“现在银行理财产品名称中带有FOF(基金中基金)字样的并不多，其实很多理财公司投资权益市场并非直接投资个股，而是投资ETF或其他类型基金，本质上都是FOF策略。此举能解决现阶段理财公司直投能力不足、运营成本高企、合规披露压力大的痛点。”7月9日，一位城商行（884251）理财公司人士告诉中国证券报记者。
今年以来多家商业银行发力FOF赛道。记者深入调研发现，理财公司与FOF这位“基金买手”的联系远比大家表面所见更为紧密——一些银行理财产品虽未冠以FOF之名，却实质采用FOF策略运作。某股份行理财公司股票投资部负责人告诉记者，该公司多年前便关注FOF策略，但此前债券牛市行情中FOF策略收益表现欠佳。2024年权益市场行情启动，FOF策略的投资有效性持续提升，行业对其关注度也不断加大。
“对于银行理财机构而言，采用FOF策略是务实选择，它既是弥补权益投研短板的‘借船出海’工具，也是净值化转型中提升客户体验的关键抓手。”多位理财公司人士表达了类似的观点。
● 本报记者张佳琳
隐秘的“FOF大军”
社交平台上，近期一则关于“量化对冲FOF一号”产品的讨论引起记者关注。该产品并非公募基金，而是理财公司推出的R3级理财产品，业绩比较基准为股票多空基金指数收益率×80%+活期存款利率(税后)×20%。
截至7月9日，该产品近1个月的年化收益率为-17.38%，近1年的年化收益率为3.95%。产品档案显示，截至今年一季度末，该产品的资产持仓包括现金及银行存款、金融衍生品、公募基金以及其他资产等，其中持有的4只公募基金里3只为ETF。
多位理财公司人士告诉记者，FOF策略是银行理财机构布局权益市场的主流模式，但大多数产品并不在名称中标注FOF字样。7月9日，记者查阅中国理财网发现，名称中带有FOF字样的银行理财产品，2024年仅发售2只，2025年发售近10只。
“近两年境内外权益市场表现较好，通过FOF策略投资公募基金是银行理财机构参与权益市场比较方便的渠道。”一家积极争取理财公司牌照的中小银行资管部负责人告诉记者。至于银行理财FOF产品的亏损，他表示策略本身没问题，而它带来的业绩成效取决于各家机构的投资水平。
事实上，银行理财行业对FOF的关注由来已久。光大理财股票投资部总监雷燕军表示，银行理财FOF产品较公募FOF产品起步较晚，但发展潜力更大。
“理财机构的务实选择”
为何银行理财机构大多采用FOF模式布局权益市场，而非选择直投个股呢？深耕理财公司股票投资领域的从业者吴然将其定义为“理财机构的务实选择”。这背后是行业在投研能力建设、运营成本投入与合规披露要求之间做出的平衡。
吴然向记者回溯了行业探索轨迹：以前，多家理财公司尝试建设个股投研团队，但受市场持续调整等因素影响，部分产品业绩不达预期，相关人力投入沦为业内所称的“沉没成本”。
制约还来自系统建设不完善。吴然表示，理财资金体量庞大，个股直投需要银行理财机构搭建投资管理系统，涵盖实时风控、高频交易、估值核算等，系统建设与日常运维的投入不菲。而通过公募基金等载体以FOF模式参与权益市场，能大幅降低银行理财机构交易、运营、合规报送方面的压力。
《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》即将于9月1日起施行，办法要求资产管理产品的定期报告应当披露产品主要投资资产情况，分别列示投资穿透前和穿透后的资产种类、投资比例等信息，而对于投资的公开募集证券投资基金可以不穿透。这一例外条款，为银行理财通过公募基金投资权益市场留出空间。
当记者问及FOF会否成为银行理财机构管理净值波动的“新魔法”时，多家理财机构人士给出了否定的答案。他们的核心共识在于，FOF策略能熨平净值波动的幅度和频率，在正常市场环境下，能有效稳定理财产品的净值曲线，但无法消除波动本身。
北方地区某城商行（884251）理财公司的从业者谢莹向记者阐述了其中的风控逻辑：银行理财机构引入FOF投资策略，核心是通过“多资产、多策略、多管理人”的三层分散结构来降低投资组合的波动。系统性风险下全资产同跌时FOF同样会发生回撤，只是幅度更小。
另一家中小银行资管部人士表示，FOF投资策略本身不提供收益操纵空间，其收益表现取决于底层投资基金表现和组合配置能力。“这与此前理财机构利用收盘价、平滑估值及自建估值模型等方式熨平理财产品净值波动的做法性质不同。”
细分研究与准入管理决定成败
“公募基金数量太多，如果不做细分归类及基础研究，就会有‘选择困难症’。”雷燕军一语道破银行理财FOF投资的核心挑战。他认为，建立基金池并非把所有基金列进一张表格，而是要归类筛选、贴标签、定期维护。
雷燕军说，银行理财机构需在每一个细分的标签里，选择风格稳定、长期管理能力比较突出的基金经理，选择每个细分领域中的优秀选手。具体而言，就是要组合好赛道或者说做好标签归类，并配好权重。
谢莹表示，FOF投资策略的优势集中体现在四个方面：一是波动率显著降低。利用资产间低相关性，可将产品的年化波动率控制在低波标准以内。二是最大回撤可控，多资产配置能够缓解单一资产暴跌带来的冲击。三是收益分布改善，极端亏损概率下降。四是夏普比率提升。分散化配置既压低了分母(波动率)，又通过多元策略维持了分子(超额收益)。夏普比率反映了单位风险所带来的超额收益，对于银行理财产品投资组合而言，较高的夏普比率意味着在承担相同风险的情况下，能够获得更高的收益率；或者在获得相同收益率的情况下，承担更低的风险。
一位银行理财资深人士称：“整体来看，公募基金是银行理财FOF产品的基础底仓，它们凭借高流动性、高透明度、策略丰富的特点，构成了组合的基础配置；资管计划等专户通常是组合的重要补充，包括量化策略、宏观对冲、CTA等，有利于组合增强收益、分散风险。”
在“招银理财混合策略FOF日开一号”的产品介绍中，招银理财表示，多头部分力争攻守兼备。精选各类公募基金及专户管理人，把握A股、港股和美股的投资机会。另类投资部分，希望实现多元化收益，投资于黄金、量化中性、CTA等各类资产及策略，通过构建组合来分散风险。
