基金调研丨华夏基金调研中自科技

根据披露的机构调研信息，7月31日，华夏基金对上市公司中自科技（688737）进行了调研。

基金市场数据显示，华夏基金成立于1998年4月9日，截至目前，其管理资产规模为21145.67亿元，管理基金数891个，旗下基金经理共93位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF（588170），近一年收益录得194.95%。

华夏基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

问：国七排放标准的进展如何？对公司有什么影响？

答：现阶段国内国七机动车排放标准正式草案尚未对外发布，行业普遍预计年内有望出台征求意见稿，正式落地实施将存在一定过渡期，整体节奏相对审慎。国七标准相较于现行国六标准，将全面收紧尾气污染物排放限值，大幅提升整车及尾气后处理系统的技术准入门槛。随着排放标准升级，尾气催化剂的贵金属（881169）用量、配方复杂度、适配工况要求将同步提升，行业单车催化剂价值量有望实现稳步增长。公司长期深耕机动车尾气催化领域，已提前参与国七标准前期研讨、技术验证与适配研发工作，能够快速适配国七新规技术要求，有望在行业标准迭代过程中抢占更多市场份额、巩固核心竞争优势，充分受益行业升级红利。

问：公司催化剂业务的营收结构（按应用场景）大致是怎样的？

答：公司核心催化剂业务按下游应用场景可划分为天然气（885430）车、汽油车、柴油发动机三大核心板块，合计占公司总营收90%以上，是公司业绩基本盘。其中，天然气（885430）重卡催化剂为公司第一大营收来源，市场规模与营收占比最高；汽油乘用车（884099）催化剂、柴油发动机催化剂营收占比分列其后。各板块具体营收比例随下游商用车、乘用车（884099）终端销量结构、行业政策及市场需求变化动态调整。除此之外，工业（600528）VOC催化剂等细分业务目前整体体量较小，尚处于培育拓展阶段。

问：公司催化剂产品的单价/价值量大概是多少？

答：公司催化剂产品单台价值量与下游发动机排量、工况复杂度、贵金属（881169）搭载量高度正相关，不同应用场景产品单价差异显著。整体来看：天然气（885430）重卡发动机排量大、尾气处理工况严苛、贵金属（881169）用量更高，对应催化剂单台价值量最高；公司配套的柴油发动机以中轻型商用车为主，催化剂单价居中；汽油乘用车（884099）发动机排量偏小、污染物相对较少，催化剂单台价值量最低。公司采用成熟的成本加成定价机制，产品售价主要随贵金属（881169）市场价格波动、下游客户采购规模及订单需求动态调整，定价体系稳定且市场化程度高。

问：贵金属（881169）价格波动对公司的影响如何？公司如何应对？

答：铂、钯、铑等贵金属（881169）是尾气催化剂的核心原材料，也是公司产品成本的主要构成部分，贵金属（881169）价格波动会直接影响产品生产成本。针对原材料价格波动风险，公司已建立完善的风控与对冲体系，有效平滑业绩波动。一方面，公司采用点价结算、过去时间段均价结算等灵活的贵金属（881169）结算模式，能够高效、及时地将原材料价格波动传导至下游客户，锁定合理利润空间，规避单边价格波动风险；另一方面，公司持续推进技术迭代与配方优化，通过调整贵金属（881169）配比、改良催化材料体系、提升催化效率等技术手段，在保障尾气净化性能达标的前提下，持续降低单位产品贵金属（881169）用量，从源头控制生产成本，进一步对冲贵金属（881169）涨价带来的经营压力。

问：目前国内催化剂市场的竞争格局如何？公司市占率怎样？

答：国内机动车尾气催化剂行业正处于国产替代加速的关键阶段。过往占据国内高端市场的外资头部品牌，近年逐步收缩国内产能、停止扩产布局，行业进口替代空间持续打开，为国内本土优质催化企业提供了绝佳的发展机遇。细分赛道来看，公司在天然气（885430）重卡尾气催化剂领域市占率位居行业前列，具备绝对的技术和市场领先地位，核心竞争力突出；柴油机、汽油车催化剂赛道现阶段市占率相对偏低，公司正持续加大客户拓展、技术适配与产能投放力度，市场渗透和份额提升空间广阔。

