编前语：指数化投资正成为资本市场深化改革的关键枢纽，在《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》指引下，我国指数化投资进入“质效双升”新阶段。为把脉ETF高质量发展，央广网推出ETF对话录栏目，锚定高质量发展使命，追踪投资新动向，共筑指数投资新生态。本期ETF对话录（总第五期）关注沪深300（399300）指数新趋势。
央广网北京7月9日消息（记者 宓迪）数据显示，截至7月9日收盘，沪深300（399300）指数报4876.31点，上涨2.54%；今年以来，沪深300（399300）指数涨幅为5.32%。2024年、2025年全年，沪深300（399300）指数分别上涨14.68%、17.66%。
在今年A股科技行情饱受瞩目的背景下，如何看待沪深300（399300）指数今年以来的走势？下阶段怎么看？近日，央广财经记者专访了永赢基金指数与量化投资部总经理、沪深300ETF永赢（563520）基金经理蔡路平。
沪深300半年跑赢上证指数
今年上半年已落下帷幕，从几个主要指数来看，截至6月30日，上证指数（1A0001）累计上涨3.16%，深证成指（399001）累计上涨19.82%，创业板指（399006）、科创50（1B0688）指数分别上涨35.58%、64.25%。值得关注的是，沪深300（399300）指数半年上涨7.55%，跑赢上证指数（1A0001）4.39个百分点。
“理解今年的沪深300（399300），要把它放回完整周期（883436）里看”，蔡路平对记者表示，沪深300（399300）在2022年、2023年连续两年深跌，2024年靠政策托底和长钱入市完成估值修复，2025年进入“盈利预期抬升+估值”共振。到2026年，沪深300（399300）行情性质再次切换，这是估值底完成之后的第一个盈利兑现年。今年上半年已过，指数上涨的含金量更高：它是在估值已处高位、外部流动性偏紧、传统权重偏弱的环境下取得的。
蔡路平分析，拆解收益来源，企业盈利是沪深300（399300）的主要拉动因素，估值已不再是核心增量。一方面估值空间明显收敛：当前沪深300（399300）的PE约为14倍、处于十年90%分位，整体性扩张的基础已经不足。另一方面盈利预期持续上修，且一季报开始把“纸面预期”变成“财报验证”，这意味着指数有望继续上涨，但越来越依赖业绩兑现而非估值抬升。
“进一步拆结构，今年沪深300（399300）并非普涨，新兴制造业和AI相关高端制造链条托住了指数，并主导了盈利修复方向。”蔡路平表示，指数的“壳”没变、“芯”已经换了：从旧核心资产驱动，转向新兴制造业驱动。从沪深300（399300）成分股的行业分布来看，指数成分和权重已明显向电子、通信等方向迁移，相对地，银行、食品饮料等行业权重下降。而2026Q1电子行业归母净利润同比增长超70%，通信行业整体增速一般，但内部光器件及模块扣非净利润同比增长超130%。权重迁移叠加盈利弹性，使指数对新兴制造的盈利修复越来越敏感。
沪深300科技制造含量再上一台阶
今年五月份，中证指数公司公布沪深300（399300）等指数样本定期调整方案，于6月12日收市后正式生效。根据指数规则，沪深300（399300）指数更换19只样本，华工科技（000988）、江波龙（301308）等调入指数；沪深300（399300）指数中信息技术、通信服务（881162）行业样本数量分别增加4只、3只，权重分别上升1.28%、0.16%。
“这次调样最值得关注的，是它让沪深300（399300）的科技制造含量又上了一个台阶，指数的风格进一步向成长倾斜。更重要的是，这种成长化并没有伴随估值失控——调样后指数的前瞻估值仍在合理区间，盈利底盘稳中有升，为‘以业绩换权重’提供了现实支撑。”蔡路平对记者表示，这是一次健康的结构再平衡：传统金融和资源的比重下降，硬科技和高端制造的比重上升。
“我们可以回顾一下沪深300（399300）第一大权重股的变迁”，蔡路平说，2007年是中信证券（HK6030），代表金融主导的资本市场；2015年前后是中国平安（HK2318），保险龙头市值扩张；2021年是贵州茅台（600519），消费（883434）核心资产的黄金期；2025年变成宁德时代（HK3750），新能源（850101）制造走向全球竞争力；到今年，第一大权重已经换成了中际旭创（300308）这样的光模块龙头，AI算力接过了接力棒。
“券商、保险、白酒（881273）、新能源（850101）、光模块，这条线索几乎就是中国经济主线的缩影——从金融到消费（883434），再到高端制造和硬科技。指数‘吐故纳新、去弱留强’，具有顺势反映产业结构升级的内在机制。”蔡路平说。
蔡路平认为，这也正是资本市场支持实体经济的一种直接体现。沪深300（399300）用不到6%的成分股覆盖了近半市场市值，贡献了绝大部分上市公司利润，是资金配置的主战场。当科创板、创业板孵化出来的“新质生产力”龙头，通过定期调样进入沪深300（399300）的权重层，就意味着被动和准被动的资金能够更高效地流向先进制造（883433）和硬科技，降低了资本对接产业的摩擦，对实体产业升级的支持更直接、更可持续。
