证券时报基金研究院 匡继雄
2026年上半年，科技赛道走出一轮波澜壮阔的结构性牛市，带动大批主动权益基金净值大幅攀升。数据显示，截至6月底，年内收益翻倍的主动权益基金多达199只，市场一度沉浸在“科技牛”的狂欢之中。
但进入7月，市场风向骤变。随着海外科技巨头波动加大，高估值科技股遭遇集体回调。翻倍基数量从6月底的199只骤减至7月末的2只。上半年的翻倍基，7月以来平均回撤超30个百分点。
剧烈震荡的市场环境，成为检验基金风控能力的试金石。在绝大多数科技主题产品净值大幅缩水之际，仍有部分基金表现出了净值韧性。
证券时报基金研究院梳理主动权益基金2025年四季报，2026年一季报、二季报数据，以连续三期科技行业重仓股市值占股票投资市值比例超25%、上半年涨幅超50%且7月跌幅低于15%为条件进行筛选，易方达产业机遇（021179）A、易方达供给改革（002910）、东方红先进制造（017848）A等9只基金浮出水面。复盘来看，这些产品之所以具备较强抗跌属性，核心依靠三大操作策略：前瞻性降仓、分散布局、严守估值纪律并落实止盈机制。
仓位管理能力突出
2026年第二季度，科创综指（1B0680）上涨超55%，申万电子行业指数涨幅更是突破90%。为把握行情红利，多数基金选择高仓位运作。数据显示，截至二季度末，全市场主动权益基金股票市值占基金资产总值的比例（股票仓位）中位数高达87.51%，整体风险敞口处于高位。
然而，前述9只低回撤基金中，有7只在二季度主动收缩了股票仓位。从底层逻辑看，个股短期大幅上涨后，继续持有的预期收益收窄，而估值回归带来的下行风险持续累积。这7只基金选择在二季度降仓，正是对风险收益不对称性的理性应对。
景顺（IVZ）长城基金经理孟棋管理的景顺长城低碳科技主题（002244）基金二季度降仓幅度最为显著：一季度末股票仓位高达93.72%，至二季度末大幅降至46.19%，期末现金及银行存款占比超过50%。该基金上半年净值增长64.87%，在积累了可观浮盈后主动兑现近半数头寸，防御意图十分明确。
同期，孟棋管理的景顺长城远见成长（014472）A也开启防御模式，股票仓位从90.93%降至68.30%，降幅达22.63个百分点。得益于高位前瞻性降仓，两只产品在7月科技板块深度调整中，回撤分别控制在12.95%、13.68%，显著优于科技主题基金平均水平。
易方达基金经理杨宗昌管理的两只产品，同样展现了前瞻性的仓位管理能力。易方达产业机遇（021179）A、易方达供给改革（002910）一季度仓位较2025年末分别提升3.35个和5.85个百分点，较好捕捉了行情红利；进入二季度，随着重仓股大幅上行，基金经理果断收敛风险敞口，将部分收益落袋为安——易方达产业机遇（021179）A仓位由一季度末的91.46%降至二季度末的73.21%，易方达供给改革（002910）仓位则从92.08%降至80.70%。
这套攻守兼备的操作，不仅让两只基金7月回撤均控制在10%以内，更使其成为年内市场上仅有的两只收益翻倍的主动权益基金。在科技板块7月大面积调整的背景下，这份成绩单含金量十足。
分散布局平滑组合波动
降低仓位是震荡市防御的基础操作，而仓位内部的布局，则是基金实现“涨有超额、跌有对冲”的核心关键。在缩减整体风险敞口的同时，这9只低回撤基金普遍通过跨行业分散、产业链多环节布局，有效平滑了组合波动。
孟棋旗下的两只产品主要通过跨行业分散对冲风险。二季度末，景顺长城低碳科技主题（002244）重仓布局多领域优质资产，涵盖光模块龙头中际旭创（300308）、新易盛（300502），存储芯片（886042）龙头兆易创新（603986），PCB企业生益科技（600183）、沪电股份（002463），新能源（850101）标的阳光电源（300274）、科达利（002850），以及春风动力（603129）、工业富联（601138）、恒立液压（601100）等先进制造（883433）企业。景顺长城远见成长（014472）A进一步拓宽配置边界，纳入药明康德（603259）、芯片制造企业华虹宏力（688347），实现了多行业的均衡配置。
