经济参考报：全球主要央行从“同步宽松”预期转向“多速并行”的实际收紧，这种预期差对全球权益资产的定价逻辑产生了怎样的冲击？A股在其中的风险与机会如何重新评估？
陈显顺：今年上半年，全球权益资产面临的一个重要边际变化，就是海外利率预期的由松转紧。尽管我们看到6月下旬油价开始出现明显回落，但通胀黏性、能源（850101）价格扰动以及部分经济体工资—物价循环压力仍未完全消退，美联储、欧央行、日本央行的政策表态均较此前预期更偏谨慎。这意味着，尽管美伊冲突缓和，全球流动性预期也会达不到年初的水平。
对全球权益资产而言，首先影响的是估值定价，尤其是对长久期资产和高估值成长资产的约束更为明显，其次对利率敏感性行业的分子端逻辑也有负面影响。对A股而言，海外利率上行会带来阶段性压力，主要体现在外部风险偏好、人民币汇率以及高估值成长板块的估值约束方面。但A股的核心定价因素并不完全取决于海外流动性，而更取决于国内盈利周期（883436）、政策稳增长力度以及产业趋势的兑现程度。
经济参考报：从2026年一季报数据来看，A股非金融收入增速已连续三个季度改善，盈利周期（883436）被普遍认为已步入上行趋势，但结构上TMT和先进制造（883433）景气上行与顺周期（883436）、消费（883434）磨底的分化仍在加剧。您判断2026年全年A股盈利的实际增速可能落在什么区间？盈利修复的节奏将如何影响下半年市场的演绎方向？
陈显顺：我们目前已经看到一些修复信号，2026年一季度全A非金融净利同比约增长11.8%，明显好于2025年全年，二季度以来工业企业盈利更是进一步逐月改善。节奏上，我更倾向于有望逐季抬升、前低后高，背后是价格端和名义增长在修复，收入端有支撑。但本轮盈利修复的结构分化可能非常明显，TMT、先进制造（883433）景气更强，顺周期（883436）和部分消费（883434）则还在磨底。
需要注意的是，进入下半年，市场会越来越看业绩，半年报和三季报是关键，尤其是8月下旬半年报披露完毕后，有望进一步指引下半年的结构性机会。
经济参考报：您在今年年初的时候曾经表示，从投资风格来看，当前市场正从“全面扩散”转向“聚焦核心”。从目前来看，您认为投资者应该如何区分“真核心”与“伪核心”？
陈显顺：关于“真核心”与“伪核心”的标准，我是这么区分的：真核心，第一是业绩可验证，订单、收入、利润都能落地；第二是格局有壁垒，行业龙头地位清晰；第三是现金流扎实。
相反，伪核心往往是主题映射和流动性溢价推动，没有清晰盈利兑现路径，一旦拥挤度上来，波动会很大。所以我现在更强调转向“聚焦核心”，而半年报就是检验真伪核心较好的窗口。
经济参考报：进入7月，A股市场曾出现短暂风格切换——超4300只个股上涨，资金明显流向券商、消费（883434）、医药等传统领域。您认为，当前市场风格切换的条件是否已经成熟？
陈显顺：这更像战术性再平衡，而不是趋势性风格切换。近期市场出现高低切换，一是前期科技拥挤度需要消化，二是部分低估值板块确实性价比抬升且存在中报补涨逻辑。
但后续如果要形成趋势性切换，我认为至少要满足三个条件：顺周期（883436）盈利预期系统性上修、增量资金结构明显变化、科技产业趋势出现明显波折。到目前为止，这三个条件都还不充分。所以，下半年更可能是“科技延续主线+低位价值再平衡”的结构，尤其是财报季之后，真正有业绩支撑的高景气科技仍有望重新占优。
经济参考报：如果将权益资产与债券、大宗商品、现金及房地产（881153）等大类资产进行比较，当前A股的整体性价比处于什么历史分位？对于投资者有哪些建议？
陈显顺：站在年中时点，从大类资产比较看，A股整体性价比处于历史偏有吸引力的位置，债券收益率处于低位，黄金高位震荡，而权益的盈利趋势在改善。但这并不意味着权益资产可以简单全面超配。当前宏观组合是“海外流动性边际收紧”和“国内经济弱复苏”并存，未来从市场要收益更多来自结构，而不是全面Beta。因此，对于机构投资者而言，较为合理的做法是考虑维持权益资产中性略高配置，同时保留一定“固收+”和高流动性资产作为波动管理工具。
触发大类资产配置重心从避险转向权益的核心观察变量主要有三类。第一是居民存款与非银存款的变化，本质上权益市场的增量资金穿透到底层，大多都是居民资金入市，只不过是通过资管产品或者直接入市，因此关注居民存款“搬家”的速率与情况是重要观察变量；第二是总量经济的边际改善，当前市场对于宏观逆周期（883436）政策出台的预期仍偏低，如果科技行业的财富效应或者逆周期（883436）政策的加码带动宏观经济整体的企稳改善，资产或进一步从避险转向权益；第三是海外实际利率和美元是否见顶回落，从而缓解全球风险资产的估值约束。
经济参考报：站在当前时点，您对A股市场的整体状态和未来走向怎么看？有哪些想与读者分享的独特视角？
陈显顺：我想分享以下几个观察。第一个是产业视角，当前A股的投资范式正在逐步变换，在旧的经济增长模式中，科技制造是Alpha（ALP），而地产消费（883434）等顺周期（883436）力量是经济的Beta，两者相对而言有独立性，因此市场风格时有切换。而当前，科技、高端制造已逐渐成为中国经济的新引擎，地产、消费（883434）则更多成了后周期（883436）的“被拉动者”。因此，当科技、高端制造成为新的增长引擎后，A股市场的风格特征可能会出现系统性的变化。
第二个是资金视角，还是要重点关注居民资产配置的迁移。上交所官网数据显示，今年上半年A股新开户累计超2000万户、同比增长约60%，存款正通过ETF、两融、私募等渠道渐进入市。
第三是制度视角，当前市场背后非常重要的是制度基础在改善，中长期资金入市机制和资本市场改革在持续推进。（记者 罗逸姝 整理）
