在全球宏观环境复杂多变、资本市场波动加剧的背景下，资产配置能力正成为衡量财富管理机构专业水平的核心标尺。如何在极端行情中保持组合韧性、在结构性分化中捕捉Alpha（ALP），成为FOF投资领域亟待回答的关键命题。
7月，A股大幅波动调整。从外部因素来看，海外科技板块大幅下挫、地缘冲突反复、流动性风险持续发酵形成共振；从内部因素来看，A股科技赛道极致抱团行情面临回调压力。此次调整不仅体现在净值回撤，更是对组合韧性、配置逻辑和风控体系的全面压力测试。
首创证券（601136）资产管理事业部FOF投资经理朱嘉琛向中国证券报记者表示，此次市场调整为审视FOF的底层逻辑提供了观察窗口，公司FOF投资团队以此为切入点，对未来市场格局与配置方向进行了深入思考与研判。
FOF的核心价值与演进逻辑
市场上常把FOF误解为多只明星基金的简单集合，朱嘉琛认为，这种理解与FOF的本质相去甚远。FOF的核心价值一方面在于从各细分领域中优选表现最为突出的基金，更为重要的是根据市场环境和产品风险收益目标进行动态配置。
FOF的价值体系主要体现在三个层面：首先是分散化，通过配置低相关性资产降低组合波动，在极端行情中有效控制回撤；其次是优选能力，从数千家管理人中筛选出真正具有持续Alpha（ALP）的标的，这考验的是深度尽调与前瞻判断能力；最后是动态配置能力，根据宏观环境和市场结构变化灵活调整权重，追求最优风险收益比。
朱嘉琛介绍，从整个行业演进来看，FOF经历了从明星拼盘、策略配置到风险预算驱动的三个阶段。早期的FOF以明星基金组合为主，缺乏深层配置逻辑；此后行业转向注重策略互补，但整体偏于静态；当前正加速向以风险预算为核心的新阶段过渡，融合宏观研判、策略景气度评估、管理人筛选和动态再平衡机制。这一演进的背后，是投资者认知从追求短期排名向追求风险调整后收益的深层升级。
市场分化加剧催生策略迭代升级
经过前几年的快速扩张，私募行业已进入存量优化阶段，头部效应持续强化。监管体系的不断完善正加速出清不合规参与者，为行业长期健康发展奠定制度基础。在此背景下，各策略板块呈现出鲜明的分化格局。
朱嘉琛分析称，在股票多头领域，结构性市场中单纯依赖Beta或单一投资框架已难以持续跑赢，能灵活适应风格变化、具备行业比较能力和严格风控纪律的管理人展现出更强的业绩持续性，红利等防御型框架在特定阶段表现亮眼，反映了市场对确定性的溢价需求。在量化策略领域，传统量价因子的超额收益持续衰减，行业正加速向多因子、多频段、多数据源的综合框架演进，核心竞争力已从因子挖掘转向因子组合与风控体系的整体构建。
值得关注的是，CTA策略因与传统股债资产的低相关性，一直被业界称为“危机阿尔法”，在关键波动节点能够贡献显著正收益。其中，趋势跟踪策略在单边行情中表现突出，截面动量和基本面量化则在震荡分化中更具优势。此外，市场中性策略的收益则高度依赖对冲成本，基差深度贴水时将侵蚀收益，行业正通过丰富对冲工具、拓展策略维度来提升整体稳健性。
压力测试验证配置逻辑
本轮市场调整并非由单一因素驱动，而是由外部冲击与内部拥挤等多重因素共同催化。在此轮调整行情中，不同策略的表现呈现出明显的分化特征。
朱嘉琛表示，从各策略的实际表现来看，CTA策略再次验证了“危机阿尔法”的价值，商品市场的独立性为组合提供了正收益或有效的对冲效果。市场中性策略在基差剧烈波动的环境下出现分化，具备多元化对冲工具的管理人表现更为稳健，而单一依赖期货对冲的管理人则承受了较大压力；量化管理人的超额收益自去年下半年以来明显衰减，但具有持续稳定超额能力的管理人依旧保持优势；股票多头策略的分化最为显著，不同管理人的风格千差万别，前期重仓押注单一赛道的管理人在本轮调整中面临较大回撤。
回顾本轮调整，首创证券（601136）FOF投资团队总结出三大核心启示：一是分散化配置在极端行情中被重新定价，均衡配置的优势远优于集中押注；二是危机时刻的资产低相关性才是真正有效的低相关性，权益多头和量化指数增强在大跌中呈现同向暴露的特征，而部分商品策略则呈现出不同的表现；三是流动性和杠杆管理是组合的生命线，只有能够主动调整仓位而非被动强平的管理人，才能在市场反弹中把握机遇。
以专业配置能力穿越市场周期
朱嘉琛表示，市场调整如同一面镜子，照出了哪些投资框架经得起极端考验，哪些管理人具有真正的风控能力，哪些组合实现了真正意义上的分散配置。FOF投资的核心命题始终是在获取收益的同时，确保组合具有穿越极端行情的韧性。
在首创证券（601136）FOF投资团队的实践中，资产配置是顶层逻辑，优选管理人是收益引擎，动态调整是风险阀门，纪律性再平衡是底层保障。尤其在调整之后，“反脆弱”配置应从选配升级为标配，成为组合构建的核心理念。
展望未来，朱嘉琛表示，FOF投资不是追逐短期排名的竞技场，而是在任何市场环境下为投资者提供可持续的风险调整后收益。真正穿越周期（883436）的配置能力，才是FOF不可替代的战略价值。首创证券（601136）FOF投资团队将坚守初心，持续践行“首创精神”，以专业深耕和开放协作，努力成为财富管理体系中值得信赖的中坚力量。