孟棋在二季报中表示，通过海外算力与国内存储、半导体设备（884229）及上游材料与下游机器人部件的互补布局，其重仓股在核心科技成长领域的分布相对全面。
宏利转型机遇（000828）A基金经理孟杰同样坚持行业分散策略。该基金二季度核心持仓聚焦科技主线，重仓中际旭创（300308）、新易盛（300502）、北方华创（002371）等硬核科技标的，同时配置周期（883436）股华鲁恒升（600426）、消费电子（881124）龙头传音控股（688036）。
孟杰在二季报中总结其操作逻辑：产品聚焦科技行业投资机会，适当配置周期（883436）行业龙头，通过行业分散、个股相对集中的策略获取超额收益，并力争控制回撤。
杨宗昌管理的产品则深耕科技产业链细分领域，通过全环节布局分散赛道风险。以易方达产业机遇（021179）A为例，前十大重仓股覆盖了材料、芯片设计、设备制造、测试等多个半导体（881121）产业链环节：华峰测控（688200）为模拟测试设备龙头，北方华创（002371）是半导体（881121）工艺设备龙头，寒武纪（688256）是国产AI算力芯片核心供应商，芯原股份（688521）是半导体（881121）IP授权龙头，神工股份（688233）是芯片核心耗材规模化供应商，中科飞测（688361）为量测设备龙头，伟测科技（688372）为高端测试龙头，京仪装备（688652）是国产温控龙头，富创精密（688409）是先进制程核心部件供应商，申菱环境（301018）是液冷CDU设备龙头。这套全产业链分层布局模式，既助力基金充分把握行业结构性机会，也能有效降低单一细分赛道波动带来的风险。
挖掘高性价比品种
如果说前瞻性降仓解决了整体风险敞口的管控问题，分散布局优化了持仓结构，那么严格的估值纪律与止盈机制，便是基金精准调仓、规避泡沫风险的最后一道防线。
多位基金经理均在二季报中披露了基于估值约束的减持操作。杨宗昌坦言，二季度持仓标的估值快速上行后，已逐步减持部分高估值个股。
孟棋也表示，随着科技板块估值在二季度末加速抬升，已结合个股二季度业绩前瞻与估值性价比，对部分标的进行了止盈。诺安益鑫（002292）A基金经理陈衍鹏同样提到，自6月起针对性减持了估值透支未来2—3年成长性的高位标的。东方红先进制造（017848）A基金经理郭乃幸则指出，在极端乐观情绪下，上涨个股中难免鱼龙混杂，部分公司估值相对吸引力显著下降，因此坚持精选长期优质标的，对估值过度透支的品种获利了结。
以杨宗昌管理的易方达供给改革（002910）为例，中际旭创（300308）等个股退出前十大重仓股，北方华创（002371）、寒武纪（688256）、京仪装备（688652）新进前十大重仓股，同时加仓华峰测控（688200）等原有重仓股。值得注意的是，该基金前十大重仓股集中度从一季度末的62.63%提升至二季度末的72.62%，清晰地呈现出“减持高估值标的、增持高性价比个股”的调整思路。
成熟的止盈机制，不仅在于高位减持，更在于止盈后的仓位再配置。杨宗昌在二季报中提到，其保持对传统行业优质公司的关注，当前不少标的配置价值凸显，已有部分个股逐步被纳入持仓。孟棋则增配了估值更为合理的出海型长期成长品种，以提升组合的稳健性。郭乃幸开始深耕非AI领域，挖掘低估值、高性价比的潜在标的。
综合来看，本轮科技股的大幅回调，直观印证了情绪溢价终将让位于估值锚定的市场规律。基金管理人唯有在行情狂热时保持仓位克制、持仓均衡与估值敬畏，有效对冲赛道泡沫冲击，方能带领组合穿越波动，行稳致远。
