基金调研丨前海开源基金调研香飘飘

根据披露的机构调研信息，8月19日，前海开源基金对上市公司香飘飘（603711）进行了调研。

基金市场数据显示，前海开源基金成立于2013年1月23日，截至目前，其管理资产规模为947.49亿元，管理基金数197个，旗下基金经理共30位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为前海开源沪港深乐享生活（004320），近一年收益录得211.59%。

前海开源基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

问：公司2026年第二季度业绩表现原因？

答：公司2026年第二季度业绩增速相较一季度出现阶段性回落，主要系冲泡产品进入传统销售淡季，符合公司经营的季节性规律；同时，公司为保障经销商利益，主动推进了即饮渠道的价值链梳理。公司2026年第一季度的业绩增长，主要是两方面因素叠加的结果。一方面，2026年春节时点位于阳历二月，冲泡产品旺季销售窗口期相比上一年有所拉长；另一方面，2025年公司对冲泡产品渠道价值链进行了系统性梳理，带动了渠道经营积极性的提升，旺季期间冲泡产品销售实现了较好的修复性增长，对一季度整体业绩形成了有力的支撑。二季度以来,公司延续“稳中求进”的经营基调,当前正对即饮业务的渠道价值链进行梳理,旨在为即饮业务的长期健康发展夯实基础。公司坚持“长期主义”,希望每一步增长都建立在更扎实的基础上。后续公司将按照既定规划稳步推进各项经营工作,并持续跟踪渠道梳理的落实情况。

问：公司对于第三季度即饮业务的销售展望？

答：即饮业务作为公司“双轮驱动”战略的重要一极，是公司坚定投入的长期方向。在当前消费（883434）大环境整体偏弱的情况下，公司延续“稳中求进”的经营基调，更注重自身能力的建设。目前，即饮业务的渠道价值链梳理仍在继续推进，相关工作的效果需要时间逐步释放。第三季度，公司将按照既定规划稳步推进各项经营工作，为即饮业务积累更扎实的发展基础。

问：新品类“鲜果茶”的销售情况？

答：公司在Meco果茶“真实果汁+原茶”的配方基础上，推出了添加NFC果汁的“鲜果茶”产品，并采用减糖配方，以顺应消费（883434）者对健康化、低糖化的需求。该产品于今年上半年上市，目前仍处于试销阶段，从试销情况来看，鲜果茶取得了较为积极的销售表现。

问：2026年冻柠茶的销售思路？

答：从销售规模来看，今年上半年冻柠茶的销售基数相对较低，后续其对即饮业务整体营收增速的拖累会相应减轻。瓶装形态的兰芳园冻柠茶，目前主要在集中在北京、广东两个地区及线上渠道进行自然销售。未来，公司将继续观察其销售潜力，稳步推进相关运营工作。

问：原叶现泡轻乳茶的上半年销售情况及后续规划？

答：春节过后，冲泡产品整体处于销售淡季。轻乳茶系列方面，公司更希望通过这款产品改变消费（883434）者对“香飘飘（603711）”品牌的印象，传递产品健康化的理念，借助这一产品与消费（883434）者建立沟通、积累认知，当前以线上试销为主。后续，公司将持续做好产品的试销工作，借助该产品向消费（883434）者强化“健康化”的认知，焕新“香飘飘（603711）”品牌形象。

问：古方五红、古方八舒的打造处于什么阶段？今年是否有大规模铺货的计划？

答：公司的“古方养生”系列产品目前整体仍处于打造与验证的阶段。“古方五红”于2025年10月左右推出，上市以来公司未进行大规模广告投放，更多是注重收集消费（883434）者的真实反馈，通过试销逐步验证产品的市场表现。“古方八舒”于今年第一季度推出，目前处于更早期的试销阶段，主要通过自然销售来观察和积累消费（883434）者反馈。关于铺货计划，公司将根据市场环境以及两款产品的试销进展相机抉择，待试销验证充分、条件成熟时再作安排。公司会持续关注市场的变化，稳步推进“古方养生”系列产品的布局。

问：上半年零食量贩、餐饮等新兴渠道的表现？

答：上半年，新兴渠道整体保持较好的推进节奏。零食量贩渠道方面整体表现较为积极，公司直接合作的终端门店已达4万家，公司后续会继续加强与零食量贩系统的合作，进一步挖掘该渠道的增长潜力。餐饮渠道方面，相较于零食量贩渠道，当前仍处于较为初期的阶段。公司对思路进行了调整，针对不同的餐饮场景，通过差异化的产品组合、口味定制等方式，逐步验证餐饮渠道的业务模式。