问：公司的主要客户有哪些？

答：公司核心催化剂业务整体毛利率保持稳定。细分场景中，商用车尾气催化剂（天然气（885430）、柴油重/轻卡）技术壁垒更高、产品附加值更强，毛利率水平优于乘用车（884099）催化剂业务。后续公司将持续深耕高毛利商用车赛道，加速乘用车（884099）客户规模化渗透，通过产能释放、提升产能利用率、扩大产销规模、优化产品结构等方式，充分发挥规模效应，持续精进整体毛利水平，夯实主业盈利能力。

问：公司催化剂业务的毛利率水平如何？

答：公司核心催化剂业务整体毛利率保持稳定。细分场景中，商用车尾气催化剂（天然气（885430）、柴油重/轻卡）技术壁垒更高、产品附加值更强，毛利率水平优于乘用车（884099）催化剂业务。后续公司将持续深耕高毛利商用车赛道，加速乘用车（884099）客户规模化渗透，通过产能释放、提升产能利用率、扩大产销规模、优化产品结构等方式，充分发挥规模效应，持续精进整体毛利水平，夯实主业盈利能力。

问：公司股权激励目标是如何设定的？

答：公司股权激励考核目标结合自身经营现状、主业发展节奏及新业务培育周期（883436）科学制定，贴合公司长期发展战略。现阶段公司传统催化剂主业经营稳健，保持持续稳定增长，是公司核心业绩支撑；储能（885921）、先进复合材料等新兴业务处于前期研发、市场培育与产能建设阶段，前期研发投入、市场拓展费用较高，短期存在一定业绩压力。基于新业务的行业培育特性与公司整体发展阶段，本次股权激励考核重点聚焦公司整体营业收入增长，兼顾主业稳健增长与新业务有序突破，客观合理反映公司经营成长情况，充分绑定核心团队利益，助力公司长期战略落地。目前公司整体营收走势基本符合股权激励预期目标。

问：公司催化剂产品是否涉及数据中心/AIDC发电机组的应用？

答：数据中心、AIDC大型燃气发电机组尾气后处理催化剂，是公司尾气催化业务重要的潜在增量赛道与未来核心拓展方向，市场空间广阔。目前公司相关产品暂未实现数据中心、AIDC发电机组领域的批量应用，暂无对应订单及营业收入。依托公司在天然气（885430）催化剂领域的全球领先技术优势，公司已与海外大型燃气发动机龙头企业开展联合研发，针对性开发大型燃气发动机尾气后处理催化剂产品，目前产品正处于台架测试与性能验证阶段。

问：公司SOFC（固体氧化物燃料电池）业务目前进展如何？

答：公司SOFC固体氧化物燃料电池业务整体处于中试研发、技术验证阶段，暂未实现规模化量产与商业化收入。技术研发层面，公司与国内国家级重点实验室达成深度产学研合作，持续推进电池片、电堆的研发迭代与性能优化，目前已完成多轮产品送样验证。公司SOFC电池片为阳极支撑，功率密度及发电效率较高。当前国内SOFC行业受终端应用场景不成熟、配套体系不完善等因素限制，暂无大规模商业化落地场景。公司立足自身技术优势与海外渠道资源，有望依托海外合作体系拓展SOFC产品海外应用场景，加速技术商业化进程。

问：复合材料生产设备的国产化程度如何？是否存在被卡脖子的风险？

答：公司先进复合材料产线设备以国产自主设备为核心主体，仅少量精密辅助设备依赖进口，整体设备国产化率较高。针对高端装备（885427）供应链的潜在外部风险，公司秉持前置布局、自主可控的原则，提前推进核心设备的国产化替代验证、工艺适配与批量导入工作。现阶段国内部分高端复合材料精密设备在工艺精度、运行稳定性、自动化程度等方面能够满足公司当前研发、中试及规模化生产需求，整体供应链安全可控，无卡脖子风险。后续公司将持续强化核心设备、核心工艺的自主配套能力建设，持续提升产线国产化率与自主可控水平，彻底规避外部供应链波动风险;