中国证券投资基金业协会日前发布《公开募集证券投资基金可持续投资策略应用指引（试行）》，自发布之日起实施。指引对公募基金应用可持续投资策略的策略方法、产品识别、组合覆盖、业绩比较基准、信息披露和公司治理参与等提出自律要求。
过去几年，ESG、绿色、低碳、碳中和（885919）等主题基金产品持续扩容，但各类产品在命名方式、投资策略、业绩比较基准及资产组合风险敞口方面差异较大。业内人士认为，指引厘清了“什么是可持续投资策略”“哪些产品属于主要应用可持续投资策略”“相关策略应如何覆盖组合”等问题，有效遏制基金“漂绿”行为，为提高可持续投资类产品的辨识度与市场公信力筑牢制度基础。
● 本报记者 王雪青
明确三类核心策略方法
指引第三条给出了可持续投资策略的规范性定义：在投资分析决策中，纳入环境、社会、公司治理等可持续发展因素考量，优化基金投资组合的一系列方法，主要包括负面剔除、正面筛选、整合投资等方法。
指引明确了三类可持续投资策略的核心方法。基金应用负面剔除方法时，应当遵循可持续投资评价标准和剔除规则，剔除包括但不限于发生重大可持续投资风险、不符合可持续投资要求的投资标的。基金应用正面筛选方法时，应当遵循可持续投资评价标准和筛选规则，优先筛选可持续投资评价较高、可持续投资评价稳定或者呈现持续改善趋势的投资标的。基金应用整合投资方法时，应当遵循可持续投资评价标准，将可持续投资指标与基本面指标相融合，在投资分析和投资决策过程中系统性纳入可持续发展因素考量。
“国际常见ESG投资分类方法之一‘主题投资’并未在该定义中被单独列示。”招商证券（HK6099）表示：“这一安排有助于区分‘投资方向’和‘投资方法’。可持续投资并不能简单等同于投向绿色、低碳、新能源（850101）等特定主题，而是要求管理人说明环境、社会、公司治理等可持续发展因素如何进入评价、筛选和投资决策流程。主题可以构成产品投资方向，但不能替代可持续投资方法本身。”
源泰律所基金团队合伙人张雯倩认为，这三种核心方法对应全球可持续投资联盟（GSIA）分类体系中的核心策略类型，相较于GSIA的七大分类体系，指引采用了相对精简的分类框架，更加贴合国内市场的现状。
张雯倩同时表示，该条款使用“主要包括”而非“限于”的开放性设定，意味着三种核心方法应为最低识别标准，管理人可在此基础上发展更为丰富的策略方法。
指引第九条设定了核心合规要求：主要应用可持续投资策略的基金，应当至少应用负面剔除或者正面筛选方法，同时应用整合投资方法，并审慎合理评估基金可投资产池的标的数量；可持续投资策略应当覆盖非现金基金资产的80%以上。80%以上非现金基金资产投向国家政策支持的绿色低碳行业目录或贴标债券的，视同应用正面筛选方法。
商道融绿董事长郭沛源将80%覆盖称为“红线”。他解读道：“该类基金必须同时应用整合投资方法，不能只做负面剔除或者正面筛选。这意味着基金公司必须将可持续投资指标与基本面指标相融合，以往单做剔除的基金公司要抓紧时间补充整合投资方法。”
受影响基金或超200只
在产品识别层面，指引第八条明确“主要应用可持续投资策略的基金”的认定标准：基金名称中包含“ESG”“可持续投资”“可持续发展”“责任投资”“社会责任”“绿色”“环境”“气候变化”等字样；或基金合同约定主要使用可持续投资策略的基金。
郭沛源认为，这实际上是给了一个命名清单。
对于名称触发之外的产品，指引设置了审慎判断义务。指引规定，基金名称中含有与前款第一项字样近似或意义重合且基金合同中含有可持续投资相关投资策略描述的，基金管理人应当审慎判断相关字样是否适用前款第一项。
招商证券（HK6099）认为，由此来看，名称包含“碳中和（885919）”“低碳”等表述的产品，虽然未被逐字列入关键词，但与“绿色”“环境”“气候变化”等表述具有较强关联，后续仍需结合基金名称、合同约定、投资策略和实际组合管理进行判断。
对于名称未触发，但投资策略中写入“主要采用ESG投资策略”“构建ESG股票池”“基于ESG评级筛选投资标的”“应用负面剔除、正面筛选或整合投资”等表述的基金，也可能进入潜在适用范围。
基于上述原则，招商证券（HK6099）对截至6月12日已成立的存量公募基金名称和投资策略进行了关键词筛选。若仅按照指引第八条列举的八类名称关键词识别，基金名称中包含相关关键词的公募基金数量为96只（初始基金口径），截至一季度末规模约807.5亿元，涉及53家基金公司。若进一步对投资策略文本进行补充检索，纳入投资策略文本触发规则后，潜在受影响基金合计267只，规模约1966.8亿元，涉及78家基金公司。
“海外经验表明，基金命名规则明确后，存量产品通常会出现更名、投资政策调整和排除规则补充等适配行为。”招商证券（HK6099）表示。
从产品类型看，在267只潜在受影响基金中，被动指数型基金42只、被动指数型债券基金11只，合计53只；偏股混合型基金104只，普通股票型基金19只，中长期纯债型基金20只，混合型FOF基金27只，混合债券型二级基金14只，其他类型产品数量相对较少。
业绩比较基准与组合约束
根据规定，各公募基金管理人应用可持续投资策略的基金不符合指引第十一条规定的，应当按照中国证监会关于公开募集证券投资基金业绩比较基准的相关规定予以调整；不符合指引其他规定的，应当自施行之日起一年内予以调整。
指引第十一条要求，主要应用可持续投资策略的基金，应当设定体现可持续投资策略的业绩比较基准。基金管理人应当合理设定相对业绩比较基准的行业配置偏离限额，并避免高比例投向单一行业或者主题，但基金合同另有约定的除外。
这一条款被业内人士视为指引中“最具实质约束力”的条款。张雯倩表示：“第十一条触发严格过渡期要求。不符合的须跟随证监会业绩比较基准指引时间要求整改，不享有指引的一年宽限期。这意味着业绩比较基准可能率先进入自查和适配流程。”
招商证券（HK6099）认为，存量产品需要重点评估现有业绩比较基准是否能够体现基金名称、合同约定、投资策略和组合风格。若现有基准仍为普通宽基指数、普通债券指数或其他非可持续属性基准，后续可能需要进一步论证匹配性；如匹配性不足，则存在调整基准或补充说明的需要。
在组合约束方面，张雯倩认为，第十一条要求可持续投资基金遵循分散投资原则，避免以“可持续投资”之名行“单一行业主题押注”之实。这与同日发布的《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》第十二条“组合管理、分散投资、长期投资……避免基金集中投向投资方向中的单一细分行业或领域”的要求一致。
招商证券（HK6099）认为，随着指引发布实施，行业内的可持续投资不再停留在产品贴标签层面，逐步转向以扎实的投资策略能力为核心的规范化运作。从中长期看，指引有助于减少产品标签模糊和策略漂移，推动可持续投资产品从概念表达走向可验证、可执行、可跟踪的策略能力建设；同时，公募基金在服务绿色低碳转型、推动上市公司治理改善和满足投资者可持续投资需求方面的作用也有望进一步增强。
“未来，可持续投资产品的竞争重点将不止于满足合规底线，而在于能否在策略执行、数据验证和投后管理中形成可辨识、可持续的差异化能力。”招商证券（HK6099）表示。