问：公司后续对于零食、餐饮、会员店渠道的开发规划？

答：零食量贩渠道方面，我们将从三方面深耕布局：一是持续拓展直接合作的终端网点数量，将更多头部零食连锁系统纳入直营合作体系；二是深化研发共创，为零食渠道打造定制化产品，加大新品首发合作力度；三是投建柔性生产线，精准匹配零食渠道灵活多变的供货需求。通过多项举措协同落地，与零食渠道共建长期稳定的战略合作伙伴关系。针对餐饮渠道方面，公司将通过容量、包装形态差异化，口味专供，宴席场景探索等方式，验证餐饮渠道的业务模式。会员店方面方面，公司将继续通过“定制化产品”进行开拓，目前已合作的包括盒马、沃尔玛（WMT）沃集鲜等。

问：公司成本端情况如何？全年成本展望？

答：原材料锁价方面，公司2026新财年的原物料锁价工作已经完成，主要材料成本处于较为稳定的范围内。成本端方面，上半年原油价格的波动对公司杯材成本、物流成本带来了一定的影响。公司将持续关注原油价格及上游原材料的变化情况，做好成本端的管控。

问：“稳中求进”的经营策略下，预计全年的费用投入力度？

答：今年上半年，在“稳中求进”的经营基调下，公司的费用投入整体较为克制。全年来看，公司会把握好费用投入与净利润的平衡，整体费用投入保持稳定。

问：目前奶茶店的开店数量？未来对于线下店的定位以及开店规划？

答：目前，公司已开设五家门店，分别是杭州门店四家以及湖州南浔门店一家，另有四家门店（杭州两家、湖州吴兴区两家）正在推进中。当前，门店的定位是品牌宣传与体验窗口，旨在向消费（883434）者传递年轻、健康的产品理念，提供沉浸式的品牌互动空间；同时也能更直接地收集市场反馈，为产品的研发和创新提供支撑。未来开店方面，公司将结合公司需求、门店的实际运营情况以及市场反馈，稳步推进相关布局。

问：公司对于2026年的业绩展望？

答：今年上半年，公司产品销售情况相比2025年实现一定的改善，特别是冲泡产品旺季销售恢复正常，对上半年及全年业绩形成积极支撑。考虑到目前外部环境的不确定性较强，公司对全年的业绩保持谨慎乐观的预期。公司将锚定长期发展目标，以健康可持续经营为根基，持续推动各板块业务优化改善，聚焦养生赛道，加大资源投入与布局力度，不断提升经营质量与市场竞争力，最终实现企业盈利的稳步达成。

问：财报显示，上半年公司即饮业务（Meco果茶等）收入同比下滑2.11%至5.79亿元，未能与冲泡业务形成有效的双轮驱动。请问管理层，即饮业务下滑的核心症结是受天气/竞品等短期因素影响，还是产品矩阵老化？下半年在拓展零食量贩、餐饮等新兴渠道时，公司如何避免与现有渠道的冲突，真正实现增量突破？

答：尊敬的投资者，您好！公司坚持“稳中求进”的经营基调，从长期主义视角出发，结合外部消费（883434）环境的变化，于二季度推进即饮业务渠道价值链梳理，旨在为即饮业务的长期健康发展夯实基础。在渠道拓展方面，公司结合渠道特点，针对零食量贩、餐饮等消费（883434）场景，推出定制化产品，与现有渠道产品形成差异，避免渠道冲突。感谢您对公司的关注！

问：冲泡业务上半年大增57.7%，很大程度上得益于“古方养生”系列及春节窗口期拉长。但前期调研显示，高成本的“古方五红”等新品盈利贡献尚小。请问随着下半年进入冲泡旺季，新品在规模效应释放后，毛利率何时能达到传统产品的平均水平？

答：尊敬的投资者，您好！上半年冲泡业务实现较快增长，主要得益于一季度冲泡奶茶旺季窗口期拉长，以及渠道价值链梳理带来的经销商积极性提升，冲泡产品销量实现了修复增长。目前“古方养生”系列正处于试销过程中，公司更加注重倾听消费（883434）者的反馈，后续将持续观察试销表现，并根据市场反馈完善产品及经营策略。感谢您对公司的关注！

问：当前公司扣非净利润仍为负，且股价长期处于低位。请问独立董事，在制定管理层年度薪酬与绩效考核时，是否已将“扣非净利润转正”及“即饮业务实质性增长”作为核心对赌指标？未来在提振中小股东信心、强化市值管理方面，是否有更具体的举措？

