方面持续完善能够独立创造回报的“第二支柱”。“一颗红心”是方向上的坚定,“两手准备”是组合管理上的清醒。
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