皮海洲|立方大家谈专栏作者
7月27日，长鑫科技（688825）在科创板成功上市。当天收盘价49元/股，涨幅达465.82%，单日成交1412亿，成为A股历史首支单日成交额突破1000亿元的个股。首日总市值突破3万亿元大关，超越工商银行（601398）、建设银行（601939）、农业银行（601288）、中国移动（600941）等传统巨头，成为A股市值最高的上市公司。
而伴随着长鑫科技（688825）的成功上市，“赚麻了”成了当天舆论对长鑫科技（688825）成功上市后的一致评论。其中，合肥国资无疑是最大的赢家。合肥国资体系是长鑫科技（688825）的第一大股东，通过清辉集电、长鑫集成、合肥集鑫等多个平台合计持股约36.79%，首日的浮盈超过万亿。
创始人朱一明通过清辉集电、合肥集鑫肆拾壹号以及兆易创新（HK3986）等平台，合计间接持有约15.9亿股，以收盘价计算持股市值约780亿元。其他核心股东方面，大基金二期持股8.73%，对应市值约2889亿元；安徽省投持股7.91%，对应市值约2160亿元；阿里系合计持股约4.51%，市值接近1500亿元。可以说，伴随着长鑫科技（688825）的成功上市，这些早期投资方一个个确实都是“赚麻了”。
这些早期投资方能“赚麻”，这其中当然有制度溢价的原因。但作为投资者，人们还是应该惊叹他们的远见与魄力。如合肥国资，当初豪掷百亿，砸在一个烧钱、巨亏的项目上，当时所承受的煎熬也是可想而知的。如今长鑫科技（688825）获得了成功，合肥国资得到回报也是理所当然。
不过，伴随着长鑫科技（688825）的成功上市，“赚麻了”的显然不限于早期投资方，实际上参与网下配售的机构同样也是“赚麻了”的群体。按长鑫科技（688825）7月27日的收盘价计算，网上中一签的投资者，可获利2万元，这就是打新中签的中小投资者可以得到的回报。这个回报虽然还算丰厚，但显然谈不上“赚麻了”。更重要的是，更多的中小投资者打新根本就中不了签，这个2万元的回报，也只属于少数中小投资者。
与中小投资者中签难相反的是，参与网下配售的机构投资者可以大把大把地拿到长鑫科技（688825）的新股。比如在长鑫科技（688825）的网下配售中，共有285家网下投资者管理的10,907个有效报价配售对象参与了配售，共计配售股份21.73亿股。这些参与网下配售的机构，不少都获利超过亿元，属于“赚麻了”的行列。比如，国内头部大模型公司DeepSeek(深度求索)创始人梁文锋在私募基金中拿走了最大份额，其打新长鑫科技（688825）浮盈8.27亿元，被不少舆论称为是“赚麻了”。
此外，还有参与战略配售的社保基金、养老基金、保险基金等60余家机构投资者，共计战略配售了16.67亿股，这同样也都是“赚麻了”的群体。
多年来，A股市场一直都在强调要保护投资者尤其是中小投资者的利益，可为什么面对长鑫科技（688825）上市所带来的赚钱效应，“赚麻了”的却不是中小投资者呢？实际上，作为中小投资者来说，“赚麻了”当然是不可能的，中小投资者有自知之明，可以客观地评价自己，但长鑫科技（688825）上市这种赚2万元的机会，为什么不能让更多的中小投资者也能拥有呢？归根到底，还是当下的发行制度存在着明显的问题。
一直以来，A股市场始终保持着“新股不败”的现象，如此一来，谁能拿到新股份额，谁就拿到了获利的筹码，于是新股份额就成了各路投资者争夺的对象。而在这场争夺中，中小投资者利益再度受到损害，新股发行份额再度向机构投资者倾斜。比如，以新股询价与战略配售的名义，将新股发行份额的最大多数划拨给了参与战略配售与网下配售的机构投资者，中小投资者参与网上申购，只能一次又一次地面对着“中签难”的局面，一些资金量偏小的投资者，甚至多年申购也难中一签。
因此，要改变中小投资者中签难的局面，让中小投资者在新股发行中也能“喝口汤”，这就需要改变新股发行份额向机构投资者倾斜的局面。一是新股首发比例没有超过公司总股本25%(总股本4亿股以上公司的比例为10%)的发行人，不得进行战略配售，且只有超过25%的份额部份，才能进行战略配售，以此确保中小投资者的份额不被侵犯。
二是中小盘股发行以及新股首发额度不超过5亿股的，新股实行定价发行，不进行新股询价，也不进行网下配售，全部上网发行。
三是大盘股（883417）发行或新股首发额度超过5亿股的，可进行网下询价并进行网下配售，但需要确保网上发行额度不低于5亿股，且网下配售比例不得超过新股首发份额的30%，将更多的发行份额留给中小投资者网上打新的需要。