“市场给AI定价的方式变了”
今年以来，以光模块、存储等为代表的AI资产已成为A股的主角，也同消费（883434）等板块形成了鲜明对比。怎么看今年的分化行情？中国AI产业的长期增长前景如何？
“我觉得今年这场行情最核心的变化，是市场给AI定价的方式变了。过去大家为想象力和故事付费，只要沾上AI概念就能涨；而今年资金真正追的，是有订单、有涨价、有利润兑现的环节。”蔡路平表示，光模块和存储之所以成为主角，正是因为它们同时踩中了需求爆发和供给紧缺两个条件——AI集群的瓶颈从单机算力转向了集群带宽和存储，需求曲线很陡；而上游的关键芯片、材料阶段性短缺，越靠上游越缺，反而让龙头握住了议价权。这种“量价齐升”的趋势短期不会改变，业绩确定性强，资金自然往这里集中。
“反过来看消费（883434），板块估值不高，但缺乏景气弹性，盈利改善慢，在一个‘拥业绩、抱景气’的市场里，自然跑输。所以今年A股内部的K型分化，本质是资金在用脚投票：谁能兑现业绩，就给谁溢价。”蔡路平说。
“至于中国AI产业的长期前景，我是偏乐观的，因为它的增长坡道是由政策、需求、技术三股力量共同撑起来的，可持续性或许比市场想象得更强。”蔡路平表示，政策层面，国家把算力当作新基建来做，一体化算力网、算电协同这些顶层设计陆续落地，竞争焦点正从“有没有GPU”转向“能不能低成本、可调度地把算力交付出去”。需求层面，海外AI“军备竞赛”还在加码，而中国在光互连、PCB、能源（850101）装备这些“邻近层”有很强的制造和成本优势，出口链的景气在往上走；同时AI正从数据中心向端侧扩散，推理需求远超训练，AI PC、AI眼镜（886085）、智能体打开了新的硬件周期（883436）。更重要的是路径差异——美国偏重堆算力，中国更强调算力效率和应用落地，这决定了中长期我们的优势更多在扩散和商业化环节。
“当然，越是主线越要保持清醒。AI链的PE显著高于传统板块，A股部分细分方向相对美股估值扩张更快，对业绩兑现的敏感度也更高；多条技术路线并行推进，可能对既有环节产生阶段性扰动；涨得太快本身也会放大波动。所以对这场AI革命，我的态度是长期看好、方向明确，但节奏上要看产业盈利变化，云厂商资本开支增速是个值得关注的指标。”蔡路平说。
下半年A股大概率仍是"企业盈利主导"格局
谈及如何看待下半年沪深300（399300）指数及A股的走势，蔡路平认为，下半年A股大概率还是“企业盈利主导”的格局，主线或仍然围绕AI，“去伪存真”进一步强化——谁能兑现订单谁才能持续获得溢价。
“对沪深300（399300）来说，这种环境反而有利：它汇集了各行业的龙头，盈利兑现能力强，如果下半年出口韧性延续，指数还可能借‘外需链条+龙头业绩’取得阶段性的相对优势。所以我对下半年是偏积极的，只是节奏上要有波动的准备。”蔡路平说。
蔡路平表示，积极因素主要来自三方面。一是资金面，下半年公募、私募、保险、融资、被动外资多路资金有望共振流入，为核心资产和科技链提供了活水；跨境通（002640）道收紧还带来一个替代效应，原本想出海的资金回流到国产算力、半导体设备（884229）这些方向。二是政策和产业，算力网、通信网、电网等“六张网”建设加速，“人工智能（885728）+”和自主可控贯穿全链条，给AI和高端制造的中长期确定性打了底。三是估值的相对吸引力，沪深300（399300）相对十年期国债仍有不错的风险补偿空间，虽然绝对估值已经不低，但在利率偏低的环境里，核心资产的配置价值依然突出。
“当然也要正视约束：指数估值处于历史较高分位，后续上行更依赖盈利兑现和外需支撑，加上部分板块交易偏拥挤，中报和三季度订单会是关键的验证窗口。”蔡路平表示。
而沪深300ETF（515310）在投资者配置中又可以发挥怎样的价值？“沪深300ETF（515310）的配置价值在当前市场环境更凸显。”蔡路平认为，一个很现实的原因是，大量主动基金、保险和理财产品，业绩基准就是沪深300（399300）这类宽基。当越来越多的科技制造龙头被纳入进来，机构增配科技的相对风险就下降了，长期资金的基础也更稳。对普通投资者而言，沪深300ETF（515310）的好处很直接：覆盖面广、成本低、流动性好，买一只就相当于把中国的核心资产打包装进组合，省去了逐个择股的麻烦；而且它既保留了对AI硬件和应用的敞口，又靠均衡的行业结构平滑了波动，能参与成长红利又不至于波动太大。
蔡路平表示，这一点和当下“长期主义、重视持有人体验”的大趋势特别契合。与其反复择时、追逐热点，或许可以考虑先用沪深300ETF（515310）把市场装进来做底仓，承载中国核心资产的长期收益，再根据产业趋势和业绩验证，用少量卫星仓位去增强AI、出口、能源（850101）安全等结构性机会。这样一个“底仓+卫星”的框架，既降低了择时和拥挤交易的成本，也可以帮助组合波动更可控、持有体验更稳健。