答：尊敬的投资者，您好！公司已建立科学、规范的管理层薪酬与绩效考核体系，考核指标综合考虑公司经营目标、战略推进、行业特点以及员工发展和股东等利益相关者等因素综合设定。公司始终重视全体股东的利益，将持续聚焦主业经营，稳步推进各项业务发展，努力提升公司经营质量与盈利能力。在市值管理方面，公司将继续通过规范的信息披露、积极的投资者交流等方式，及时传递公司经营情况，增进市场对公司价值的理解与认同。感谢您对公司的关注！

问：公司计划将泰国作为出口枢纽覆盖东盟市场。请问目前泰国基地的建设进度如何？在面临国内茶饮品牌出海激烈竞争的背景下，香飘飘（603711）的“高端杯装果茶”定位在海外市场的实际动销情况与盈利预期如何？

答：尊敬的投资者，您好！海外饮料市场增量空间广阔，公司积极重视海外市场的开拓。针对东南亚市场消费（883434）升级趋势，结合当地对中国茶饮文化、杯装茶饮的接受度，评估当地建厂优势，公司计划于泰国投资建设即饮产品生产基地，将其打造为面向柬老缅越及更广泛东盟市场的杯装果茶出口枢纽，进一步完善公司战略布局。目前泰国基地正在按照程序有序推进，后续进展公司将按照相关规定及时履行信息披露义务。感谢您对公司的关注！

问：虽然上半年归母净利润扭亏为盈（1085.97万元），但扣非归母净利润仍亏损147.97万元，且包含1233.93万元的非经常性损益（如政府补助、金融资产处置等）。请问财务总监，剔除这些短期因素后，公司主营业务的真实盈利拐点是否已经到来？下半年在费用管控上有哪些硬性指标？

答：尊敬的投资者，您好！公司将继续坚持“稳中求进”的经营基调，综合考虑外部环境及公司经营节奏，合理安排各项费用投放，平衡费用投入与利润表之间的关系，持续提升费用使用效率。公司将持续聚焦主业经营，稳步推进冲泡、即饮双轮驱动战略，不断提升经营质量与盈利能力，努力推动公司实现健康可持续发展。感谢您对公司的关注！

问：财报推算，公司第二季度单季归母净利润亏损达8253万元，且上半年经营活动现金流净额仍为-1.37亿元。请问Q2亏损扩大的核心原因是什么（是即饮新品投入还是冲泡淡季去库存）？随着下半年旺季到来，经营性现金流何时能迎来实质性转正？

答：尊敬的投资者，您好！二季度为公司的传统淡季，业绩表现存在一定的季节性特征，公司在该季度持续推进即饮业务渠道价值链梳理等工作，旨在为即饮业务的长期健康发展夯实基础。公司始终坚持以提升经营质量为核心，稳步推进冲泡、即饮双轮驱动战略，持续优化渠道结构与费用投放效率，努力夯实主业长期发展的基础。后续公司将按照既定规划稳步推进各项经营工作，努力提升公司盈利能力与现金流水平，推动公司实现健康可持续发展。感谢您对公司的关注！

问：Meco即饮业务作为公司重点打造的第二增长曲线，2026上半年营收同比下滑2.11%，为业务独立运营之后半年报首次出现下滑；结合一季报、半年报数据拆分来看，在饮料传统旺季的二季度，即饮业务收入降幅进一步扩大。请问管理层如何解读该变化？“冲泡+即饮”双轮驱动战略是否需要重新调整？

答：尊敬的投资者，您好！公司始终坚持“冲泡+即饮”双轮驱动的发展战略，即饮业务作为公司重点打造的第二增长曲线，其阶段性业绩波动受到外部消费（883434）环境及公司调整节奏的影响。进入二季度，公司延续“稳中求进”的经营基调，当前正对即饮业务的渠道价值链进行梳理，希望为即饮业务的长期健康发展夯实基础。后续公司将按照既定规划稳步推进各项经营工作，并持续跟踪渠道价值链梳理的落实情况。感谢您对公司的关注！

问：2026年上半年公司实现归母净利润扭亏，但扣非净利润依旧为负，本期利润很大程度依靠政府补助以及理财公允价值收益支撑。如何看待账面盈利和扣非利润之间的显著背离？公司判断主业真正实现盈利修复的核心观测指标是什么，预计什么时间可以看到主营业务层面的持续盈利？

答：尊敬的投资者，您好！上半年公司实现扭亏为盈，主要得益于一季度冲泡奶茶旺季窗口期拉长，以及渠道价值链梳理带来的经销商积极性提升，冲泡产品于销售旺季取得修复增长；二季度为公司的传统淡季，业绩表现存在一定的季节性特征。公司将持续聚焦主业经营，稳步推进冲泡、即饮双轮驱动战略，不断提升主营业务盈利能力，努力实现公司健康可持续发展。感谢您对公司的关注;