7月22日，A股科技股走出了一波冲高回落的行情。科技含量较高的创业板指（399006）下跌3.23%，科创50（1B0688）下挫2.26%。其中，光模块龙头“易中天”集体跌超5%，新易盛（300502）（300502.SZ）、中际旭创（300308）（300308.SZ）和天孚通信（300394）（300394.SZ）分别下跌7.79%、6.66%和5.79%。
在经历7月21日的反弹前，创业板指数（399006）和科创50（1B0688）指数在7月以来的调整幅度已经分别达到了20.72%和22%。
而在7月21日，公募基金2026年二季报刚刚披露完毕，截至二季度末，中际旭创（300308）以1662.53亿元的持仓市值稳居公募基金第一大重仓股，新易盛（300502）紧随其后。据中信建投证券（HK6066）研究报告，主动偏股基金在电子行业的持仓占比升至约43%，通信行业约17%，两者合计接近60%，均创下2015年以来的历史新高。
公募基金史无前例地“All in AI”，与7月以来科技股大跌之间，形成了鲜明的对比。市场关心的核心问题是：AI是不是有泡沫，行情究竟走到了哪一步？
AI“泡沫”有多大？
对于弥漫市场的泡沫焦虑，摩根士丹利（MS）中国首席股票策略师王滢（Laura Wang）有着明确的判断。
“全球人工智能（885728）的超级周期（883436）还处于非常早期的阶段。”王滢近日在腾讯财经直播时表示。她给出一组数据：全球前五大云服务商——亚马逊（AMZN）（AMZN.US）、Google、Meta（META）（Meta（META）.US）、微软（MSFT）（MSFT.US）、Oracle——2026年总资本开支预计超过8000亿美元，2027年将迈向1万亿至1.2万亿美元。
“资本开支一直是持续超预期，不仅是超过我们摩根士丹利（MS）的预期，而是大幅超过全球投资人不断上调的预期。”王滢强调，算力供给远远落后于需求，这一紧张局势“非常紧迫”。
针对市场上将当前AI行情与2000年互联网泡沫相类比的论调，王滢给出了清晰的区分。她指出，当前大型云服务商的2028年远期市盈率仍停留在16至20倍区间，企业的剩余履约义务在过去一年中翻了3倍——“这不是这些公司不履约，而是更多企业级客户在与超大型云服务商签订越来越长期的合同”。在她看来，无论是现金流、盈利模式还是估值水位，当前AI周期（883436）都与2000年泡沫时期存在本质区别。
易方达信息产业（001513）基金经理郑希在二季报中表示，AI Agent在二季度加速商业落地，AI ARR（年度经常性收入）进入爆发周期（883436），同时AI投资回报率大幅提升，大模型公司盈利拐点大幅提前。应用的闭环直接导致全球AI数据中心投资驱动力（920275.BJ）加强，产业链景气度大幅提升。
而同在易方达、擅长价值投资的张坤却持有更为审慎的观点，他指出：“大模型能力的提升和带来的生产力进步都是真实的，算力的供不应求也同样是个事实。然而，供不应求与算力的保有量而非增量相关，供不应求更多反映的是过去AI累计的资本开支不足，而非2026年的资本开支不足。然而对于硬件公司来说，属性依然是耐用品，业绩与每年的资本开支金额相关。即使云厂商每年的资本开支不增长，累计的资本开支也会使存量算力继续增长若干年，供应紧张也会得到缓解。”
谁在“裸泳”？
行业的景气并不等于可以闭眼买入。王滢对AI产业链内部的分化有着鲜明的判断。
她明确看好GPU和ASIC芯片方向——“基本面最为扎实，下半年多家公司会有新一代芯片推出，而且它们的性能会有指数级增强”。对于PCB环节，她认为是“人工智能（885728）基础设施投资里目前被市场最为忽视的下游机会”，不仅量在增长，更有内容升级的逻辑驱动。
从风险角度，王滢认为光模块短期需要谨慎。“估值已经处在历史均值一个标准差以上，对短期利好的计价已经比较满了。”这也恰好是公募基金二季度末持仓最集中的领域：中际旭创（300308）和新易盛（300502）分列公募第一、第二大重仓股，“易中天”的背后是极度拥挤的机构仓位。7月以来，交易的拥挤度开始“出清”，截至7月22日收盘，中际旭创（300308）和新易盛（300502）月内股价跌幅均超16%。
而明星基金经理对光模块的态度也出现了明显分化：财通基金经理金梓才是最直接的一位。二季报显示，他将中际旭创（300308）、生益电子（688183）（688183.SH）、永鼎股份（600105）（600105.SH）、沪电股份（002463）（002463.SZ）、生益科技（600183）（600183.SH）和烽火通信（600498）（600498.SH）从财通成长优选（001480）前十大重仓股中调出，持仓重心从光模块转向覆铜板、铜，以及MLC、PCB上游紧缺材料环节。他在季报中表示了对AI产业链的看好，但仍提示：“AI上游紧缺环节的价格弹性具有周期（883436）性，板块波动难免加大，建议投资者理性看待产品的历史业绩，充分认知市场的潜在波动，避免追涨杀跌。”
而在二季报中，融通产业趋势（008382）的基金经理李进、红土创新新科技（006265）的基金经理盖俊龙等加仓光模块。李进表示，随着网络架构的升级，光模块的需求处于上调过程中；同时，随着带宽的提升，传统的铜连接将逐渐被光互联取代，光入柜内后，NPO等新产品形态的出现将拉动光模块企业的业绩在明后年依然保持高速增长。
