近日，李蓓向半夏投资持有人发出一封公开信，承认“全程没有重仓参与”年内AI、小微盘、创新药（886015）三条主线，大幅踏空行情。
这封信，也将一批主观私募的尴尬处境和盘托出。
2026年以来，国内百亿私募总数增至139家创历史新高，但增量几乎全部来自量化机构。
与此同时，多家主观百亿私募规模持续缩水。近日，前中欧基金明星周应波创办的运舟资本，管理规模从此前的50亿-100亿元区间跌至20亿-50亿元。
2022年底，这家私募完成备案不到半年，规模便突破百亿。三年多过去，百亿规模已基本腰斩。
除此之外，童驯旗下同犇投资同期从百亿梯队滑落，最新规模20-50亿元，林园投资部分产品，规模从巅峰期已缩水超90%。
李蓓的“老登困境”
李蓓掌管的半夏投资成立于2015年，高峰时期管理规模突破百亿，是国内为数不多的宏观对冲型百亿私募。
中基协最新数据显示，目前半夏投资管理规模落在20亿-50亿元区间，旗下备案58只产品。本轮规模下跌的导火索，正是旗下产品核心持仓的集体哑火。
据私募排排网数据，截至6月18日，半夏稳健混合宏观对冲净值从5月8日的8.11元跌至5.60元，40天内跌幅超过30%。
2026年以来，半夏稳健混合宏观年内跌幅24.5%，同期沪深300（399300）收益率为6.73%。这只基金在巅峰时期规模一度达到 14.26亿元，目前最新规模仅4.16亿元。
李蓓在公开信中说明了亏损来源，全部来自核心持有的地产、煤炭（850105）、白酒（881273）、建材（850107）四大板块。“今年以来市场主线AI、小微盘、创新药（886015），我们全程没有重仓参与，阶段性大幅踏空主线行情，这是客观事实，我不会回避。”李蓓称。
对于为何不追AI，李蓓在信中说明了四个原因：一是能力圈边界，其投研体系搭建在宏观周期（883436）、地产政策、大宗商品轮动之上，AI细分赛道研究与之没有协同增益，“未来至少三年，不会专门组建团队深耕科技细分”；
二是她判断AI已出现“明确的泡沫拐点”，引用Anthropic数据指出5月月度收入环比增速不足10%，认为当前AI板块与2021年地产顶峰“高度相似”；
三是现有持仓安全边际充足，地产供给出清接近尾声，煤炭（850105）白酒（881273）分红稳定，全板块估值处于近十年低位；
四是内部风控规则硬性限制重仓高估值标的，AI股票“全部触碰风控红线”。
对于投资者赎回，她表示充分尊重且不会挽留，“如果您无法承受短期踏空主线带来的净值波动，赎回是完全合理的选择，我充分尊重每一位客户的资金安排，不会进行任何挽留。”
从规模百亿到腰斩
同期处境相近的，还有前中欧基金明星基金经理周应波创办的运舟资本。
中基协最新数据显示，运舟资本管理规模已从此前的50亿-100亿元区间跌至20亿-50亿元。2022年底，这家私募完成备案不到半年规模便突破百亿，三年半之后基本腰斩。
周应波为前中欧基金知名基金经理。2022年3月，周应波从中欧基金离职，离职前，他历任研究员、基金经理、投资总监，最终担任权益投资决策委员会委员，管理公募规模一度超过300亿元。
2022年7月，运舟资本完成协会备案，年底规模即破百亿，是业内为数不多的一年速成百亿私募。但2022年恰逢市场普跌，大盘成长股遭重创，A股全年显著回撤，运舟资本起步阶段便面临逆风。
很快运舟资本创始团队持续出走，天眼查信息，运舟资本成立之初共有六位创始股东，其中周应波持股47%，陆文俊32%，刘磊15%，翟鹏、吕一闻、符旻各持股2%。
随后这些早期股东陆续推出，天眼查数据显示，2024年6月，符旻率先退出；同年9月，持股仅次于周应波的核心股东陆文俊退出；2026年1月，吕一闻退出。
三年内，六人团队走了一半，业绩也进一步承压。2024年2月，市场消息称运舟资本旗下成长精选系列产品年内回撤达到18.70%。
2024年2月，周应波公开致歉，坦言旗下成长精选系列产品净值大幅下跌，“坚定接受一年多投资上的失败之处”，并且承认“从仓位管理、行业选择到个股选择，自身都有诸多没有做好的地方”。
中基协会备案数据显示，截止目前，运舟资本累计备案32只私募产品，其中4只已提前清算，4只基金显示“无投资者信息”。
转向与坚守
同期从百亿梯队滑落的，还有前券商分析师童驯创办的同犇投资，最新规模已跌破50亿元。
2026年A股科技赛道持续爆发，消费（883434）板块低迷，同犇投资承受了行情适配的双重代价，既没吃到科技股涨幅，又在消费（883434）仓位上持续亏损。
同样坚守消费（883434）、医药的林园投资处境更为惨烈，旗下林园投资21号年内亏损29%，跑输沪深300（399300）指数35个点。规模从2021年巅峰时期的22.76亿元锐减至1.89亿元，缩水超91%，多只产品单位净值跌至0.6元附近。
从行业面看，2020年至2022年间以赛道集中为核心策略的主观私募，大多在后续几年的市场切换中遭遇规模流失。
各家应对方式不同，童驯是转向派的典型。童驯深耕消费（883434）赛道二十年，此前是申银万国食品饮料首席分析师。
2026年4月，童驯对外表示打破“大消费（883434）”框架，扩大科技类高成长个股的挖掘范围。截至6月18日，同犇智慧1号年内收益已高达83.15%，近一个月收益41%，最新净值5.968。
此外，同属于坚守派的但斌今年收益斐然，但斌曾发表观点称，“白酒（881273）的辉煌时刻已过，AI的10年牛市才刚开始”。
东方港湾核心产品马拉松一号持续重仓英伟达（NVDA）、苹果（AAPL）等全球AI科技龙头，截止6月18日，该产品年内收益23.41%，最新单位净值6.44元。返回搜狐（SOHU），查看更多
