主动ETF的到来，把公募基金长期面对的一个问题再次推到台前：如何让主动管理能力更清晰地被投资者看见。
6月17日，中国证监会主席吴清在陆家嘴（600663）论坛上宣布，支持在沪深交易所推出主动ETF。同日，沪深交易所旋即发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》《深圳证券交易所证券投资基金业务指引第5号——主动管理交易型开放式基金》(以下统称《指引》)，为这一创新产品落地铺路。这也意味着，境内ETF产品谱系将迎来重要扩容。
主动ETF是什么？
何为主动ETF？
与传统指数ETF主要跟踪特定指数不同，主动ETF由基金管理人自主选择投资策略，不以跟踪特定指数为投资目标，同时又保留ETF上市交易、申购赎回、持仓透明、交易便捷等机制优势。换言之，主动ETF把主动管理基金的专业投研能力和ETF的标准化、透明化运作方式结合在了一起。
业内人士表示，近年来，我国ETF市场快速发展，指数化投资生态持续完善，但居民财富管理需求正在变得更加多元。部分投资者既希望获得主动管理带来的超额收益机会，又看重ETF交易便捷、费率清晰、运作透明等特点。主动ETF正是在这一需求变化下推出的增量产品。
从更大背景看，主动ETF也是公募基金行业高质量发展的重要一环。此前，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确提出推动权益类基金产品创新发展，积极支持主动管理权益类基金创新发展，并优化权益类基金注册安排。此次主动ETF规则落地，正是相关部署在产品端的具体推进。
有基金人士表示，主动ETF的推出将为权益类基金发展带来新抓手。一方面，它丰富了ETF产品谱系，为投资者提供了区别于传统指数ETF和普通主动权益基金的新选择；另一方面，它也为基金公司主动投研能力提供了新的展示窗口，有助于推动公募基金行业从产品同质化竞争转向差异化竞争。
更重要的是，主动ETF有望成为吸引中长期资金入市的又一类工具。ETF标准化程度高、交易便利、持仓透明，天然适合机构资金和长期资金进行配置；主动管理策略的加入，则有望在特定行业、主题和风格中发挥基金经理的选股与组合管理能力。随着产品机制逐步成熟，主动ETF或将在服务居民财富管理、增强权益投资吸引力、提升资本市场配置效率等方面发挥更大作用。
如何把“主动”装进ETF框架？
为了保障主动ETF平稳推出，沪深交易所此次发布《指引》，围绕产品定义、命名规则、管理人资质、基金经理要求、投资运作、信息披露和风险防控等方面作出安排。
首先，《指引》明确了“主动ETF是什么”。主动ETF是指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，并在交易所上市交易的开放式基金。为方便投资者识别，沪深交易所均要求基金名称和场内简称体现“主动”属性。
其次，《指引》对“谁能做主动ETF”提出更高要求。基金管理人应当符合公司治理健全稳定、运作合规稳健，具备较为丰富的主动管理经验，同时拥有健全有效的投资运作与风险管理制度、充足的投研人员、稳定的ETF运作团队与技术系统。基金管理人首次开发主动ETF的，还应通过交易所组织的专项检查验收。
作为产品的最直接管理人，基金经理自然也被纳入重点规范范围。根据《指引》，主动ETF基金经理应具备丰富的证券投研经验，中长期业绩良好，投资风格稳定。
在产品投资运作方面，沪深交易所均强调，主动ETF投资组合应当分布广泛且流动性良好，投资策略市场容量充足，并合理控制基金组合换手率。产品还应设置合适的业绩比较基准，并保持投资风格稳定。这一安排有助于避免产品策略过度漂移，也有助于投资者更清晰地识别产品风险收益特征。
主动ETF的另一核心制度是信息披露。上交所明确，基金管理人应基于真实投资组合制作申购赎回清单并每日披露，同时自行或委托相关机构进行基金份额参考净值的计算与发布，并做好风险揭示。深交所也要求基金管理人充分披露申购赎回清单制作与指数ETF的差异，并做好主动ETF特有风险提示。
“主动ETF在ETF框架下保持较高透明度，对投资者而言，有助于市场观察基金经理的投资风格、组合变化和风险暴露；对管理人而言，也意味着投资行为需要接受更充分的市场检验。”分析人士说。
此外，在风险监测处置方面，沪深交易所均要求基金管理人建立风险监控系统，监控主动ETF运行情况，并对潜在风险进行防范、控制和处理。交易所也可对产品运作风险管理情况、合规情况进行检查。
业内人士表示，主动ETF兼具主动基金和ETF双重属性，既要处理主动投资策略带来的业绩波动，也要应对ETF申赎、交易、流动性和折溢价等运作风险。因此，在产品推出初期，规则对管理人资质、组合流动性、信息披露和风险监控作出更细致安排，有助于降低创新产品落地过程中的不确定性。
下一步，沪深交易所均表示，将按照中国证监会统一部署，做好主动ETF产品开发推进工作，推动产品平稳落地，助力公募基金行业高质量发展。
