当前市场对AI产业的前景存在显著分歧：悲观者担忧资本开支过热与估值泡沫，乐观者则坚信这是一次比互联网更深刻的结构性变革。
7月1日，景林资产内部信《2026年中给投资者的一封信》迅速流传。公司合伙人、CEO高云程在这份备受市场关注的信中明确给出了自己的判断：AI不是一次普通科技创新周期（883436），而是一次全球生产函数的变化。他系统阐述了AI产业趋势与投资框架，并直言最大的风险不是波动，而是用旧世界的框架理解新世界。
AI改写商业模式
过去二十年全球最优秀的平台公司普遍具备轻资产、高ROE、高自由现金流、网络效应等特征，但AI时代每一个token背后都需要算力、存储、网络、能源（850101）和数据中心等真实资源支撑。
这意味着AI时代的平台公司，正在从“轻资产互联网平台”逐步演变成重资产“智能工厂”。Google、Meta（META）、微软（MSFT）、腾讯（K80700）、阿里（BABA）、字节等互联网时代的赢家都已经进入这一阶段。这些企业面临同一现实：不投资AI将失去下一个时代船票，投资则意味着持续高资本开支、高折旧和重构利润结构。
基于此，高云程指出，估值体系需被重新审视：过去关注的用户数、流量、广告收入等指标，应转向算力投入效率、模型能力、数据闭环、AI商业化能力和资本开支回报率等新维度。目前正在发生的是，利润开始重新分配，大模型公司持续融资，原有平台大幅增加资本开支，逻辑芯片与存储芯片（886042）需求快速增长，数据中心大幅扩张，电力成为新瓶颈……
新时代核心资产
值得注意的是，高云程在信中重点论述了核心资产的重新定义。他指出，过去一个时代，中国最重要的核心资产是房地产（881153）、白酒（881273）、互联网平台，背后对应的是城市化、消费（883434）升级与流量红利。而如今，中国经济正在从地产周期（883436）、城市化周期（883436），逐步转向科技创新周期（883436）、高端制造周期（883436）和AI产业化周期（883436），核心资产的内涵正在发生根本性变化。
基于AI产业的结构性特征，高云程提出了AI时代的“五层蛋糕”框架：能源（850101）与基础设施、半导体（881121）设计制造与核心器件、大模型与操作系统、云平台与入口和产业应用。
而那些处于“五层蛋糕”中，同时具备全球竞争力、高技术壁垒、自由现金流创造能力、拥有产业链定价权、高长期资本回报能力等特质的优质企业，正获得景林的青睐。
组合布局三大方向
在投资配置方面，高云程披露景林组合过去半年未发生根本变化，依然围绕长期产业趋势展开，目前集中在三大方向：
第一，半导体（881121）与AI基础设施。这是组合最核心的配置方向，重点包括全球先进代工和AI基础设施领域。高云程强调，半导体（881121）不再只是电子产业零部件，而正在成为生产智能、生产效率、生产新GDP的基础设施，软硬件利润再分配，现金流流向哪里，产业权力就流向哪里。
第二，中国制造与全球竞争力。高云程认为，中国地产周期（883436）已经基本结束，而科技创新与产业升级周期（883436）才刚刚开始。组合中持有的一批全球领先的先进制造（883433）和科技服务公司，目前估值不但没有泡沫，甚至明显低估。他强调，中国正在形成国产芯片设计制造、国产大模型、能源（850101）体系、先进制造（883433）业能力、完整工业供应链。
第三，黄金与资源。在全球产业链重构、地缘政治变化及货币体系波动加大的背景下，景林保留部分黄金与资源配置，既承担风险对冲功能，也反映对全球秩序长期变化的观察。
