刚过去的7月，全球资本市场经历大幅波动，以AI产业链为代表的科技板块回撤较大，部分资金转而流入创新药（886015）板块。市场普遍预期，随着创新药（886015）产业进入BD量产与业绩双落地阶段，相关板块有望迎来新一轮的贝塔行情。对此，广发医疗创新精选（026762）、广发创新医疗（002173）两年持有基金经理程文文却有不一样的预判。
程文文认为，近期创新药（886015）的反弹更多是AI流出资金的阶段性切换所致，中长期来看，创新药（886015）在大多数时间并不存在行业性贝塔机会，当BD授权成为常态化趋势，海外临床进展逐渐开始分化，创新药（886015）的投资需从贝塔维度转向阿尔法维度，未来需重点关注空间大、预期低、估值低、具备长期趋势演绎潜力的大单品。
波段操作积累超额收益
上半年，创新药（886015）产业的临床进展和BD事件有序推进，但行情走势不尽如人意，多数医药主题基金表现承压。与此不同的是，由程文文管理的两只创新药（886015）主题基金在上半年均取得超过20%的收益。以广发医疗创新精选（026762）为例，自今年2月成立至7月31日，期间净值增长率达到28.48%，相较业绩比较基准的超额收益达33个百分点。
“组合主要是依靠前瞻性布局CXO赛道，通过多轮波段操作积累超额收益。”去年三季度，程文文将自建的DCF（现金流折现）模型与研究机构测算对比，发现部分创新药（886015）企的估值偏乐观，市值已反映核心管线的峰值销售DCF的折现收益。这促使他开始梳理创新药（886015）企的收益来源，复盘行情的逻辑支撑。他判断，去年末的创新药（886015）估值对投资者不具备吸引力，遂逐步减仓创新药（886015），转而加仓以内需为主的CRO板块。
“下游药企资金充裕后，CRO订单景气度有望持续改善。”去年10月，程文文在调研中了解到实验猴货源紧缺、采购价格持续走高的行业现状，于是立即调研国内实验猴养殖领域的专家及CRO企业，综合判断内需CRO企业订单即将爆发。当时，CRO赛道股价仍处于周期（883436）底部，市场对行业景气上行趋势没有充分定价，程文文选择左侧布局相关股票。今年一季度，市场验证猴价上涨的事实，资金围绕订单预期展开一轮行情，为他的组合贡献了不错的收益。
步入今年二季度，海外冲突导致市场回调。程文文预判5月会催生一轮小幅贝塔行情，随即小幅布局创新药（886015），重点配置2026年ASCO大会可能催化的药企，并在阶段性高点兑现离场。6月，他再度加仓内需CRO，布局具备个股阿尔法、估值仍有修复空间的创新药（886015）企，捕捉了后续行情。
动态评估企业胜率
前瞻把握医药细分行业贝塔行情的背后，得益于程文文建立的宏观、中观、微观相结合的立体化研究框架。他认为，虽然是管理行业主题基金，但也要有立体视角，将宏观、中观和微观综合起来考量。
“宏观是研究市场流动性、不同风格资金对医药板块的判断；中观是研究医药板块中部分细分行业的贝塔机会；微观是通过高密度研究提高阿尔法的胜率。”程文文解释道，行业和公司的基本面是影响股价的主要驱动力，但产业趋势的运行，还受制于市场的认知和投资者的情绪。
除了行情节奏的把握，精选个股也是程文文获得超额收益的重要来源。“要真正理解创新药（886015）的价值，不能单纯采信第三方研究观点。”在实际投资中，程文文习惯自主研读原始文献，深挖临床前研究、临床试验数据、核心专利等一手资料，“只有吃透这些关键信息，才能提升医药赛道的投资胜率”。
从产业进展来看，程文文倾向于捕捉产业“从0到1”“从1到5”的成长机会，其认为这是创新药（886015）里胜率最高、赔率最高的环节。他通过持续跟踪研发管线进展、临床数据等核心变量，动态评估企业胜率，以此动态调整组合持仓。
重点挖掘细分管线爆款
展望下半年，程文文认为，医药行业的主要机会来自个股阿尔法。
在他看来，创新药（886015）之所以能在2025年走出一轮显著贝塔行情，核心源于当时个股普遍被低估、出海趋势形成但市场尚未演绎该逻辑，市场也没有对研发管线的价值进行定价；随着2025年市场流动性好转，板块率先完成价值重估，走出一波贝塔行情。
“目前，多数药企估值处于合理水平，部分标的定价甚至偏乐观。”程文文指出，一轮具备持续性的全面大贝塔行情的前提，是众多药企同步迎来基本面质变，批量产出超预期的重磅临床数据。当前看，达成这一条件的概率不高。即便短期情绪升温带动板块普涨，也仅属于阶段性修复，而非趋势性行情的开启。
“中长期维度来看，不同创新药（886015）企的研发管线布局差异显著，预计行情分化将成为常态，赛道阿尔法机会将持续涌现。大量小型药企有望成长为中型企业，各家管线布局差异化明显，产品迭代节奏加快，意味着创新药（886015）赛道长期存在丰富的个股机会。”程文文表示。
具体而言，他认为医药行业的增长逻辑正在重构：“国内存量竞争时代来临，行业增长依靠持续创新和挖掘结构性机会，长期成长空间依托全球化创新与海外拓展。”程文文分析，国内创新药（886015）单品的生命周期（883436）普遍仅有两三年，能够推动企业市值跃升的核心机遇，集中在拥有全球竞争力、具备出海潜力的创新资产上。
内需CRO是他下半年继续重点看好的方向：“今年多家药企通过BD授权、定增配售完成融资，相关研发资金将在未来逐步转化为订单，行业景气周期（883436）有望延续6至8个季度。”此外，Ras、小核酸、眼科等细分赛道存在明显预期差；医疗机器人逐步开始出海商业化，也迎来投资窗口期。
