● 本报记者 王辉
2026年上半年的量化指增策略，交出的成绩单看似亮丽却暗藏隐忧。私募排排网数据显示，截至6月30日，该机构监测到的逾千只量化指数增强产品上半年平均回报率为16.25%，与去年同期的17.32%基本持平。然而，平均超额收益仅3.11%，较去年同期的14.17%显著下滑。
“贝塔盛宴、阿尔法承压”——业内用这句话概括上半年的行业处境。在指数普涨的热潮中，真正跑赢指数的难度已大幅上升。而在下半年市场风格可能切换的预期下，量化私募行业正悄然寻找新的适配策略。
超额“缩水”中见真章
平均数字之下，是显著的业绩分化。数据显示，上半年指增产品收益首尾差距悬殊，在私募排排网监测到的上半年共计27只回报率超50%的量化指增产品中，量化选股策略独占23只，显示出极强的弹性；而中证500（399905）指增虽以22.00%的平均绝对回报率领跑各指增策略，平均超额却仅有0.85%，几乎难以与指数本身区分开来。
“上半年的分化，本质上不是谁的模型更强，而是谁更早意识到风格暴露的风险。”上海某中型量化私募创始人张启明（化名）回顾上半年时这样总结。这家管理规模约40亿元的中型私募，其产品上半年获得资金净申购，规模从年初的25亿元左右升至近40亿元，在其所在的渠道中成为一匹“小黑马”。
张启明复盘发现，年初部分同业在科技股行情中主动或被动放大了成长风格暴露，短期收益亮眼，但当6月以后科技板块内部轮动加速、波动加剧时，回撤也来得猝不及防。而其所在机构坚持将每周的行业偏离度控制在基准正负2个百分点以内，并实施了更严的风控操作，超额虽不惊艳但稳定性更优。“机构资金恰恰是看到了这一点，才在二季度持续加仓。”张启明说。
融智投资FOF基金经理李春瑜分析，上半年超额收窄背后有三重压力：一是市场极致分化，四至五成的成交额集中在少数热门科技股身上，量化指增强调高度分散，非热点中小盘个股滞涨甚至下跌直接拖累组合；二是反转、均值回归及小市值因子持续反向运动，动量因子虽强但拥挤严重，超额被海量资金摊薄；三是风格错配，资金高度追逐科技成长，低估值、低波因子持续弱势。
蝶威量化总经理魏铭三表示，上半年约40%至50%的成交额集中于成交量排名前5%的个股，对持股分散、依赖全市场定价偏差获取阿尔法的指增策略而言，超额空间被系统性压缩。以中证500（399905）指增为例，90%分位与10%分位管理人之间的超额收益差距已扩大至约20个百分点，中位数接近零。
策略迭代“向内求索”
站在年中时点，多位受访者对下半年市场环境给出了谨慎偏积极的研判。
某百亿级量化私募负责人认为，上半年极致的“K型分化”有望在下半年得到修正。“随着科技板块热点逐步扩散和分化，市场风格大概率会回归均衡，这有利于持仓相对分散的指增策略超额收益修复。”该负责人同时表示，当前市场成交维持高位、波动率合理偏高，个股间定价偏差丰富，为量化模型捕捉横截面阿尔法提供了良好土壤。
但挑战同样不容忽视。魏铭三提醒，成交结构高度集中的格局未必很快消失，风格切换可能更为迅速，对管理人的动态适应能力提出更高要求。李春瑜则补充，目前市场部分领域估值仍然较高，未来可能出现高估值板块阶段性回调风险。
有利与不利因素交织之下，策略迭代成为各家机构的共同聚焦点。“方向很明确——从广度切换到深度。”前述百亿级私募负责人表示，下半年该机构策略研发的重点包括拓展低相关因子赛道、减少对少数成熟因子的依赖，以及通过精细化的风险监控和风格约束机制，避免单一风格过度集中。
魏铭三认为，行业正从“多模型”走向“真正的多策略”，核心是建立多元、低相关且具备动态适应能力的收益体系。具体路径包括：提高基本面因子、另类数据及低拥挤度信号的配置权重；构建多品类、多频段、低相关的策略矩阵；借助AI提升迭代效率，如挖掘另类数据、强化学习优化风险预算等。
张启明透露，其所在机构团队下半年已将模型调整锁定在三个方向：一是加强风格暴露的硬约束，将行业和市值偏离度的上限进一步收紧；二是适当降低交易换手率，以减少中高频拥挤赛道的冲击成本，在策略运作上更偏向于靠中长周期（883436）持股获取超额；三是集中力量挖掘非同质化的另类因子，包括供应链关系图谱、专利引用网络等基本面关联数据。“当大家都在用相似的数据和模型，超额自然被摊薄。下半年的超额，可能来自别人还没注意到的地方。”张启明说。
募资与策略配置回归本源
在超额收益整体承压的背景下，量化行业的募资格局也在发生微妙变化。
前述百亿级私募负责人预计，今年下半年量化募资节奏整体有所放缓，管理人之间冷热不均，但头部化趋势依旧明显。“投资人已不再盲目追逐量化产品，而是更加注重管理人超额业绩归因、业绩分化程度、业绩持续性与回撤控制等方面。”
魏铭三表示，资金关注点正从短期弹性转向业绩持续性、风控和策略迭代能力，资源进一步向综合能力较强的管理人集中。上半年的行业数据也印证了这一判断——尽管指增产品整体取得可观收益，但超额的分化已让越来越多的投资者意识到，表面的收益数字背后，阿尔法含金量才是关键。
从投资者的配置角度，李春瑜认为，量化多头策略作为长期收益水平较高的策略类别，业绩稳定性较好，具备长期配置价值。但他同时提醒，需关注细分策略的超额能力能否覆盖指数本身的波动风险，“能够更好覆盖波动风险的策略，可能更有性价比，例如中证1000（399852）指增、中证A500指增等。”
另外，有业内人士提示，对于量化指增策略而言，配置的关键不在指数策略标签本身。正如魏铭三所言，投资者更需要关注的是管理人的真实阿尔法能力、不同市场风格下的稳定性、收益来源的多元化程度，以及穿越风格周期（883436）的持续迭代能力。
